中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，5月26日，證監(jiān)會按按法定程序同意青島百洋醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“百洋醫(yī)藥”）創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊。百洋醫(yī)藥本次IPO擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行新股不超過5260萬股，募集資金7.02億元，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。

資料顯示，百洋醫(yī)藥是專業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品商業(yè)化平臺，主營業(yè)務(wù)是為醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)提供營銷綜合服務(wù)，包括提供醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營、批發(fā)配送及零售，致力于成為連接醫(yī)藥產(chǎn)品和下游消費(fèi)者的紐帶，為品牌醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)提供產(chǎn)品營銷的綜合解決方案。

截至招股說明書簽署之日，百洋集團(tuán)直接持有公司36907.74萬股，持股比例為78.12%，為百洋醫(yī)藥的控股股東。百洋醫(yī)藥的實(shí)際控制人為付鋼，付鋼通過間接持股方式共持有公司本次發(fā)行前43.73%股權(quán)，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。

早在2018年4月，百洋醫(yī)藥便完成了招股書首次預(yù)披露，明確表態(tài)擬掛牌上交所主板，公司亦自此正式拉開沖刺A股上市序幕。期間，公司雖一度中止上市進(jìn)程，但在完成材料更新后公司又再度重啟A股IPO。此后，又于2019年11月21日首發(fā)申請被暫緩表決，公司撤回申請文件。百洋醫(yī)藥稱撤回申請的主要原因系由于公司戰(zhàn)略定位發(fā)生變化，意味著第二次闖關(guān)失利。

百洋醫(yī)藥本次IPO擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行新股不超過5260萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，IPO保薦機(jī)構(gòu)為東興證券，保薦代表人為陳澎、余前昌。

百洋醫(yī)藥擬募集資金7.02億元，其中3.03億元用于“現(xiàn)代物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目”、4896.35萬元用于“電子商務(wù)運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目”、3.5億元用于“補(bǔ)充流動資金”。

營收猛增凈利潤波動，2019年增收不增利

2017年至2020年，百洋醫(yī)藥營業(yè)收入分別為30.96億元、36.52億元、48.49億元、58.79億元，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長17.99%，2019年?duì)I業(yè)收入同比增長32.75%。凈利潤分別為2.09億元、2.56億元、2.11億元、2.77億元，2018年凈利潤同比增長22.57%，2019年凈利潤同比下滑17.56%。

2021年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為162,578.84萬元，同比增長68.07%；凈利潤為8,477.92萬元，較去年同期增加13,076.51萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為8,345.49萬元，較去年同期增加13,032.31萬元。

2021年1-6月，公司營業(yè)收入預(yù)計(jì)為357,317萬元至376,610萬元，較上年同期增長47.16%至55.10%；歸屬于母公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)為17,443萬元至18,428萬元，較上年同期增長58.23%至67.17%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)為17,000萬元至17,950萬元，較上年同期增長53.85%至62.45%。

超六成毛利來自關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品，若違約將面臨20倍賠償

2017年至2019年，百洋醫(yī)藥6成以上的毛利都來自于迪巧系列產(chǎn)品，而迪巧系列產(chǎn)品的供應(yīng)商是公司關(guān)聯(lián)方中山安士及其控股股東美國安士。

2017年-2019年，百洋醫(yī)藥迪巧系列產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)毛利7.87億元、8.45億元和8.43億元，分別占公司毛利總額的75.53%、70.46%和62.40%。迪巧系類產(chǎn)品收入分別為11.6億元、12.56億元、12.52億元，分別占當(dāng)期公司總營收的向37.47%、34.39%和25.83%。迪巧系列之所以貢獻(xiàn)如此之高的毛利與該產(chǎn)品的毛利率較高有關(guān)。2017-2019年，迪巧系列產(chǎn)品毛利率分別為67.89%、67.26%、67.33%。

招股書顯示，迪巧系列主要為鈣片產(chǎn)品，產(chǎn)品屬性類似快消品，市場同類產(chǎn)品極多，市場競爭非常激烈。迪巧系列產(chǎn)品的供應(yīng)商正是公司關(guān)聯(lián)方中山安士及其控股股東美國安士。報(bào)告期內(nèi)，美國安士（含中山安士）都是百洋醫(yī)藥第一大供應(yīng)商。

招股書顯示，2017-2019年度，百洋醫(yī)藥向美國安士、中山安士采購成人迪巧60片、成人迪巧120片、兒童迪巧30片、兒童迪巧60片的協(xié)議價(jià)格分別為12.24元/瓶、21.38元/瓶、9.08元/瓶、16.48元/瓶；協(xié)議銷售價(jià)格分別為39.30元/瓶、75.50元/瓶、36.64元/瓶、71.45元/瓶。“低買高賣”成為迪巧系列高毛利率的“源頭”，為公司貢獻(xiàn)大部分毛利。

然而，百洋醫(yī)藥這種模式面臨違約賠償風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)協(xié)議約定，美國安士、中山安士和發(fā)行人的合作中，對合作各方均約定了嚴(yán)格的違約條款，包括巨額違約賠償條款：如百洋醫(yī)藥違反約定，給美國安士造成損失的，百洋醫(yī)藥應(yīng)按照違約事實(shí)發(fā)生前的歷史年度最高百洋醫(yī)藥總代理銷售合作產(chǎn)品總金額（指百洋醫(yī)藥按照向美國安士或中山安士購貨價(jià)格計(jì)算的總金額）的二十倍向美國安士支付違約補(bǔ)償。

