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蘇文電能(300982)

EPCO一站式供用電品牌服務(wù)商，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。公司是集設(shè)計(jì)咨詢(xún)（E）、設(shè)備服務(wù)（P）、安裝建設(shè)（C）以及智能運(yùn)維（O）為一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，為用戶提供EPCO一站式電能服務(wù)。具備電力設(shè)計(jì)、施工、設(shè)備生產(chǎn)及電力需求側(cè)管理等方面的業(yè)務(wù)資質(zhì)，是江蘇地區(qū)資質(zhì)齊全、產(chǎn)業(yè)鏈條完整的少數(shù)電力服務(wù)民營(yíng)企業(yè)之一。于2015年成功獲得送變電工程專(zhuān)業(yè)乙級(jí)資質(zhì)，從而一舉躍入行業(yè)第二梯隊(duì)。2018至2022年公司營(yíng)業(yè)收入為6.7/9.9/13.7/18.6/23.6億元,分別同比增長(zhǎng)42%/48%/38%/36%/27%。

公司積極拓展下游客戶，客戶集中度進(jìn)一步降低，業(yè)務(wù)延申至省外。自房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，公司積極拓展下游領(lǐng)域，積累了較多優(yōu)質(zhì)客戶，如比亞迪、中創(chuàng)新航、理想汽車(chē)、蜂巢能源、恩捷股份、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)等眾多新能源行業(yè)客戶。2019-2020，公司前五大客戶銷(xiāo)售額占比均超過(guò)50%，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)占比超過(guò)40%。2021年，前五大客戶銷(xiāo)售額占比下降到43.87%，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)下降至30%以?xún)?nèi)。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式開(kāi)展省外設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，公司基于設(shè)計(jì)為先導(dǎo)的積累以及全面的技術(shù)解決方案，在省外市場(chǎng)的份額有望繼續(xù)提升。

設(shè)備產(chǎn)能釋放，促進(jìn)一體化降本增效。公司定增于2022年12月正式發(fā)行，共募集13.88億元，其中8.58億元用于智能電氣設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。該定增項(xiàng)目的投產(chǎn)使公司電力設(shè)備產(chǎn)品延伸至上游斷路器等核心部件，一方面增強(qiáng)了公司總體技術(shù)實(shí)力，另一方面也將通過(guò)自供核心部件提高毛利率。

重視研發(fā)投入，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司于2022年定增投資1.17億元新建電力電子設(shè)備及儲(chǔ)能技術(shù)研發(fā)中心，針對(duì)儲(chǔ)能變流器、逆變器、預(yù)制艙式儲(chǔ)能電站、光伏儲(chǔ)能一體化成套設(shè)備、有源濾波電力電子裝置等技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)。2022年，公司研發(fā)支出為8455.78萬(wàn)元，2018-2022期間復(fù)合增速超過(guò)30%。截至2022年6月末，公司已擁有專(zhuān)利111項(xiàng)、軟件著作權(quán)62項(xiàng)。

智能化領(lǐng)域部署加速，促進(jìn)光儲(chǔ)充一體化布局。公司智能化運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)豐富、產(chǎn)品齊全，包括綜合能源管控平臺(tái)、能耗管理系統(tǒng)、水電遠(yuǎn)程預(yù)付費(fèi)管理系統(tǒng)、安全用電監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)、售電云管理系統(tǒng)等，能夠滿足用戶在用能監(jiān)控、能耗分析、費(fèi)用結(jié)算、安全監(jiān)測(cè)、購(gòu)售電服務(wù)等全方位需求，具備對(duì)存量客戶匹配光伏、儲(chǔ)能、充電樁、綜合能源服務(wù)能力。同時(shí)，公司不斷布局新領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備。2023年4月18日，公司舉行電能俠充電啟動(dòng)儀式，宣布進(jìn)軍充電樁領(lǐng)域；2023年4月21日發(fā)布公告，簽訂《100MWH虛擬電廠項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，布局虛擬電廠領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為36.9/51.3/65.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/7.2/9.3億元。考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速較快，儲(chǔ)能貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。按照23年6月14日的收盤(pán)價(jià)，可比公司永福股份、設(shè)計(jì)總院、蘇交科23年平均PE為24倍，蘇文電能23年P(guān)E估值20.6倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、研報(bào)使用的數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。

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