原標(biāo)題：醬油產(chǎn)品占比超50%中報(bào)業(yè)績承壓 加加食品“三擴(kuò)”戰(zhàn)略能否破局？

加加食品集團(tuán)股份有限公司（002650.SZ；下稱“加加食品”）8月27日發(fā)布的業(yè)績中報(bào)顯示，公司上半年盈利約1908萬元，同比下滑約82%。實(shí)際上，在今年7月份，剛剛走出控股股東違規(guī)擔(dān)保的疑云，摘掉了“ST”的帽子，股價(jià)自今年7月7日附近達(dá)到約8元/股的高位后，就一路震蕩下行，截至9月2日?qǐng)?bào)收4.74元/股。

但若觀察公司近三年的業(yè)績，加加食品的基本面并無重大問題。2018年至2020年期間，公司凈利潤和營業(yè)收入連年上漲，2018年凈利潤約1.2億元，2020年則逼近1.8億元，營收從不足18億元，增長至近21億元。

加加食品凈利潤變化（數(shù)據(jù)來源：同花順）

不少投資者急于知道，加加食品此番股價(jià)下跌，是否只是暫時(shí)的周期性調(diào)整，公司經(jīng)營狀況，能否支持其股價(jià)再度上漲“收復(fù)失地”，未來公司利潤還有哪些新的增長點(diǎn)？

產(chǎn)品格局如何更優(yōu)？

實(shí)際上，不僅僅是加加食品主營的調(diào)味品，同賽道的其他公司的股價(jià)也不同程度受挫。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，千禾味業(yè)凈利潤同比下滑約58%，其股價(jià)自今年8月中旬的25元/股附近，滑落至目前約16元/股；中炬高新股價(jià)自去年8月約82元/股，一路震蕩下跌至約30元/股；海天味業(yè)上半年凈利潤雖同比上漲約3%，但是其股價(jià)表現(xiàn)也不甚樂觀，從年初約168元/股，下滑至90元/股。

這或許能在一定程度上說明，市場資金對(duì)于調(diào)味品行業(yè)整體的預(yù)期均不樂觀。

加加食品成立于1996年，2012年1月在深圳交易所上市，被譽(yù)為“國醬油第一股”。公司創(chuàng)始至今一直致力于醬油的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)醬油行業(yè)中擁有全國性品牌影響力的企業(yè)之一。

目前，公司形成兩大品牌，其一是以調(diào)味品為主的“加加”，其中包括醬油、蠔油、料酒、陳醋等，其二是“盤中餐”，包括花生油、茶籽油等產(chǎn)品。截至今年上半年，各類調(diào)味品銷售收入占收入總額的80%。

雖然，公司的產(chǎn)品品類廣泛，但醬油的地位仍是舉足輕重，這不僅是創(chuàng)業(yè)之初令公司打響名號(hào)的拳頭產(chǎn)品，也是目前營收最高的產(chǎn)品。上半年，公司醬油類產(chǎn)品營收約4億元，占總營收51%左右，較去年底約49%的比例繼續(xù)小幅上漲。食用植物油占比約28%，其余如味精、食醋等產(chǎn)品的營收占比仍處在個(gè)位數(shù)。

然而值得注意的是，對(duì)于醬油產(chǎn)品的依賴并非加加食品獨(dú)有的情況。目前，國內(nèi)調(diào)味品領(lǐng)域可基本分為基礎(chǔ)調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品兩大類。醬油即屬于基礎(chǔ)調(diào)味品。

公開資料顯示，在更加成熟的市場上，復(fù)合調(diào)味品的占比更高，例如美國、日本、韓國的復(fù)合調(diào)味品占比分別約為73%、65%、59%，我國市場則更加依賴基礎(chǔ)調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味品的滲透率約26%。

同業(yè)公司的產(chǎn)品發(fā)布也有此情況，上半年，海天味業(yè)醬油營收占比約59%，明顯高于調(diào)味醬和蠔油，后兩者的營收占比分別約為12%和18%。

但是，隨著中國調(diào)味品市場的不斷壯大，復(fù)合調(diào)味品的市場占有率將進(jìn)一步提高。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到3950億元，同比增長15.3%，預(yù)計(jì)2021年市場規(guī)模將突破4000億元，復(fù)合調(diào)味品仍有較好的增長前景。

從產(chǎn)品戰(zhàn)略來看，目前，加加食品雖然非醬油類產(chǎn)品的占比偏小，但已經(jīng)形成較為完整的產(chǎn)品矩陣。公司實(shí)施“1+1”品牌戰(zhàn)略，“加加”這一品牌下包括的產(chǎn)品有醬油、蠔油、食醋、料酒、雞精、味精等，“盤中餐”品牌則包括花生油、茶籽油等。面對(duì)未來的復(fù)合調(diào)味品競爭，加加食品已經(jīng)形成了一定的基礎(chǔ)。

