在2021年1月19日剛回復交易所的二輪問詢后不久，上海藍科石化環保科技股份有限公司（以下簡稱“藍科環保”）又被中國證券業協會抽中，將抽查公司的信披質量。主要為石油化工、煤化工行業客戶提供環境治理和綠色工藝一體化方案的藍科環保，其科創板上市之路備受關注。

藍科環保所處的石油化工、煤化工領域的環境治理行業并不是一個新興的行業，截至日前A股已有如博天環境集團股份有限公司（以下簡稱“博天環境”，603603.SH）、北京萬邦達環保技術股份有限公司（以下簡稱“萬邦達”，300055.SZ）等10余家與藍科環保存直接競爭關系的同業公司，這些公司的上市地主要是主板、中小板或創業板。與收入達到數十億元的競爭對手相比，2019年全年收入不足3億元，凈利潤未超過0.3億的藍科環保，在行業競爭中明顯處于規模劣勢。

除了收入規模小、凈利潤水平低外，藍科環保的募投計劃也頗引人關注。此次IPO，藍科環保擬合計募集3.42億元用于項目建設，其中僅有4917萬元將用于工程數字化設計服務中心建設項目，其他的1.5億元將補充流動資金，剩下的1.44億元則用于總部大樓及研發技術中心升級建設項目。這些固定資產或補充流動資金的投入，似乎并不能直接提升藍科環保的競爭實力和收入規模。

科創屬性或成色不足

藍科環保主要為石油化工、煤化工行業客戶提供環境治理和綠色工藝一體化方案。不過與博天環境、萬邦達等集設計、設備生產以及工程施工于一體的企業不同，藍科環保在為客戶提供解決方案時，不參與設備的生產與工程施工等環節。

該公司是一家為石油化工、煤化工行業客戶的環境治理方案提供方案設計、設備代工廠尋找以及施工監督和方案最終調試服務的輕資產企業。藍科環保會按照客戶需求設計方案，然后將設備交由代工廠生產，隨后尋找施工商，藍科環保方將監督工程的施工，最后調試、調整方案。

作為一家主要進行設計與方案實施而不參與設備生產和工程施工的輕資產企業，固定資產在藍科環保總資產中的占比不足1%。而標榜公司是科技創新型企業的藍科環保，截至2020年上半年，無形資產的賬面余額也僅有48.81萬元，在公司總資產中的占比僅有0.1%。截至2020年上半年，藍科環保的資產主要由應收賬款、存貨以及交易性金融資產等流動性資產所構成。

雖然申報科創板上市，但藍科環保的專利儲備也不多，截至2020年上半年，公司僅有10項發明專利。而這些專利的申請日期也普遍較早，自2017年2月之后，藍科環保就再無新申請的發明專利。此外，藍科環保現有的10項發明專利中，還有1項是受讓所得。無獨有偶，藍科環保擁有的62項實用新型專利的最晚申請日前也是在2019年底，2020年藍科環保未有新申請的專利得到批復，同時藍科環保的62項實用新型專利中的8項也是受讓所得。

與其他同業公司相比，藍科環保在專利儲備上略顯科創屬性成色不足。在國家知識產權局網站搜索顯示，截至日前，藍科環保僅有100多條專利申請，而主板上市的博天環境有近400條專利申請，創業板上市的萬邦達專利申請的數量也幾乎是藍科環保的兩倍。

此外，藍科環保的研發費用規模也并不大，在2017年-2020年上半年期間，公司的研發費用最高時也僅超過2000萬元。且就研發費用構成來看，員工薪酬與差旅費在研發費用中的占比較高，而在研發過程中的材料投入并不高，2019年最高時也僅有230.31萬元。

值得一提的是，藍科環保的核心業務是為客戶設計環境治理和綠色工藝一體化方案，而從披露的信息來看，藍科環保的客戶分布較為分散。在藍科環保的研發費用中，每年的差旅費均有數十萬元，2019年更是達到了128.75萬元，與之相對，截至2020年上半年，藍科環保僅有55名研發人員，以此來看，最近幾年藍科環保研發人員人均每年的差旅費超過萬元。

那么，藍科環保是否把直接參與客戶方案設計的業務人員定性為公司的研發人員？《投資者網》就此向公司方求證，不過在回復中，公司未直接回答相關問題，僅表示公司具備較強的研發和工程化研究能力，重視內部研發的同時，積極推動與外部機構的技術合作及交流，吸收并借鑒高校等科研機構的新技術，不斷完善并保持公司技術在行業內的先進性。

應收款賬齡大漲

除了科創屬性存疑外，2017年-2020年上半年藍科環保的回款能力也明顯減弱，應收賬款賬面余額在公司當期營收中的占比越來越高。2017年-2020年上半年，藍科環保的應收賬款賬面余額由3556.40萬元上漲到了9025.97萬元。應收賬款賬面余額在公司當期營收中的占比也由2017年的23.33%逐年上漲到了2020年上半年的52.06%，在不到4年間上漲了1倍多。

