白酒行情是到頭了嗎？

3月8日，貴州茅臺（600519.SH）股價跌破2000元。與之對應，創業板指相比前期高點下跌逾20%。

在指數從節前強勢攀升轉為持續調整的過程中，市場風格亦出現了明顯切換，白酒板塊接連下挫。不過，值得一提的是，在經歷了持續下跌之后，目前仍有不少賣方機構看多白酒。

公募跑輸指數

連續兩年出色的賺錢效應，帶動了投資者買基金的熱情，基金銷售如火如荼，讓“買股不如買基金”的觀念逐漸深入人心。而爆款基金帶來的大量資金，又源源不斷地進入股市，讓公募基金亦成為2020年A股最重要的增量資金。

然而，上述“正反饋”過程正在打破。春節后A股的風格切換，給基金業績帶來較大打擊。以2月份為例，上證指數、深證成指、滬深300指數收益率分別為0.75%、-2.12%和-0.28%。上海證券統計，投資于國內權益市場的主動投資混合型基金和主動投資股票型基金收益分別為-2.25%和-3.68%，跌幅遠遠大于主要寬基指數。

其實，春節后的A股行情也并非泥沙俱下。雖然主要指數下跌，但中小市值個股普漲。不同主題ETF的業績收益分布顯示，2021年以來行業主題ETF業績出現分化，金融地產等周期類ETF總體表現突出，截至3月5日，已有9只行業主題ETF的年內收益率超過10%。

股票ETF亦呈現“越跌越買”的特點。據光大證券分析師秦波統計，滬深300指數在2021年2月18日以后的三周，分別下跌0.50%、7.65%和1.39%，但期間股票ETF均逆勢獲得凈買入，凈買入規模合計459.62億元。

目前來看，累計獲基金公司調研數量最多的行業已轉變為醫藥生物行業。植信研究院認為，被調研次數較多的個股及其所屬行業可能會成為未來一段時間公募基金關注的重點。其報告還顯示，一部分公募基金選擇堅定調整倉位，轉向電子、機械設備、化工等順周期行業或性價比相對較高的中小市值標的；另一部分公募基金則在白酒、醫藥、軍工等白馬股前期調整后，又有意向重新集結。

賣方唱多白酒

作為近年最為強勢的股票品種，白酒股近期深度回調，板塊整體也從節前高位回調了30%左右。貴州茅臺也未免俗。3月8日，該股下跌4.86%，報收于1960元。

而與白酒板塊持續走低相對，近期賣方機構卻有“唱多”的聲音頻頻出現。以華創證券為例，其認為部分白酒股回落系板塊估值演繹至高位所致，流動性收縮預期引發估值回歸，并不是簡單的基本面問題。

反而，強勁的基本面是賣方分析師“唱多”的主要依據。華泰證券研報指出，2月18日至3月5日，白酒中信指數下跌22%，主要系高估值壓力、預期兌現（春節動銷較好等）催化消失，流動性收緊預期下市場過度關注資金面。該機構認為，經過此番調整，白酒板塊目前估值水平正逐漸回調至相對合理。國信證券研報亦認為，資金面悲觀預期已得到較大反映，后續面臨年報、一季報披露，較好的業績有望對板塊做出良好支撐。

最看好白酒板塊的當屬中泰證券。其在研報里指出，白酒板塊股價與基本面明顯背離，回調后估值具備安全邊際，建議加配高端酒與優質次高端白酒。

值得注意的是，盡管創業板已經進入技術性熊市，多數賣方機構對于后市的看法仍持樂觀態度。

海通證券分析師荀玉根更是旗幟鮮明地提出“2021年是牛市第三年”，稱對后市要“保持樂觀”。在他看來，2019年初開始的牛市可能會走三年左右。而當前A股處在牛市第三階段，目前市場賺錢效應較好，吸引增量資金入市，典型代表就是公募基金大發行。

當然，在不少賣方機構仍“唱多”白酒的同時，也有部分賣方確認了市場風格的反轉。海通證券分析師高上認為，市場或將重回低估值板塊，助推風格切換。全球疫情拐點出現，機構抱團股持續殺跌，創業板走勢破位，疫情投資的黃金期已近尾聲。由于機構嚴重低配，低估值板塊走強仍有望得到持續。

西南證券分析師朱斌指出，當前機構抱團呈現瓦解趨勢，但牛市不會輕易結束，結構性機會更加突出。除了銀行、軍工、疫情后周期和地產后周期四大領域，還有科技和“碳達峰、碳中和”板塊值得關注。

東北證券分析師鄧利軍認為，春節后抱團股出現明顯松動，市場由“普跌牛市”過渡到“普漲熊市”，并未改變結構市的特征，抱團的松動與配置的平衡是當前市場變化的主因，未來風格切換或在一定程度上延續。

北向資金撤退？

整體來看，春節后，新基金發行熱度整體有所降低。不過，據時代周報記者草根調研，近期選擇贖回基金的個人投資者比例并不高。海通證券分析師荀玉根稱，2月份公募基金新發行規模達2135億元，較1月4985億元有所減少，但市場整體資金凈流入規模仍然可觀，2月資金凈流入股市仍達2142億元。

同時，春節后，白酒股的深度回調恰好與北向資金凈流出同步。據太平洋證券測算，上周北上資金凈流出8.36億元。不過盡管如此，2020年至今，北上資金仍為凈流入。據中信證券測算，截至上周末，2021年初至今北向資金累計凈流入803億元，測算累計凈流入849億元，其中配置型外資凈流入803億元、交易型外資凈流入15億元、托管于內資港資機構的資金凈流入31億元。

東吳證券分析師姚佩指出，春節以來，外資主要加倉寧德時代（300750.SZ）、萬華化學（600309.SH）、招商銀行（600036.SH）、萬科（000002.SZ）等低估值銀行地產股。對節前火熱的貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）等大幅減持，對格力電器（000651.SZ）、中國中免（601888.SH）等節前漲幅較大的個股也進行了減倉。

不難發現，外資對前期熱門板塊明顯謹慎，春節以來北上資金主要買入銀行、化工、農林牧漁、電氣設備、交運等板塊，對前期火熱的食品飲料、電子、計算機、軍工、汽車等領域減持較多。

關鍵詞： 牛年 戒酒 股票 ETF