內容提要

2021年，銀行間市場流動性保持合理充裕，年初市場預期資金面收緊，貨幣市場利率上行，隨著流動性擔憂緩解，市場利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動；外資繼續(xù)增配中國債券，債券市場收益率總體呈震蕩下行趨勢；互換利率年初走高后單邊下行。人民幣匯率在震蕩中延續(xù)強勢，總體在復雜環(huán)境下保持了合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，基礎國際收支大幅順差為人民幣提供了基本面支撐。

2021年，銀行間一二級市場共成交1729萬億元，同比增長5.5%。其中，二級市場成交1707萬億元，同比增長5.4%。二級市場中，貨幣市場成交1166.5萬億元，同比增長5.3%；債券市場成交224.5萬億元，同比下降6.6%；外匯即期市場成交66.5萬億元，同比增長12.7%；利率衍生品市場成交21.4萬億元，同比增長6.3%；匯率衍生品市場成交145.8萬億元，同比增長20.1%；外幣貨幣市場成交82.2萬億元，同比增長16.6%。截至2021年末，銀行間本幣市場法人類市場成員4158家，較上年末增加144家；銀行間外匯市場會員764家，較上年末增加29家。

一

銀行間本幣市場運行

1

貨幣市場利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動

2021年上半年，我國GDP同比增長12.7%，經(jīng)濟呈穩(wěn)中向好態(tài)勢；下半年，大宗商品價格普遍上升，尤其煤炭價格飆升疊加房地產風險，經(jīng)濟下行壓力加大，三季度GDP同比增速下滑至4.9%。為防范經(jīng)濟下行風險，央行實施逆周期調節(jié)，2021年7月和12月兩次降準各0.5個百分點，共釋放長期資金2.2萬億元。央行還將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃兩項直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具延期至2021年底，同時引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。

全年看，貨幣市場流動性合理充裕，除季末、年末利率波動較大外，貨幣市場利率圍繞央行七天逆回購利率（2.2%）窄幅波動。隔夜、3個月、1年期SHIBOR年末分別收于2.13%、2.50%、2.74%，較年初分別上升123、下降25、下降26個基點；隔夜拆借加權利率（IBO001）年末收于2.21%，較年初上升122個基點；1周SHIBOR、7天質押式回購加權利率（R007）和存款類機構7天質押式回購加權利率（DR007）年末分別收于2.27%、2.55%和2.29%，較年初分別上升28、45和44個基點。

2021年，貨幣市場成交1166.5萬億元，同比增長5.3%。其中，信用拆借成交118.8萬億元，同比下降19.3%；質押式回購成交1040.5萬億元，同比增長9.2%；買斷式回購成交4.7萬億元，同比下降32.6%。

2

債券市場收益率震蕩下行

2021年，經(jīng)濟下行壓力下，貨幣政策工具發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。中美利差仍維持在130個基點左右，外資繼續(xù)增配國內債券，債券市場收益率總體呈震蕩下行趨勢。

2021年1-8月，地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，債券市場面臨“資產荒”，信用利差單邊下行。9月以來，在“三道紅線”融資新規(guī)約束下，房地產企業(yè)違約風險增加，信用利差走擴。截至2021年末，銀行間和交易所市場共144只債券違約，涉及債券本金1526.9億元。其中，銀行間市場共65只債券發(fā)生違約，涉及債券本金503.4億元。

年末，1年、3年、10年期國債收益率分別收于2.26%、2.46%和2.77%，較年初下行21、39和39個基點。1年、10年期國債期限利差由年初70個基點縮小至年末51個基點。1年、3年、10年期國開債收益率分別收于2.36%、2.58%和3.08%，較年初下行19、42和49個基點。中票5年期AAA、AA級和AA-級分別收于3.29%、4.17%和6.52%，較年初下行52、54和36個基點。

2021年，債券市場成交224.5萬億元，同比下降6.6%。其中，債券借貸成交10.2萬億元，同比增長35.5%。分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上品種成交金額分別為129.4萬億元、76.6萬億元和8.5萬億元，市場占比分別為60.3%、35.7%和4.0%。此外，隨著三大國際債券指數(shù)已先后將中國債券納入其中，2021年境外資金繼續(xù)增配中國債券。2021年11月末，境外機構債券持有量達3.9萬億元，較上年末增加6789億元。

3

互換利率年初沖高后震蕩下行

全年看，互換利率在年初沖高后呈震蕩下行走勢。年初，貨幣市場資金面偏緊，1年期FR007互換利率升至全年最高值2.73%，較年初上升21個基點；1年期SHIBOR 3M升至3.15%，較年初上升22個基點。隨著流動性擔憂緩解，互換利率震蕩下行。年末，1年、5年期FR007互換利率收于2.21%和2.56%，較年初分別下行30和33個基點。1年、5年期SHIBOR 3M互換利率收于2.48%和2.98%，較年初分別下行46和47個基點。

2021年，利率衍生品市場成交21.4萬億元，同比增長6.3%。其中，普通利率互換成交21.1萬億元，標準債券遠期成交2614.9億元。普通利率互換中，從期限結構看，1年期及以下品種成交占比80.8%，較上年上升17.0個百分點；1-5年品種成交占比18.2%，較上年上升10.6個百分點；5年及以上品種成交占比1.0%，較上年下降27.6個百分點。

二

銀行間外匯市場運行

1

人民幣匯率在震蕩中走強

2021年，人民幣對美元匯率延續(xù)強勢，年末中間價和即期匯率分別報收6.3757和6.3730，較上年末分別升值2.34%和2.62%。受進出口貿易、美元指數(shù)、中美關系等因素影響，人民幣匯率總體圍繞6.3-6.6區(qū)間震蕩。