在應收賬款規模增大的同時，藍科環保應收賬款的賬齡結構也發生了巨大變化。2017年公司78.82%的應收賬款的賬齡在1年以內，而到了2020年上半年，僅有63.33%的應收賬款賬齡在1年以內。在不到四年間，藍科環保2年以上賬齡的應收賬款在公司總應收賬款中的占比就增長了近15個百分點。

應收賬款的規模與賬齡均明顯增加也讓藍科環保的回款產生了困難。藍科環保2017年、2018年前五大客戶中的威海帕斯砜新材料有限公司、珠海裕瓏石化有限公司等企業就因成為失信被執行人，使得藍科環保與其合作的工程款無法順利收回，最終不得不做減值處理。企查查信息顯示，截至日前，藍科環保還存在多條與供應商或客戶之間的合同糾紛。

此外，伴隨石油化工、煤化工所誕生的環境治理市場，藍科環保所處的行業已有較長的發展歷史，在A股已有博天環境、萬邦達等十余家與藍科環保有競爭關系的上市公司。而目前藍科環保的下游市場石油化工與煤化工行業國內的發展已十分成熟，同時因產能消化與環保因素影響，整個行業中的新增產能并不多。

藍科環保在招股書中披露的10家同業公司中，有3家2020年前三季度處于虧損狀態。而在這個較為成熟的環保方案設計、環保設備生產以及環保工程施工的行業中，已上市10家企業的估值水平也普遍不高，截至2021年2月18日收盤，這10家公司的滾動市盈率（TTM）的中位數僅為13.82倍。而在此次IPO中，藍科環保擬發行不超過25%的股份募集3.42億元的資金，對應公司的發行市值將接近14億元，以2019年公司0.27億元的凈利潤來算，對應的發行市盈率將超過50倍。

處在較為成熟的行業中，在收入規模與凈利潤水平都不大的情況下，輕資產運營的藍科環保此時申報科創板上市，上市時公司的定價也是個難題。

募投項目價值幾何

作為一家以設計、運營為核心業務的輕資產企業，藍科環保IPO募集資金投資的方向卻主要是固定資產方面。招股書顯示，藍科環保擬合計募集3.42億元的資金用于工程數字化設計服務中心建設、補充流動資金以及總部大樓及研發技術中心升級建設等項目。

其中的工程數字化設計服務中心建設項目與總部大樓及研發技術中心升級建設等項目都是在購置固定資產。工程數字化設計服務中心建設項目擬投資4917萬資金中的2240萬元用于建設投資，435萬元用于購置設備，830萬元用于軟件投資，剩下的1412萬元則是人工成本。藍科環保的總部大樓及研發技術中心升級建設項目擬投資的1.44億元中，僅690萬元為研發費用，其他均用于購置固定資產。

值得一提的是，在2017年-2020年上半年間，藍科環保管理費用最高時也僅有1586.68萬元，其中的租賃及物業費用最高時僅有253.64萬元，而折舊與攤銷費用更是未超過30萬元。在總部大樓及研發技術中心升級建設項目以及工程數字化設計服務中心建設項目建設完成轉換為固定資產后，勢必會產生大量的折舊與攤銷費用，這無疑要吞噬掉藍科環保原本就不高的凈利潤。

藍科環保的主要業務是石油化工、煤化工行業的環境治理方案的設計與方案實施、調試，公司的核心競爭力體現在方案設計與工程管理能力上，大量的固定資產的投入對公司爭實力與業務開發能力的提升似乎關系不大，這也是令外界疑惑的問題之一。

此外，雖然截至2020年上半年，藍科環保的資產負債率為60.71%，看似很高；但應付賬款與合同負債在藍科環保總負債中的占比就已超過了80%，其中的合同負債更是達到了1.26億元，在公司總負債中的占比為43.30%。

根據會計準則，合同負債

是指企業已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。企業在向客戶轉讓商品之前，如果客戶已經支付了合同對價或企業已經取得了無條件收取合同對價的權利，則企業應當在客戶實際支付款項與到期應支付款項孰早時點，將該已收或應收的款項列示為合同負債。

也就是說，這部分其實是待確認的收益。

同時，藍科環保的貨幣資金也十分充足，2020年上半年，公司的貨幣資金為4498.78萬元，且還有8600萬元由理財產品構成的交易性金融資產。其實，在2017年-2020年上半年期間，藍科環保均利用閑置資金購買大量的理財產品。

在公司貨幣資金充足、有息負債較低的情況下，藍科環保是否還有必要募集1.5億元資金用于補充流動資金就有待商榷了。

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