《投資者網》半導體芯片行業組謝瑩潔

富滿微電子集團股份有限公司（300671.SZ,下稱“富滿微”）最近一次大跌出現在今年年中，彼時下游廠商發布舉報信，指出富滿微哄抬價格；最近，因控股股東違規減持，深交所對其發出監管函，公司持續遭遇投資者“用腳投票”。

截至12月23日收盤，富滿微股價報85.34元/股，市值175億元，滾動市盈率33.4倍。近半年來股價累計下滑45.8%，市值蒸發近180億元。

在此背景下，富滿微依然決定定增擴產，并提示相關風險稱：“若未來晶圓價格繼續上漲而公司產品銷售價格無法上調，公司經營業績將面臨不利影響?！?/p>

行業產能緊缺時擴產

公開資料顯示，富滿微是一家無晶圓廠IC設計公司，公司成立于2001年，2017年7月在深交所上市，業務包括LED驅動芯片、電源管理芯片、MOSFET芯片等，產品廣泛應用于消費電子、LED和汽車電子等領域。

2021年上半年，LED顯示驅動芯片業務占比為59%，電源管理芯片業務占比26.51%。

在LED顯示驅動芯片國內市場，公司份額位居第四位，且高價值量的高端LED驅動芯片的產品占比達80%；相比之下，電源管理芯片市場更為分散，下游應用場景多樣，公司應用主要集中在消費電子如快充、無線充、TWS 耳機等以及工業中電動工具等。

2018年至2020年，富滿微營收穩步增長，分別為5億元、6億元、8.36億元；歸母凈利潤在連續下滑兩年后，迎來上漲，分別為5419萬元、3685萬元、1億元。

盈利能力反轉的拐點出現2020年下半年，全球半導體產能緊缺背景下，公司依靠出貨量的大幅提升，拉動利潤提升。

這樣的業績盛況延續到今年。今年前三季度，富滿微營業收入11.82億元，同比增長130.5%，歸母凈利潤為4.85億元，同比增長687.85%，每股收益為2.37元。

公司于是打算通過擴產來乘勝追擊。12月14日晚，富滿微宣布完成向特定對象發行股票數量1173.25萬股，本次發行價格76.71元/股，募集資金總額9億元。

富滿微擬將募集資金的5億元投入5G 射頻芯片、LED 芯片及電源管理芯片生產建設項目，余下金額用于研發中心項目和補充流動資金。項目建設期為2年，達產后可實現年均營業收入6.43億元，年均凈利潤6261.32萬元。

利空擾動下股價超跌

在高業績的刺激下，富滿微一度成為炙手可熱的“牛股”。今年3月末至7月末，公司股價四個月暴漲556%，從27.27元/股漲至178.85元/股高點，市值從56億元漲至最高時的348億元。

但今年下半年，公司股價回吐了部分漲幅。消息面上，深交所于11月中旬對公司發出監管函，并指出控股股東集晶香港違規減持。

監管函顯示，2020年7月14日至2021年8月26日期間，集晶香港因集中競價和大宗交易減持導致持股比例由40.13%降至33.62%，變動比例達6.51%。在持股比例變動達到5%時，未及時披露權益變動報告書，也未停止賣出富滿微股份，直至2021年8月26日才披露。

另外，富滿微還被下游產品廠商實名舉報。

今年6月，富滿微在投資者調研中指出：“隨著晶圓廠持續調漲，公司也會漲價，第三季度還會繼續漲?！痹诖吮尘跋拢久蕪?020年的26%一路飆漲，到2021年前三季度已達到57.56%，凈利率從12%漲至40.6%。

8月12日，國內LED屏廠藍普視訊公開表示，實名舉報富滿微涉嫌濫用市場支配地位，壟斷相關芯片市場。截至目前已經收到了行業近100家IC受害企業的聲援、9家顯示屏幕企業請求參與聯合訴訟。

藍普視訊董事長戴志明稱：“今年以來，富滿微的IC產品漲價太離譜，從0.27元漲到1.4元，而別人同樣類型的漲價只有10%至20%?！?/p>

在富滿微看來，短期利空不改基本面長期穩步向上：“今年LED顯示驅動芯片需求呈現爆發式增長，相關產品嚴重供不應求?！?/p>

具體而言，高端LED顯示產品滲透速度開始加快，隨著LED顯示間距的縮小，LED驅動芯片的數量呈現倍數式增加，且單顆LED驅動芯片的價值量也隨之增加。

另一方面，隨著成本下降以及新應用場景的出現，較為成熟的LED顯示產品開始向國內三四五線城市下沉，帶來了龐大的業績增量。

但值得注意的是，在電子行業傳統旺季的第三季度，富滿微出現了增速環比放緩。

今年第三季度，公司營業收入、凈利潤分別為3.31億元和1.69億元，環比二季度分別下降43.42%和33.73%。

加碼研發提升議價權

一位研究半導體行業的投資者指出：“由于芯片單價較低，下游廠商價格不敏感，使得芯片利潤彈性較高，公司因此實現量價齊升，這并不意味著其議價能力高。”

財務數據佐證了其猜測。2018年至2020年，富滿微應收賬款合計2.9億元、3.1億元、4.5億元，今年前三季度為3.45億元。公司指出，若不能及時消化產品，可能面臨應收賬款較高的風險。

存貨方面，根據2021年三季報，富滿微存貨達到3.16億元，去年同期為2.85億元；存貨周轉天數是151.44天，超過同行公司明微電子（109天）與晶豐明源（55.86天）。

在應對上游原材料行業時，富滿微的議價能力也有待提升。因晶圓制造產能供不應求，公司預付給晶圓廠商的款項持續增加。今年前三季度，公司預付款達到2333萬元，去年同期為249萬元。

而在最新定增報告書中，富滿微提示相關風險稱：“若未來晶圓制造產能持續緊張導致公司產品供應短缺，以及晶圓價格繼續上漲而公司產品銷售價格無法上調，公司經營業績將面臨不利影響。”

種種現象背后，富滿微正面臨激烈的行業競爭，公司指出：“公司產品除了面臨德州儀器、Skyworks、博通、村田等國外知名芯片廠家的壓力外，國內也涌現出卓勝微、芯朋微等知名企業。隨著集成電路技術日漸成熟，可能吸引更多企業進入這一細分領域，從而加劇行業競爭。”

富滿微的解決之道是加碼研發。2018年至2020年，其研發投入分別為4499萬元、4610萬元、6195萬元，而在今年前三季度已升至1.15億元。

根據富滿微披露，公司明年能拿到的12英寸產能可達到3000-5000片，明年第二季度整體產能翻一倍。今明兩年晶圓廠的訂單飽滿；miniLED芯片出貨量占比達到了80%，普通LED芯片占比大概10%。公司的快充用ACDC（交流-直流轉換器）已經在十幾家公司進行驗證。

在射頻芯片領域，公司目前已經具備3G/4G/5G射頻開關的成熟產品，開發了0-6GHz寬頻率高功率射頻開關和導通電阻小、耐壓高的射頻tuner。

上游漲價，下游廠商舉報背景下，富滿微能否及時消化產能？部分研究機構對其未來前景持肯定態度。

方正證券認為：“隨著快充支持功率的增加，充電器內的半導體用量出現成倍提升，而公司是國內較具規模的電源管理芯片廠商；公司密切關注小間距&MiniLED，憑借高性價比迅速占領相關市場。預計公司2021-2023年營收23.1億元、32.4億元、48.3億元，歸母凈利潤9.5億元、15.2億元、22億元?！保ㄋ季S財經出品）■

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