原標題：特銳德式“沒趕上趟”：充電業務仍是“虧本生意”，營收難以覆蓋成本壞賬風險不斷累積

近段時間以來，新能源車產業鏈上的相關上市公司股價走勢大多走出了獨立行情，遠遠強于大盤走勢。不過也并非所有產業鏈上的公司都能享受市場的熱捧，比如特銳德(300001.SZ)。

據中國充電聯盟，截止到2021年6月，全國充電運營企業所運營充電樁數量超過1萬臺的共有11家。其中，特銳德子公司特來電新能源有限公司（以下簡稱“特來電”）的運營數量為22萬臺，市場占有率持續居于首位。

雖然特來電在充電樁領域持續居龍頭地位，但特銳德股價走勢卻表現平平，在今年1月29日到達41.50元/股的高點后，便一路下挫。至5月份方才企穩并開始上漲，但仍未突破前期高點。截至7月29日收盤，特銳德報收29.7元/股，總市值為309億元。

資本市場的反應，或與特來電久久無法兌現的業績有關。

成本與營收的偏離

據特來電APP，目前在運營的充電樁類型分為直流樁及交流樁。其中，直流樁額定功率在45kw-135kw、15kw-60kw、50kw-150kw、60kw-180kw這些區間，這類樁也被用戶稱為快樁。交流樁的功率則在7kw，用戶稱之為慢樁。

從成本上來看，據國盛證券研報，僅單樁的造價成本，7.5kw的慢樁造價為4000元，50kw的快樁造價在6萬元。其中，不考慮用地的年均固定成本分別為900元、1.43萬元。那么，特來電的充電收入能否覆蓋成本？

從特來電APP上可知，特來電充電站向用戶收取的費用由電費及服務費構成，此前有客戶在特來電APP上表示“電費太貴”，特來電對此回應稱，“充電費高低取決于場地方接入電價，是按場地方的接入電價向客戶代為收取”，也就是說，在電費固定且是代收取的前提下，特來電的收入主要依靠服務費。

以廣州區域為例，據特來電APP，平臺收取的服務費在0.1元/度-0.6元/度。以續航能力較強的小鵬p7為例，該車的NEDC綜合續航為706km，電池容量為81kwh，照此計算，充電樁給該車充電時最多可收取8.1元-48.6元的服務費，以6萬元/臺的50kw直流樁成本計算，充電次數在1234次-7407次可收回成本。據特來電天貓旗艦店的產品信息，快充充電樁的機械插拔壽命為大于10000次，也就是說，若服務費在0.1元/度，充電槍在到達10000次的插拔次數時，除去成本的收入僅259元。

而上述推算只是理想狀態，從特來電APP評論區可知，前往充電站充電的用戶大多是小車車主。據國盛證券研報，出租車及網約車的年充電需求為14040kwh，年運行天數為360天，計算可知日均充電需求為39kwh，同理可算出私家車的日均充電需求為25kwh。若按照0.1元/度的服務費來算，這兩類車插拔一次的服務費約在2.5-3.9元，即6萬元/臺的50kw直流樁需插拔15384次-24000次方能收回成本，這還未算上不考慮用地的年均1.43萬元的固定成本。

事實上，0.1元/度的服務費并非最低價。除特來電APP外，星星充電APP、快電APP上也有運營特來電的充電樁，但服務價格則存在差異。以廣州市海珠區瀝滘建和特來電充電站為例，在2021年7月23日16時，特來電APP上的充電價格為1.3元/度（電費：1.0348元/度，服務費0.2652元/度），快電APP的價格則低至1.0348元/度（電費：1.0348元/度，服務費0元/度）。

另據快電APP上的運營信息，包括特來電在內的充電樁，平臺多次會將服務費的收費標準設置為0元/度。除此之外，快電APP還經常開展“一元充滿一輛車”的活動，于每日11點、16點、23點秒殺充電服務滿減券。值得關注的是，今年6月8日，國網（山東）電動汽車服務有限公司（以下簡稱“國網（山東）”）通過App發布一則嚴正聲明稱，今年以來，個別充電運營商引入野蠻資本大搞1分錢充電、0服務費等低價促銷和惡意競爭，嚴重擾亂了山東區域正常充電市場秩序，誤導電動汽車車主充值充電，給新能源汽車和充電設施發展帶來不良影響。對此，國網（山東）稱，為維護山東充電市場的健康穩定，堅決抵制野蠻資本擾亂充電服務市場，自6月8日起，全省部分充電站服務費價格調整為0.1元/度起。

