《投資者網(wǎng)》先進(jìn)智造行業(yè)組張斯文

持續(xù)走低的面板價(jià)格，與京東方持續(xù)低迷的股價(jià)相伴相依。

三季報(bào)亮眼的業(yè)績(jī)并未能夠提振京東方科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京東方”，000725.SZ）的股價(jià)，同時(shí)公司近5年來(lái)首次出現(xiàn)第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。

不斷減少的需求量，使得面板產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)下滑數(shù)月，并且依然沒(méi)有止跌跡象，這或許是導(dǎo)致這家全球面板龍頭公司股價(jià)持續(xù)低迷的主要原因。

業(yè)績(jī)已遇天花板？

10月28日，京東方發(fā)布今年三季報(bào)，其中公司前三季度的營(yíng)業(yè)收入為1633億元，同比大增72%；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為200億元，同比大增708%，接近公司稍早發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上限。

數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度公司TV類(lèi)產(chǎn)品收入占比25%，相較于二季度降低約5%；IT類(lèi)產(chǎn)品收入占比45%，相較于二季度提高約5%；MBL及創(chuàng)新應(yīng)用類(lèi)產(chǎn)品收入占比30%，相較于二季度持平。其中，柔性AMOELD產(chǎn)品收入占比12%。

這樣亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得了不少券商機(jī)構(gòu)的贊賞。

國(guó)海證券認(rèn)為，京東方前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，高效運(yùn)營(yíng)對(duì)沖周期下行影響。信達(dá)證券認(rèn)為，公司前三季度的業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好。此外，還有國(guó)盛證券、國(guó)聯(lián)證券、天風(fēng)證券在公司發(fā)布三季報(bào)后，都給出了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

但公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻是低迷難改。

截至今年三季度末，公司的機(jī)構(gòu)投資者大幅減少，從2020年底的占比41.49%，到9月末時(shí)大幅下滑到僅占比28.01%

萎靡不振的股價(jià)在與行業(yè)指數(shù)對(duì)比之下更為明顯。同期，Wind電子元器件指數(shù)上漲12.85%。

而且，這樣的情況已經(jīng)持續(xù)了4個(gè)月了。自7月14日以來(lái)，京東方13個(gè)交易日累計(jì)下跌10.31%后便一蹶不振。隨后的半年報(bào)、三季報(bào)業(yè)績(jī)大增也未能有效刺激股價(jià)。

面板產(chǎn)品價(jià)格在今年7月見(jiàn)頂后迅速?zèng)_高回落，是公司面臨的主要問(wèn)題之一。

據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，全球面板價(jià)格自今年7月達(dá)到高點(diǎn)之后持續(xù)下行。到11月下旬，不同尺寸的面板價(jià)格距離高點(diǎn)降幅達(dá)到20%-50%。

并且，這一情況目前還沒(méi)有緩解跡象。WitsView數(shù)據(jù)顯示，11月面板價(jià)格依然延續(xù)下滑趨勢(shì)，11月下旬65寸、55寸、43寸和32寸的面板價(jià)格分別為206、130、76和42美元/片，分別環(huán)比下降6.4%、10.3%、2.6%、4.5%。

這是由于產(chǎn)能過(guò)剩、下游電視、消費(fèi)電子等需求下滑等因素造成的。

不過(guò)，彩電內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)在第三季度有所回升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月、10月內(nèi)銷(xiāo)線下渠道均價(jià)分別為5599元和6014元，同比上漲34.8%和30.9%，環(huán)比上漲11.9%和7.4%。

但京東方在這輪漲價(jià)中并未受益，甚至公司第三季度單季度營(yíng)收近五年來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比下滑。

如下圖所示，綠色折線表示單季度營(yíng)收環(huán)比增速，紅線以下表示環(huán)比下滑?？梢钥吹?，今年9月，京東方的單季度營(yíng)業(yè)收入為560億元，環(huán)比下滑近3%。這種情況自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)。

面板龍頭遭“拋棄”？

目前，在Wind四級(jí)行業(yè)分類(lèi)“電子元件”中，有5家公司市值在“千億”以上，分別為立訊精密（002475.SZ）、京東方A、歌爾股份（002241.SZ）、三環(huán)集團(tuán)（300408.SZ）、中航光電（002179.SZ）。

這五家公司為電子元件不同領(lǐng)域的“龍頭”公司，立訊精密主要生產(chǎn)電子產(chǎn)品的精密組件、京東方主要生產(chǎn)面板產(chǎn)品、歌爾股份主要生產(chǎn)聲學(xué)產(chǎn)品、三環(huán)集團(tuán)主要生產(chǎn)通信、半導(dǎo)體等材料、中航光電主要生產(chǎn)光、電器件及設(shè)備。

從近一個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，京東方與其它四家公司差距明顯，具體如下表所示。值得注意的是，京東方的市盈率僅有8.36倍，但目前依舊沒(méi)能挽回市場(chǎng)的信心。

除了較低的市盈率外，京東方的毛利率、ROE等指標(biāo)均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

京東方的毛利率在今年三季度大幅提高，從2020年的19.72%大幅增長(zhǎng)至32.05%，在上述公司中排名第3，具體如下表。

這樣量級(jí)的變化在制造業(yè)中較為少見(jiàn)，公司在三季報(bào)沒(méi)有說(shuō)明，但在半年報(bào)中說(shuō)：“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇向好發(fā)展，線上經(jīng)濟(jì)刺激消費(fèi)電子產(chǎn)品需求，數(shù)字經(jīng)濟(jì)受益于‘十四五’規(guī)劃，給工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧園區(qū)、智慧金融等物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分場(chǎng)景帶來(lái)機(jī)遇;海外疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，以居家生活和遠(yuǎn)程辦公為特征的‘非接觸經(jīng)濟(jì)’持續(xù)拉動(dòng)顯示面板需求;供給端，驅(qū)動(dòng)IC、玻璃基板等原材料供應(yīng)緊張，一定程度上影響面板價(jià)格。顯示器件銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18%，銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)45%，整機(jī)3C產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%;創(chuàng)新應(yīng)用器件銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)66%，營(yíng)業(yè)收入大幅上升?！?/p>

