時代商學院研究員陳麗娜

當前，智能制造已經成為我國實現制造業創新的利器，也是推動制造業轉型升級的核心。隨著近年興起的“智造”熱，國內誕生了一批以智能產品為主營業務的企業，這些企業的版圖也從國內延伸至國外，逐漸壯大并開始沖擊IPO。

熵基科技股份有限公司（以下簡稱“熵基科技”）便是一家以生物識別為核心技術，專業提供智慧身份核驗、智慧出入口管理、智慧辦公產品及解決方案的國家高新技術企業。其主營業務主要涵蓋三大領域：智慧身份核驗、智慧出入口管理和智慧辦公。

2020年12月16日，深交所受理了熵基科技創業板上市的申請，其后因財務資料更新而中止審核。今年8月3日，熵基科技更新招股書并恢復上市審核，將于12月2日上會接受審議。

11月26日，時代商學院就本報告相關問題向熵基科技發函詢問，但截至發稿，仍未收到對方回復。

【概述】

IPO企業經營業績一向是市場關注的重點，但根據熵基科技招股書披露的信息，熵基科技在子公司經營、境外市場拓展等方面都存在爭議的地方。

時代商學院發現，熵基科技的境內子公司連年大面積出現虧損，甚至出現破產的情況，其真實的經營狀況也許并不如表面所示的光鮮。在子公司接連破產注銷的情況下，熵基科技仍然持續開設子公司，其合理性存疑。

另一方面，熵基科技營業收入十分依賴境外市場，其核心產品包括防疫測溫門禁產品，隨著疫情逐步受控，該公司未來存在業績大幅下滑的風險。

此外，近年來，熵基科技的應收賬款、存貨金額都持續走高，經營現金流凈額在2020年開始惡化，2021年上半年的經營現金流凈額更是由正轉負，且存貨周轉率也在下滑，種種跡象表明，熵基科技的持續盈利能力存在較大的不確定性，經營穩定性存疑。

子公司虧損注銷或破產

招股書顯示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位于中國大陸，39家位于其他國家和地區。2019年，熵基科技有10家境內子公司出現虧損，合計虧損1860.7萬元；2020年，其有7家境內子公司出現虧損，合計虧損748.61萬元。與此同時，據裁判文書網披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申請了破產。

然而，盡管子公司大面積虧損，但熵基科技仍堅持不斷地開設新的子公司，其舉動令人不解。

2018年至2021年6月（以下簡稱“報告期”），熵基科技注銷及轉讓的子公司數量達到15家，在注銷/轉讓原因中，“經營未達預期”的有7家。更讓人不解的是，有2家子公司注銷/轉讓原因為“未實際經營即注銷”。

在多家子公司經營不善，導致虧損和注銷的情況下，熵基科技依然堅持開設新的子公司，其背后動機讓人困惑。

子公司頻頻出現虧損、注銷的現象，也說明了熵基科技的經營管理能力存在較大的不足，抵御風險能力較弱。

或受子公司債務的影響，熵基科技的短期償債能力較弱，流動比率、速動比率均低于同行業均值。

招股書顯示，報告期內，熵基科技的流動比率分別為1.8、2.07、2.45、2.28，速動比率分別為1.15、1.5、1.86、1.63，而同行業可比公司的流動比率均值分別為2.22、2.36、2.61、2.56，速動比率均值分別為1.87、1.97、2.23、2.07。可以看出，熵基科技兩個短期償債能力指標均顯著低于行業可比公司均值。

雖然熵基科技明面上的營業收入和凈利潤都在增長，但子公司接連虧損注銷，甚至破產的現象卻透露出其經營管理實力或欠佳。作為擬IPO的企業，這不禁讓人對熵基科技的持續經營能力產生懷疑，其真實的經營狀況也許并不如表面那般光鮮亮麗。

應收賬款和存貨持續攀升，警惕業績變臉風險

報告期內，熵基科技境外市場的主營業務收入分別為2.67億元、3.25億元、5.12億元、2.51億元，與同期營業收入的占比分別為33.06%、34.74%、51.96%、53.11%，呈快速上升趨勢。其中，同期該公司對美國客戶的銷售收入分別為8755.5萬元、1.19億元、1.89億元，呈大幅增長之勢。可見熵基科技的核心銷售區已由國內逐漸轉向國外，尤其以開拓美國區為主。

而由于國際貿易摩擦的影響，熵基科技的大部分出口產品從2019年開始被加征25%的關稅，對業務拓展產生一定的不良影響。同時，根據招股書信息，人民幣升值也造成了熵基科技產生3000萬元的損失。

以熵基科技核心產品防疫測溫產品為例，2020年，該產品的營收占比為18.75%，毛利率為60.05%，遠高于該公司2020年主營業務毛利率（45.46%），對熵基科技的經營業績和毛利率起到較大的提升作用。

然而，隨著新冠疫情逐漸受控，2020年1-6月末，該防疫測溫產品的毛利率已下降至53.83%，由此也影響了熵基科技整體的毛利率。未來隨著疫情持續可控，防疫測溫產品需求進一步減少，熵基科技的毛利率或進一步下滑，業績也存變臉可能。

另外，報告期內，熵基科技的應收賬款和存貨金額都持續走高，存貨周轉率亦逐年下滑，經營現金流甚至在2020年由正轉負出現惡化跡象。

招股書顯示，報告期內，熵基科技的應收賬款賬面余額分別為1.6億元、1.73億元、2.07億元和2.51億元，占當期營業收入的比重分別為9.64%、9.9%、11.49%和27.23%。

此外，同期，熵基科技的應收賬款周轉率分別為12.38次、10.52次、9.47次、4.02次，可以看出，熵基科技的應收賬款周轉率呈持續下滑態勢。

或由于海外疫情逐漸穩定，導致熵基科技的存貨金額持續走高。報告期內，熵基科技的存貨金額分別為3.12億元、2.99億元、3.61億元、4.36億元，整體呈持續上升態勢。同時，該公司超過一年庫齡的存貨亦在增加。其中，2020年，超過一年庫齡的存貨為3412.96萬元，2019年為2085.54萬元，2020年較2019年增長了63.65%。

值得一提的是，2020年以來，熵基科技的現金流出現惡化跡象。

招股書顯示，2018—2021年上半年，熵基科技的經營活動產生的現金流凈額分別為0.76億元、2.89億元、1.45億元、-0.013億元，波動極大，2021年上半年經營活動產生的現金流凈額創下近四年新低，出現了負數的情況。

結合存貨金額居高不下的情況，以及存貨周轉率已由2020年的2.97腰斬跌至1.35，熵基科技或存在庫存大量積壓的情況。

總體而言，以上種種都反映了熵基科技經營管理能力欠佳，持續經營能力較弱的特征。若未來銷售狀況不及預期，大量存貨或發生跌價計提減值的可能，進而對該公司業績產生較大不利影響。

關鍵詞： 熵基科技