監管趨嚴、資管新規、存量博弈，在新的金融市場環境中，私募基金在資本市場究竟扮演著什么樣的角色?私募基金管理人如何堅守自己的投資風格?外資涌入的時代，投資機構如何挖掘中國投資機會?

今日上午，招商證券董事長霍達、敦和資產管理有限公司首席投資官張擁軍、富善投資總經理林成棟以及多位海外投資機構人士在“第四屆(2018)全球私募基金西湖峰會”上，從不同角度分享了自己的觀點。

簡單梳理一下要點：

1、用同樣的組織形態去構造多層次資本市場未必是最佳選擇;

2、股權私募是多層次資本市場的基石，證券類私募是市場流動性的提供者和定價者;

3、變量在哪里，注意力就在哪里，在變量過程中，去看哪個性價比更高;

4、要看到一些新的趨勢，新趨勢出來以后積極把握，學習新方法。

5、盡管中國經濟增速放緩，但對全球經濟的貢獻在增長。外方投資者關注新興市場一是看變革，二是看廉價資產，但看好中國市場的同時，也因為存在不了解內生知識，投資過程也存在困難。

股權私募是多層次資本市場的基石

招商證券董事長霍達表示，多層次資本市場的概念，大約是在新舊世紀之交提出來的，那時候認為應該比照納斯達克的形態來打造。但是現在看，實際上忽略了一些更重要的細節，比如說納斯達克的基礎實際上是券商的柜臺，而我們在構架場外市場的時候，幾乎沒有人提券商的柜臺。

霍達認為，沒有提券商的柜臺發揮怎樣的作用，可能有背景的原因，當時設計市場的時候，我們正在面臨一個全行業的危機，2004年開始的新一輪的三年綜合治理，那時候沒有人選擇券商柜臺作為場外市場構架的一個組織形態。

但是現在看，多層次資本市場不同的層次，是不是要用同樣的組織方式來構造?這恐怕是需要深入思考的話題。因為交易所的交易，形態顯然是高頻、小額、大眾的交易，而場外的交易顯然是低頻、大額、小眾的交易，是完全不同的市場。這樣完全不同的交易需求，用同樣的組織形態去打造，可能未必是最佳的選擇。

多層次資本市場基石究竟在哪里?霍達認為是私募股權基金。選擇的去IPO的客戶，基本上都有私募股權基金投資的影子。所以說，它是非常聰明的投資者，它從成千上萬的企業中已經篩出了一批上IPO的企業，而券商承接的是他們下一輪的工作。

證券私募是市場流動性的提供者和定價者

霍達表示，二級市場的投資者大體分類四類：第一類，股權分支改革以后取得流通權的大股東。這些股東在公司治理當中是一個非常積極的角色，是一個主導者，但是在二級市場的交易是一個沉默的大多數，因為他們的股權一般是不會來轉讓的。第二類，社保基金、年金包括公募基金，這些投資者的交易量很大，但是交易的換手率并不高，因為即使對公募基金來說，倉位的調整也要受到很大的限制，不可能去大進大出。第三類，非常多的中小投資者，公眾投資者，這主要是交易的跟隨者。

霍達認為真正流動性的提供者和定價者是私募證券投資基金，它是最活躍的投資力量。市場的有效性、流動性的真正關鍵少數，實際上是私募投資基金的群體。

關注變量 尋找性價比高的資產

敦和資產管理有限公司首席投官張擁軍認為，在現在一個快速發展的時代，財富就是適應變化、應對變化的能力。最主要的方法論則是比較，哪個性價比高，就投資哪個。

敦和資產未來的投資邏輯在哪里?就是投資特別的人，所謂有特別的人就是和傳統的或者說和過去大多數的人不一樣，這個不一樣是一個變量。變量可以從很多層次來講，可以從人的角度，可以從行業的角度，可以從國家的角度，所以，對我們而言，不區別是人還是行業，還是國家，只考慮變量。變量在哪里，我們的注意力就在哪里，只不過在變量過程中，要去看哪個性價比更高。

敦和資產的投資風格和發展歷史有關，因為原來是草根出身，原來能干的事是商品期貨，它有一個好處，它是最早全球化的，所以敦和就開始有了全球的視野。商品期貨還有一個特點，就是要研究一個商品，就要研究這個產業，之后就會發現產業是很重要的，所以對敦和而言，就是立足于全球宏觀，但要著重體現中國因素，中國因素將是未來全球經濟當中最重要的變量。

