奈雪的茶控股有限公司(以下簡稱奈雪的茶)近日啟動公開招股，新式茶飲賽道將迎來真正的業內第一股。中國商報記者注意到，盡管其當前陷入“增收難增利”的窘境，但市場認購的熱情卻十分高漲。苦苦掙扎于虧損邊緣的奈雪的茶，為何會獲得市場的瘋狂追捧?

認購熱情高漲

奈雪的茶于6月18日-23日進行招股，計劃于6月30日在港交所掛牌上市。招股書顯示，奈雪的茶創始人彭心夫婦持股64.05%，天圖資本持股10.84%。按照預估，奈雪的茶市值將達到295億-339.6億港元，彭心夫婦身家或將達到193.5億港元，躋身國內富豪榜前200位。

截至6月20日發稿，奈雪的茶所募資金額認購倍數已超161倍，認購保證金超820億港元，市場認購熱情高漲。中國商報記者梳理發現，以海底撈為例，2018年海底撈開啟港股IPO時，認購倍數不過僅超出5.56倍，相比之下，市場對于奈雪的茶的追捧堪稱瘋狂。

“這個認購數字遠遠超出了預期，說明資本市場對于奈雪的茶未來的溢利仍十分看好。業內普遍認為，其背后的原因包括兩點。首先，茶飲作為新消費領域內的一條重要賽道，在國內的增長空間巨大;其次，中國是茶葉的生產大國與消費大國，但本土自始至終都沒有能夠與星巴克比肩的連鎖茶飲品牌。在某種意義上，奈雪的茶的出現精準彌補了這一空白，一定程度滿足了資本市場、消費者對于這一業態領域的期待。”和君咨詢合伙人、連鎖經營負責人文志宏在接受中國商報記者采訪時表示。

在募集資金用途方面，奈雪的茶計劃將募資所得款項的約70%用于支持擴張公司的茶飲店網絡并提高市場滲透率;約10%用于通過強化技術能力，進一步提升公司的整體運營以提升運營效率;約10%用于提升公司的供應鏈能力，以支持公司的規模擴張;約10%用于營運資金和一般公司用途。

經營數據不樂觀

事實上，不只是奈雪的茶想要上市，早前喜茶、蜜雪冰城等連鎖茶飲品牌均傳出將登陸資本市場的消息。奈雪的茶此次成功招股，后續是否會刺激更多茶飲品牌敲鐘上市，茶飲賽道未來又將呈現怎樣的競爭局面?

“作為新式茶飲第一股，奈雪的茶上市對于整個茶飲賽道而言，意味著茶飲板塊上市潮和行業整合期的到來。”IPG中國首席經濟學家柏文喜告訴中國商報記者，“但作為頭部企業，奈雪的茶成本居高不下，反映了新茶飲內部競爭不斷加劇和發展壓力之下的財務窘境，下一步奈雪的茶是通過規模擴張，還是經營提升的方式來改善現金流與業績，將成為行業關注點。”

值得注意的是，雖然作為行業內的佼佼者，但奈雪的茶當前仍處于“增收難增利”的窘境。招股書顯示，2018年-2020年，奈雪的茶營收分別為10.87億元、25.02億元及30.57億元，復合年增長達到67.7%。2018年-2020年的凈利潤分別為-0.57億元、-0.12億元、0.17億元，苦苦掙扎于虧損邊緣。

借助多輪融資，奈雪的茶門店數量直線上升。從2018年的155家發展到如今在國內70多個城市以及日本大阪開出了556家直營門店。

然而，隨著規模的擴大，奈雪的茶成本過高、資產模式過重等問題也開始顯現。招股書顯示，原材料成本、員工成本、使用權資產折舊三大板塊侵蝕掉奈雪的茶近八成的營業收入，側面佐證了“奈雪的茶不掙錢”的言論。

以去年的財務數據為例，其成本分配為37.9%用于茶飲材料、30.1%用于員工支出、11.5%用于使用權資產折舊。上述三大塊占據約80%的營業收入，剩余的還有占比3.3%的租金成本、占比2.7%廣告推廣，以及水電、物流、融資成本等。

區別于傳統香精粉末制的奶茶，奈雪的茶產品大多使用新鮮水果，制作過程相對復雜，食材保質期短、損耗量較大。例如楊梅、葡萄等鮮果都需要人工剝皮去核，茶底需要當天現泡并且保持每四個小時一更換的頻率。

針對高額的成本問題，奈雪的茶曾明確表態稱，不會削減原料成本，未來成本控制的重心或落在提升供應鏈水平等方面。如果公司供應鏈能夠發揮出更大效能，不僅將大大壓縮經營成本，增加盈利空間，還將繼續放大在零售前端的競爭力，構建起更安全的商業護城河。

業內競爭激烈

雖然奈雪的茶上市招股受到市場追捧，但也有投資者表示懷疑，“奈雪的茶會不會成為下一個瑞幸咖啡?”“這杯奶茶的資本味太濃了，感覺就是奔著上市套現去的，還是希望奈雪的茶能夠好好靜下心來做產品”“與喜茶的產品重合度太高了，但喜茶卻不著急上市，看來奈雪的茶自身造血能力還是比較差”……

據灼識咨詢數據，以2020年零售消費總值計，奈雪的茶在中國高端現制茶飲店市場中的份額為18.9%，位于行業第二的水平，排名第一的是喜茶。數據顯示，喜茶在高端現制茶領域占據27.7%的市場份額，截至去年年末，喜茶門店數量已突破695家。

對于奈雪的茶而言，不僅要與喜茶這個強大的競爭對手廝殺，還面臨著coco、快樂檸檬、蜜雪冰城、茶顏悅色等中低價位品牌的夾擊。

中國農業科學院茶葉研究所副研究員陳富橋告訴中國商報記者：“資本當前對奈雪的茶認可度較高，一方面說明對新茶飲板塊整體行業的前景比較樂觀，另一方面是對奈雪的商業模式、成長空間比較認可，對公司后期發展潛力和盈利能力有較高的預期。但是茶飲市場整體后續將出現分化，總體形成覆蓋高中低三級市場的品牌結構，業內也將從產品創新，渠道創新競爭轉為運營管理能力和品牌忠誠度的競爭。”

文志宏認為，茶飲品牌的核心競爭力應當是連鎖化與數字化。做好數字化管理、私域流量的建設將有利于新式茶飲企業形成穩定的消費閉環，增強消費者與品牌的黏性，提高復購率。其次，不管是喜茶還是奈雪的茶，他們的產品品質仍是受到市場認可的。新式茶飲這條賽道當前還處于迅猛發展階段，未來存在巨大的想象空間。

(記者 賀陽)

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