醬油研發(fā)前景幾何？

對(duì)于國內(nèi)調(diào)味品市場，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，調(diào)味品領(lǐng)域的格局主要是“小商品，大市場”，某一單一品類的商品，如能實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)作，也能形成品牌效益，帶來豐厚回報(bào)，例如老干媽立足辣椒醬市場，王守義以十三香作為支柱。

加加食品如能在醬油領(lǐng)域持續(xù)研發(fā)，豐富產(chǎn)品類型，也是未來一大利潤增長點(diǎn)。目前加加食品醬油類產(chǎn)品中，細(xì)分為減鹽、原釀造、味極鮮、面條鮮等產(chǎn)品，在一定程度上能滿足消費(fèi)者日趨多樣化的需求。

從加加食品目前的研發(fā)方向看，醬油類中的減鹽醬油值得注意。一方面減鹽醬油能更好的滿足消費(fèi)者對(duì)健康的需求，但另一方面，產(chǎn)品中鹽分減少，對(duì)醬油的防腐能力提出更高要求。加加食品著重研發(fā)更優(yōu)質(zhì)的乳酸菌、酵母菌，以減少雜菌對(duì)醬油品質(zhì)的影響。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至今年上半年，加加食品貨幣資金約3.9億元，同比下滑約36%，研發(fā)費(fèi)用約1465萬元，同比下滑約27%。或能說明，上半年中，加加食品的資金狀況對(duì)研發(fā)有所掣肘。2021年公司研發(fā)力度如何，仍需在下半年繼續(xù)觀察。

“三擴(kuò)”戰(zhàn)略能否破局？

從行業(yè)現(xiàn)狀看，直銷與經(jīng)銷是兩種常見模式。直銷模式比經(jīng)銷商代理減少了中間多重加價(jià)的問題，能一定程度上提升公司毛利率，而直銷有主要有“商超銷售”和“線上銷售”兩種。

一直以來，加加食品主要采取經(jīng)銷商代理模式，經(jīng)銷商銷售采取先款后貨的結(jié)算方式。上半年，公司經(jīng)銷模式收入約8.3億元，直銷模式收入約980萬元，二者差距較為懸殊。

公司在半年報(bào)中表示：“報(bào)告期內(nèi)快消行業(yè)市場競爭加劇，社區(qū)團(tuán)購等線上平臺(tái)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)、傳統(tǒng)渠道沖擊較大。”不少業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，依托網(wǎng)絡(luò)的社區(qū)團(tuán)購是，食品零售業(yè)發(fā)展的大趨勢。

朱丹蓬稱，社區(qū)團(tuán)購一定是未來新零售領(lǐng)域的風(fēng)口之一。中國消費(fèi)者已經(jīng)享受到整個(gè)社區(qū)團(tuán)購帶來的實(shí)惠、便捷安全以及高效服務(wù)。也有行業(yè)分析認(rèn)為，生產(chǎn)廠家若積極向線上轉(zhuǎn)型，鋪設(shè)線上直銷渠道，或能夠避免第三方渠道過多侵占利潤。

加加食品以“三擴(kuò)”來應(yīng)對(duì)渠道變化對(duì)業(yè)績的沖擊，即“擴(kuò)經(jīng)銷商、擴(kuò)渠道、擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)”，加大對(duì)社區(qū)團(tuán)購等線上渠道的投入，加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)人員的管理和激勵(lì)。今年上半年，公司直銷模式有約60%的較大提升，經(jīng)銷模式則下滑27%。“線上直銷”的銷售毛利率約45%，相比2020年39%的毛利率提升約6%。

下一步，加加食品或需要進(jìn)一步平衡線下網(wǎng)點(diǎn)的銷售費(fèi)用，以降低成本。上半年，因加大一線市場人員投入，在總體銷售費(fèi)用下降之時(shí)，公司的職工薪酬卻顯著上升，達(dá)到約3979萬元，占銷售費(fèi)用比例約44%，同比上漲約32%。總體銷售費(fèi)用約9118萬元，同比下滑約31%。

對(duì)于調(diào)味品廠家而言，外賣行業(yè)的發(fā)展帶來新的機(jī)會(huì)，截至2020年年底，全國外賣總體訂單量達(dá)到171億單，同比增長7.5%，全國外賣市場交易規(guī)模將達(dá)到8352億元，同比增長14.8%。

值得一提的是，今年上半年，加加食品的銷售毛利率約為23%，同比下滑約26%。公司未來如能抓住外賣這一發(fā)展機(jī)遇，深耕KA（重點(diǎn)客戶）、飯店餐飲等渠道，對(duì)于企業(yè)控制成本、提升毛利率或?qū)⒂兴鶐椭＃ㄋ季S財(cái)經(jīng)出品）

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