1-5月，人民幣匯率呈先貶后升走勢。主要原因是：一是美元指數(shù)呈“倒V型”走勢。二是中美利差先收窄再走闊。6月份以來，人民幣匯率再次先貶后升，尤其是9月份以后背離美元指數(shù)逆勢升值。主要原因是：一是美元指數(shù)再次走強帶動人民幣被動走貶。二是9月份以來外匯供求關系持續(xù)偏緊。我國進出口貿易順差額屢創(chuàng)新高，為避免年關效應，國慶假期之后市場主體集中收結匯現(xiàn)象較為明顯。9-11月，銀行結售匯順差626億美元，同比增長2.1倍。此外，在中美兩國元首通話、孟晚舟女士回國、美國可能啟動關稅豁免程序等背景下，中美經(jīng)貿關系階段性緩和也為人民幣提供了助力。

人民幣對一籃子貨幣大幅上升。2021年末，CFETS人民幣匯率指數(shù)收于102.47，參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)為106.66，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)為100.34，較上年末分別上升8.05%、8.09%和6.48%。

2

國際收支順差提供人民幣基本面支撐

海外疫情反復使中國在全球產業(yè)鏈供給端的優(yōu)勢延續(xù)，2021年中國出口繼續(xù)保持強勢，全球市場份額進一步提升。我國經(jīng)常項目順差規(guī)模仍處于歷史較高水平，2021年前三季度，經(jīng)常項目順差1963億美元，同比增長16.4%；其中，貨物貿易順差3742億美元，同比增長10%。

雖然中美利差在2021年整體收窄，但隨著我國金融市場雙向開放步伐加快，中國經(jīng)濟金融體系整體穩(wěn)健，相比發(fā)達國家較高的收益率水平使人民幣資產成為全球投資者分散風險、實現(xiàn)全球配置的有利選擇。2021年前三季度，非儲備性質的資本賬戶順差418億美元，上年同期為逆差605億美元。其中，直接投資項下順差1640億美元，同比增長2.6倍；證券項下順差445億美元，同比增長34%。

從銀行結售匯及代客涉外收付數(shù)據(jù)看，2021年1-11月，銀行結售匯順差2216億美元，同比增長1.4倍；銀行代客涉外收付款順差3027億美元，同比增長3.8倍。

總體上，無論從國際收支還是銀行結售匯的視角看，人民幣匯率基本面都有強力支撐。

3

人民幣匯率升值情緒緩和

人民幣匯率升值情緒總體緩和。從在岸和離岸人民幣匯率看，兩者價差收窄。從人民幣匯率期權風險逆轉指標看，總體處于相對低位。

政策方面，為加強金融機構外匯流動性管理，人民銀行分別于5月及12月兩次宣布上調金融機構外匯存款準備金率，每次上調幅度均為2個百分點。為滿足境內主體多樣化境外資產配置需求，外匯局堅持常態(tài)化、規(guī)則化發(fā)放QDII額度，年內新增QDII額度超400億美元，其中6月1日發(fā)放103億美元額度，為史上單筆最高。

同時，在人民幣匯率升值速度過快時，監(jiān)管機構及外匯市場自律機制多次發(fā)聲加強市場預期管理，提出人民幣匯率雙向波動是常態(tài)，首次強調“偏離程度與糾偏力量成正比”，引導市場樹立“風險中性”理念。這些舉措有效緩解了外匯市場順周期行為，下半年人民幣對美元匯率整體呈區(qū)間波動走勢。

4

人民幣匯率波動趨緩

2021年，人民幣對美元匯率整體呈區(qū)間震蕩格局，主要波動區(qū)間位于6.3-6.6，波動趨緩。

匯率日均波幅下降且極端波幅次數(shù)減少。2021年，人民幣對美元即期匯率日均波幅為170個基點，較上年下降81個基點。2021年，人民幣匯率日內波幅超過400個基點的只有5個交易日，上年達到26個；最大波幅只有617個基點，上年達到1638個基點。

期權隱含波動率和歷史波動率均穩(wěn)步回落。2021年末，境內外1年期人民幣匯率期權隱含波動率分別為4.13%和5.00%，較上年末分別下降57和138個基點。2021年末，境內外人民幣匯率1年期歷史波動率分別為2.75%和3.60%，較上年末分別下降143和108個基點。

5

外匯市場各品種交易規(guī)模均實現(xiàn)增長

2021年，銀行間外匯市場（含外幣貨幣市場）共成交45.6萬億美元，同比增長25.3%。

受益于進出口貿易持續(xù)增長，人民幣外匯市場交投活躍，全年成交31.3萬億美元，同比增長23.4%。其中，人民幣外匯掉期交易仍占據(jù)主導，共成交20.3萬億美元，同比增長24.4%；外匯即期成交10.0萬億美元，同比增長19.4%；外匯期權成交8934億美元，同比增長57.7%；外匯遠期成交1089億美元，同比增長4.3%；貨幣掉期成交305億美元，同比增長50.7%。外幣貨幣市場交投活躍度繼續(xù)提升，全年成交12.7萬億美元，同比增長24.7%，年內最高單日交易量超700億美元。境內外幣對市場流動性進一步聚集，機制創(chuàng)新和市場推廣的作用繼續(xù)顯現(xiàn)，全年成交1.6萬億美元，同比繼續(xù)大幅增長93.1%，連續(xù)四年增速超50%。

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