充電樁既有公共服務屬性，又有商業利益訴求。目前特來電的現狀是，市場占有率第一，穩居龍頭位置，但是也陷入了盈利的困境，這對于特來電及母公司特銳德來說，都是一種考驗和煎熬，而特銳德選擇將特來電分拆上市，或是其解決資金饑渴的手段之一。近日，特來電收到2.85億元增資款，擬通過增資擴股方式引進普洛斯、國家電投、三峽集團等戰略投資者。

不斷累積的壞賬風險

那么，依靠微薄服務費來獲取收入的特來電，盈利情況如何？

特來電于2014年成立，在2020年以前的財報中，特銳德均未披露該公司的營收及凈利潤情況。公司董事長于德翔僅于2019年4月對股東表示，特來電在前四年累計虧損6億元后，已于2018年跨過盈虧平衡線。而特銳德于2009年上市，從上市年份至2013年的凈利潤合計也僅4.9億元。

雖然財報未披露特來電2018年及2019年的營收及凈利潤數據，但或可根據其他子公司的經營情況推算出來。

2018年-2019年，特銳德營收59億元、67億元，凈利潤為1.7億元、2.7億元；同期特銳德披露的主要子公司的合計營收分別為57.6億元、96.1億元，合計凈利潤分別為1.69億元、3.5億元。據此可以推算出，同期特來電的營收空間在1.4億元、-29.1億元內，凈利潤空間則在0.01億元、-0.8億元內，另據財報，在2018年1.4億元的營收內，還有5000萬元系特來電供應商上期債務豁免所致。

可以看出，特來電的盈利能力較弱，在經歷2018年的短暫盈利后，2019年復又虧損，并將虧損勢頭延續至了2020年。據2020年財報，期內特來電營收15億元、凈利潤為-7769萬元。

圖片來源：特銳德財報

而在加碼充電業務后，特銳德的資產負債率也在急劇攀升。2018年-2021年一季度，特銳德的資產負債率分別為73%、75%、68%、66%，現金流量比率分別為0.09、0.04、0.02、-0.05，償債能力持續變弱。同期投資活動產生的現金流凈額分別為-13.8億元、-4.6億元、-5.7億元、-0.8億元，而同期的經營性現金流凈額分別為7.9億元、3.9億元、1.6億元、-5億元。為填補窟窿，特銳德累計定增募資19.1億元。其中，除了2015年11月定增的兩筆合計8.8億元的資金用于購買資產外，剩下的11.1億元，則是為了補充流動資金及服務充電業務。但巨額的投資并未帶來正向的盈利，特來電仍在虧損，換一個角度說，特來電正在持續拖累特銳德。

另外，特銳德整體的財務狀態也不樂觀，壞賬風險進一步累積。

據特銳德2020年年度報告，期內特銳德的應收賬款賬面余額為51億元，占營收的比例為68%，其中壞賬的計提比例為10%，達5.5億元，占同期凈利潤的323%，可見應收賬款壞賬風險大幅影響了業績。另外，從應收賬款的賬齡來看，超過1年以上的應收賬款達17億元，超過2年以上的則達8億元。

圖片來源：特銳德財報

從客戶的性質來看，前五大客戶的應收款合計余額僅3.6億元，也就是說，一些小型的、償還能力不確定的客戶，占用了特銳德大量的應收賬款。同時，特銳德將賬齡細分為了6檔，計提比例緩步增加，而此舉可以盡可能少地計提當期壞賬，從而減少對凈利潤的影響。

同時，特銳德還在2019年及2020年出現了高額的信用減值，而這項減值在2019年以前的財報中還未出現過。根據特銳德財報中披露的會計政策，債務人出現財務困難或破產等，可作為金融資產已發生信用減值的證據。與計提壞賬為防范風險的目的不同，信用減值代表公司的金融資產出現了實實在在的損失。

據財報，2019年-2020年，特銳德包括其他應收賬款壞賬損失、應收賬款壞賬損失、商業承兌減值損失在內的合計信用減值損失分別為1.2億元、1.4億元，其中，以應收賬款壞賬損失的比例居多，分別占比62%、100.04%，出現了比較大幅的增長。

而特銳德應收賬款帶來的風險還在加劇，據2021年一季報，特銳德應收賬款為44億元，占當期營收的338%，應收賬款周轉率低至0.238次。

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