債券市場的違約正向常態化發展。據Wind統計，截至12月13日，今年以來已經有126只信用債違約，涉及規模達到1165億元，均創歷史新高。相比之下，2017年有43只債券違約，涉及債券余額385億——2018年違約金額和違約只數同比增1.93、2.03倍。

隨著信用風險的加劇，市場上對民營企業債券的極端“一刀切”現象也已出現。不過在10月份陸續出臺政策支持民營企業融資，民營企業融資情況隨后也出現了一定改善。不過，在信用債到期規模增加以及企業經營不確定性的影響下，2019年信用債后續違約情況是否會改善仍不確定，市場上的反饋則仍集中于防范風險上。

“民企信用風險尚未緩解，且內部分化加劇。在外部宏觀經濟和融資環境變化的情況下，首次違約民企集中體現為經營盈利下滑、再融資困難、財務數據質量較差、區域互保等特征，仍要謹慎防范尾部企業信用風險。”12月13日，華南某大型公募基金固收總監告訴21世紀經濟報道記者。

違約大幅增長

與此前相比，2018年債券集中違約的現象較為嚴重。數據顯示，截至12月13日，今年新增違約主體已有41個。

Wind數據顯示，在126起信用債違約事件中，公司債數量最高，有32只;其次則是一般中期票據及短期融資券，分別有21和15只，還有14只超短期融資券、5只企業債。

從發行時的主體評級來看，AA級信用債違約數量最多，有82只;AA+及AA-評級違約的債券分別有24只和4只。此外AAA級違約債券有8只，其發行主體均是上海華信國際集團有限公司。

分析認為，這些企業之所以出現債務危機，共性的原因主要有兩方面：一是由于前期業務快速擴張，或所處行業進入下行期等原因，企業本身債務負擔較重，最終將企業壓倒;另一方面則是受外部環境的影響，由于金融強監管、貨幣政策環境整體收緊，企業再融資困難。

瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬12月13日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示;“今年經濟增速放緩，新舊經濟處于交接的過程中，部分產能過剩的企業經營出現困難，導致債券違約。其次，很多企業習慣于用短期融資去解決長期投資的資金需求，在去杠桿的大背景下，一旦無法借新還舊，資金鏈便面臨斷裂的窘境。”

陶冬認為，從長遠來看，打破剛兌也是債券發展的必由之路，未來可能會有更多的債券打破剛兌。

在光大證券首席固收分析師張旭看來，民企和上市公司是2018年違約的兩個關鍵詞。從數據來看，今年新增的41家違約主體中有30家是民營企業，占比達到73%;有15家為上市公司，占比37%。

違約債券中，僅有14只債券給出了償還方案。其中8只分期償還，6只一次性償還。

債券違約之后，如何償付一直都是市場關心的重點。國泰君安固定收益分析師覃漢表示：違約兌付資金來源主要有三類：一是自籌資金。二是政府協調或國有資金支持，通常包括政府參與協調下的再融資和具有國有背景的資金支持。三是第三方代償，引入新投資人接手違約債務。

“與政府或國資機構接手債務不同，政府以救助為主要目的，而第三方代償通常以盈利為目的，具有優質低價殼資源的上市公司更易通過這種方式實現債務償付。” 覃漢表示。

785只債券發行失利

債券違約的數量和規模均創出新高， 帶來一系列的負面效應——推遲發行和發行失敗的債券規模也刷新了歷史紀錄。

根據同花順統計，今年以來有785只債券發行失利，涉及金額高達4.51萬億元，僅12月以來就有17只債券發行失敗或者推遲發行。對于發行失利的原因，有619只債券歸因于市場，占比78.9%。

甚至部分頭部企業也難逃發行失利的宿命。

12月10日，中交房地產集團有限公司公告稱，公司原定于12月7日至12月10日發行基礎規模5億元、發行規模上限10億元的2018年度第二期中期票據。鑒于發行日市場情況未達到公司預期，決定擇機重新發行。

“本來準備今年11月發一只短融，不過和承銷商溝通之后，最終還是放棄了。一是即將到年底，流動性普遍緊縮，暫時不是發債的好時機。此外，市場環境低迷，拿券的積極性很低，如果強行發行，可能會面臨認購不足的窘況。”深圳一家制藥企業的財務總監12月13日對21世紀經濟報道記者表示，“雖然目前有資金的需求，但是考慮到市場環境，還是暫緩為宜。”

該制藥企業的負責人認為，由于違約債券的數量增多，買方需要更多的風險補償，債券的發行利率也一升再升。“本來今年年初我們發行債券時，發行利率在4%到5%之間，但是到了年底發行利率則升到7%到8%，幾乎翻了一倍。不過即便如此，發行也很艱難。利率上升對于企業來說，意味著融資成本升高，企業的壓力不小。”

招商證券認為，目前取消或者推遲發行的債券有四個特征：取消發行，由短融切換為中票;低等級發行人融資渠道被動收窄;民企債被“歧視”狀況有增無減;城投債取消發行存在“加速”跡象。

風險防范仍然嚴格

事實上，10月份以來，監管層陸續出臺政策支持民營企業融資，民企紓困措施也相繼落地，市場有所回暖的同時，信用債投資熱情上升。

12月12日，發改委則印發《關于支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》，表示現階段將重點支持滿足主體信用等級達到AAA、主要經營財務指標應處于行業或區域領先地位、最近3年未發生公司信用類債券或其他債務違約等條件的優質企業發債。

從市場機構反饋來看，要求發行優質企業債主體達到AAA級，也有出于降低違約率的考慮。

“整體而言，發改委此次支持優質企業融資非常利好地產龍頭，后續融資將明顯改善，我們繼續強調地產行業的龍頭集中邏輯，看好項目布局均衡、杠桿適中的大中地產龍頭。” 申萬宏源證券首席固收分析師孟祥娟表示。

不過，多家受訪機構亦指出，雖然政策力度較大，但針對信用債違約改善仍以龍頭為先，其他企業違約壓力仍然較大，應重視明年經營惡化的風險。

“我們在配置上繼續看好高等級中長久期的信用債。雖然按照歷史經驗來看，在利率債、高等級信用債之后，中低等級信用債的行情就會到來，但是信用債違約不斷，且是各種花式違約。作為投資人對此類風險完全不可控，而且市場對發行人的這些行為沒有行之有效的約束，一旦踩雷，投資人非常弱勢和無助。”12月13日，方正富邦基金固定收益基金投資部副總經理王健受訪表示。

“目前違約常態化的趨勢已經被市場接受，大家在配置的時候還是嚴控風險為上。雖然市場上寬信用也有所表現，但是信用債分化的格局還會延續，短期內難以看到信用的大幅擴張，市場的風險偏好也難以大幅提升。在配置上我們還沒有大幅放開，還是高等級為主。”某私募基金信用債研究人士告訴21世紀經濟報道記者。

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