百洋醫(yī)藥表示，盡管公司不存在違反上述協(xié)議的意愿及動機(jī)，上述違約賠償金額巨大，提醒投資者關(guān)注發(fā)行人的違約賠償風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率較高，現(xiàn)金流逐年下降與同期凈利潤嚴(yán)重背離

報(bào)告期內(nèi)，百洋醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率較高，其主要負(fù)債為流動負(fù)債，且大多為銀行短期借款。2018年末、2019年末和2020年末，百洋醫(yī)藥的流動負(fù)債分別為153,735.28萬元、212,043.27萬元和249,719.69萬元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.70%、61.94%和62.54%。

百洋醫(yī)藥表示，若銀行貸款政策全面收緊或銀行利率大幅提升，公司可能面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營資金可能出現(xiàn)短缺，從而影響公司的穩(wěn)定經(jīng)營。

百洋醫(yī)藥的現(xiàn)金流也逐漸下降。2017-2020年，百洋醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.6億元、0.53億元、0.43億元和-1.17億元，不但低于同期凈利潤，還逐年下降，2020年甚至為負(fù)，與同期凈利潤嚴(yán)重背離。

此外，百洋醫(yī)藥應(yīng)收賬款規(guī)模也相應(yīng)增加：2018年末、2019年末和2020年末，百洋醫(yī)藥應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為88,147.37萬元、117,981.66萬元和155,757.27萬元，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為40.88%、39.57%和43.98%。

百洋醫(yī)藥表示，盡管公司主要應(yīng)收賬款的客戶為醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其信用較好，資金回收有保障，但若公司不能保持對應(yīng)收賬款的有效管理，大規(guī)模的應(yīng)收賬款將影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，同時(shí)存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對公司的經(jīng)營造成不利影響。

毛利率逐年下滑，銷售費(fèi)用率顯著高于同行被質(zhì)疑是否涉及商業(yè)賄賂

從毛利率數(shù)據(jù)來看，2017年至2020年，百洋醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.52%、32.67%、27.79%、24.94%，可以看出，百洋醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利呈逐年下滑趨勢，2019年、2020年百洋醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別下滑4.88%、2.85%。

2018年至2020年，百洋醫(yī)藥的綜合毛利率分別為32.82%、27.86%和25.06%。鑒于公司其他業(yè)務(wù)收入占比極低，公司綜合毛利率的降低主要由公司的主營業(yè)務(wù)毛利率有所降低所致。

2017年至2020年上半年，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率分別為56.20%、57.10%、51.89%和47.84%；而批發(fā)配送業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.13%、11.75%、11.09%和10.97%，遠(yuǎn)低于品牌運(yùn)營服務(wù)。品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利8.85億元、9.54億元、10.35億元和4.33億元，分別占當(dāng)期毛利總額的85.64%、80.30%、77.01%和72.56%，占比逐年降低。

百洋醫(yī)藥解釋稱，影響公司毛利率水平的主要因素系公司的收入結(jié)構(gòu)。由于業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，批發(fā)配送業(yè)務(wù)毛利率通常低于品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人批發(fā)配送業(yè)務(wù)收入增長率高于品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)，導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。

此外，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)還重度依賴營銷，銷售費(fèi)用率顯著高于同行。

招股書顯示，在品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)中，百洋醫(yī)藥主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的消費(fèi)者教育、產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣、營銷策劃、渠道管理等。該業(yè)務(wù)的核心競爭力在于專業(yè)推廣優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢，本質(zhì)上是通過營銷組織架構(gòu)的優(yōu)化、執(zhí)行力的提升，以及專業(yè)人才和技術(shù)的引進(jìn)。主要可比同行上市公司有康哲藥業(yè)、中國先鋒醫(yī)藥、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣等。

2017年至2020年，百洋醫(yī)藥的銷售費(fèi)用分別高達(dá)66,220.73萬元、71,964.26萬元、83,298.57萬元、872,55.31萬元。

2017-2019年、2020年上半年，百洋醫(yī)藥品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率分別為40.67%、45.11%、42.58%和35.65%，而同行可比上市公司的銷售費(fèi)用率均值分別為18.9%、22.4%、25.92%和21.17%，低于百洋醫(yī)藥15個(gè)百分點(diǎn)左右。

百洋醫(yī)藥稱，銷售費(fèi)用率較高是因?yàn)楣酒放七\(yùn)營業(yè)務(wù)收取服務(wù)費(fèi)的收入比例較高，以同樣的銷售推廣支出導(dǎo)致銷售同樣數(shù)量產(chǎn)品時(shí)，以服務(wù)費(fèi)方式結(jié)算形成的收入規(guī)模較低，銷售費(fèi)用占比更高，因此導(dǎo)致發(fā)行人品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率較高。

百洋醫(yī)藥的銷售費(fèi)用也多次引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，并多次詢問，“是否涉及商業(yè)賄賂”。

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