看到新趨勢 積極學習新方法

富善投資有限公司的總經理林成棟回顧了量化投資的發展歷程，并表示需要關注新趨勢和新方法。

林成棟表示，量化投資行業發展到今天是8年，伴隨著挑戰、機遇并存。2011年股指期貨剛推出來的時候，第一批從事量化投資的人都是從華爾街回來的，當時是無風險的套利機會特別多，所以在中國一個新工具出來以后，投資機會就特別好，包括今年的原油期貨。

2012-2015年更多人加入行業，這時候對沖的機會比較多，因為市場阿爾法的機會比較強。在2015年底，整個行業蓬勃發展。但是從2016年開始尤其2017年也遭遇一些挑戰，因為衍生品被有一些限制，股指期貨也有一些調整。

在投資策略上，林成棟稱，第一要始終關注前沿的東西。今年有一個很有意思的現象，團隊里有兩個人離職，離職的原因是搞數字貨幣去了。我們要看到一些新的趨勢，新趨勢出來以后積極把握。

林成棟認為，未來要關注的是新方法，一是人工智能，二是機器學習。現在有一些院校里的教授，包括清華有一些已經運用這種方法在股票上應用，而且運作的非常好，所以新方法、新工具要積極學習。但是要警惕一點，就是過度神話，雖然有很多新方法，但是有些是有包裝的成分。

“有些人說用人工智能、機器學習做投資，我看收益率曲線是非常吃驚的，我覺得從收益風險角度，這是挺難置信的，收益很好，基本上沒有回撤。我覺得有點神話了，好像前幾年的量化，所以我覺得一個新技術、新工具可能會被過度的神話或者說有點短期泡沫化。當然，最終我們還是覺得新技術、新方法是一個方向。”林成棟表示。

外資機構看好中國市場投資機會

QFR 資本管理(注：QFR是一家以研究為基礎，提供全球宏觀投資咨詢的資產管理公司。主要通過但不局限于利用非G7國家的投資機會，以實現長期資本增值。)首席投資官Jose Luis Daza表示，世界上的增長是同步性很強額增長，但現在增長速度已經比較平均了，但中國是一個例外。中國雖然最近增長速度有所下降，但中國現在比十年前以10%的速度增長的時候，對全球經濟的貢獻反而是更加增長了。第二，對于投資方來說，尤其是過去經濟危機的時候，造成了一系列通縮的情況。我們認為，人口因素對日本、中國、歐洲乃至全球都造成了很多影響，越來越多的人依靠退休金，在這樣的情況下，越來越多的資金投資于債券，所以我們要關注到這樣一些包括美元波動的情況。

我覺得世界的總體經濟發展會減緩，因為主要經濟體都在減緩，人口增長也在減緩。第二，低利率還會進一步持續。第三，對于資產的回報率，相對來說也會保持一個比較低的水平。

但在新興市場，我們有分門別類的區別觀點。有的新興市場表現很好，有的則表現平平。首先要非常關注有一些經濟體的內生的不平衡，比如會借巨量外債，造成不穩定的性質。作為投資方，中國的發展速度非常快，同時并沒有造成不平衡，而且還有很多外匯儲備，者一點很了不起。

對于外方投資者來說，中國市場是很好的投資領域，但也是比較困難的地方。因為投資的途徑還是有限，第二，在中國投資的話，還需要一些本土的支持，作為外方投資者，對于這種內生知識，還是不那么了解。

比恩威爾資本(注：比恩威爾是一家為全球機構客戶和家族辦公室管理財富的投資公司)創始人和首席投資官Cullen Thompson分享了在沙特阿拉伯的投資經驗。他表示，在沙特阿拉伯看到了三點，一是有結構性的變革，二是基本面的改革，三是技術帶來的催化。

他表示，當看到新興市場時，最關注的亮點，一是要有變革，這些變革會導致情況在未來出現很大的變化，這個會影響基本面以及改變整個國家的視角，這是非常重要的。

第二點大家所看到的廉價的資產，比方說證券、貨幣或者債券，我們認為在目前低估的，等到經濟好轉的時候會升值，因為這樣就相當于撈底，我們認為之后有可能出現經濟周期的變化，或者政體的變化，都會是的未來將會出現情況的變革。（趙婷）

關鍵詞： 性價比高 投資機會 資產