此外，這家公司今年的ROE也大漲一個(gè)量級(jí)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，京東方在今年前三季度的ROE為19.76%，在這五家公司中排名第一。這一數(shù)據(jù)相比2020年更是大幅增長(zhǎng)了14%。

但低市盈率、高毛利率、高ROE，這些較為關(guān)鍵的估值指標(biāo)并沒(méi)有使公司受到投資者青睞。

相比之下，其他4家公司盡管這些數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯提升，甚至立訊精密今年三季度的ROE相比去年出現(xiàn)了“腰斬”，但它們的股價(jià)卻取得了不同程度的上漲。

對(duì)此現(xiàn)象，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，面板價(jià)格之前已經(jīng)持續(xù)漲了一年多，近4個(gè)月的連續(xù)下跌后，價(jià)格已經(jīng)逼近2020年年初水平，而公司業(yè)績(jī)對(duì)面板價(jià)格反應(yīng)較為敏感，因此盡管相關(guān)數(shù)據(jù)較好，但未來(lái)面板市場(chǎng)的不確定性加大，或許是京東方股價(jià)持續(xù)走低的重要原因。

盡管面板產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，但同行業(yè)公司股價(jià)表現(xiàn)卻強(qiáng)于京東方。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中信面板成份股共有長(zhǎng)陽(yáng)科技、維信諾、亞世光電、龍騰光電、深華發(fā)、深天馬、TCL科技、彩虹股份、和輝光電、京東方，共計(jì)10家公司。

而從近一個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，只有京東方收跌，其它9家公司均取得了不同程度的上漲，如下表所示。

而且，京東方的毛利率和ROE相比這些公司也屬上游。

從毛利率看，京東方今年前三季度32.05%的毛利率能夠排到這10家公司的第三位。

而今年前三季度的ROE，京東方更是能排到第二位。

第三方的研究報(bào)告或許能夠解答為何京東方基本面與股價(jià)出現(xiàn)背離的情況。

10月21日，有投資者在深交所官方平臺(tái)互動(dòng)易上向京東方提問(wèn)：“CINNOResearch研究稱,京東方9月液晶產(chǎn)線平均稼動(dòng)率（指設(shè)備在所能提供的時(shí)間內(nèi)為了創(chuàng)造價(jià)值而占用的時(shí)間所占的比重。）下滑至83%左右，幅度高達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)。G10.5線投產(chǎn)較8月減少11個(gè)百分點(diǎn)，G8.5線投產(chǎn)較8月減少4個(gè)百分點(diǎn)。公司9月回復(fù)稱合肥B9目前產(chǎn)能145K，10月回復(fù)稱各產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)情況良好，訂單飽滿。請(qǐng)問(wèn)：一、CINNOResearch研究所稱產(chǎn)線稼動(dòng)情況是否屬實(shí)？二、公司在未表述投片產(chǎn)能大幅下降的情況下，稱訂單飽滿，是否是在誤導(dǎo)投資人？”

也就是說(shuō)，受此輪面板價(jià)格下跌影響，上述研究認(rèn)為，“京東方生產(chǎn)同樣價(jià)值的產(chǎn)品，要花費(fèi)更多的時(shí)間了。”

京東方并沒(méi)有直接回答這名投資者的問(wèn)題，公司在11月26日對(duì)這名投資者回復(fù)稱：“隨著公司各產(chǎn)線新技術(shù)的增加、新產(chǎn)品研發(fā)的投入以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)線投片量的變化，公司將充分發(fā)揮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略客戶豐富的特點(diǎn)，突出技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力，以確保公司整體盈利性的最大化?！?/p>

雖然當(dāng)下面板行業(yè)整體不容樂(lè)觀，但京東方最近剛剛投建的車(chē)載顯示生產(chǎn)線，受到了有的機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

10月28日，京東方公告稱隨著行車(chē)安全、車(chē)載娛樂(lè)、導(dǎo)航對(duì)顯示屏需求的增加，以及新能源汽車(chē)的快速興起，為順應(yīng)和把握發(fā)展趨勢(shì)，搶占智能制造發(fā)展先機(jī)，公司及京東方精電下屬公司以自籌資金出資，總投資約25億元，于成都投建車(chē)載顯示基地，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)車(chē)載顯示屏約1,440萬(wàn)片5"~35"的車(chē)載顯示模組。該項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施從2021年至2022年，公司將力爭(zhēng)在2022年底開(kāi)始投產(chǎn)。

信達(dá)證券認(rèn)為，此次成都車(chē)載顯示項(xiàng)目將通過(guò)強(qiáng)化公司車(chē)載模組端制造能力，打造從面板到模組的全面定制化供應(yīng)能力，為客戶提供一站式解決方案，從而進(jìn)一步強(qiáng)化京東方在車(chē)載顯示領(lǐng)域的龍頭地位。

實(shí)際上，在行業(yè)調(diào)整大背景下，三季度公司仍保持良好的盈利水平實(shí)屬難得。但“叫好不叫座”的公司股價(jià)，也表達(dá)了投資者對(duì)公司現(xiàn)階段所處環(huán)境的較為“悲觀”的看法。

對(duì)于面板價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)變化，以及如何影響京東方的業(yè)績(jī)，《投資者網(wǎng)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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