全球過去多年的長期低利率使得資金異常廉價，催生債務激增。如今，隨著各國央行提高利率和借貸成本上升，從全球企業債違約，到美國銀行危機，過去長期積累的各種債務都紛紛遭遇“秋后算賬”。在韓國，這“賬”落在了社區信用合作社上。

由于在房地產貸款上損失了600億韓元（1元人民幣約合181.6韓元），韓國最大規模的社區信用合作社——MG社區信用合作社（MGCCC）此前遭擠兌，并關閉了一家分行。雖然韓國金融監管機構迅速大力支持陷入困境的貸款機構，但市場擔憂這場信貸危機尚未結束。

MGCCC引發信貸危機

(資料圖片僅供參考)

MGCCC是一家特殊的非銀金融機構，始于1963年的韓國新村鎮運動的信用互助組。隨后經政策制定者制定法律，授于其吸儲和提供貸款的職能。根據韓國內政部數據，其分支機構已超過1200家，每年有超過40%韓國人使用其服務。由于稅收優惠和比銀行存款更高的利率，總資產在過去10年里增加了近3倍，去年達到284萬億韓元。韓國央行的數據還顯示，MGCCC的存款規模與韓國一些最大的銀行相當：截至6月，其存款規模為260萬億韓元，韓國最大商業銀行韓國國民銀行(Kookmin Bank)的存款規模為380萬億韓元。此外，由于其特殊性，一些銀行不能抵押的貸款，MGCCC可以快速發放，是韓國全租房貸款大戶。

但隨著韓國央行跟隨美聯儲加息，基準利率不斷上升，加之韓國房地產行業疲軟，越來越多借款人難以償債。韓國內政部數據顯示，6月底，MGCCC的貸款拖欠率從去年底的3.59%攀升至6.18%，部分合作社的債券與國債的利差走闊至四個月高位。在韓媒報道MGCCC部分分行的貸款拖欠率超過20%后，發生擠兌，最終MGCCC不得不關停其中一個分行。

危機后，韓國金融服務委員會（FSC）迅速出手，發聲明稱“MGCCC的資本充足率和流動性遠高于監管比率，并且擁有足夠的現金等價物資產”，并令韓國五大商業銀行與其簽署回購協議，允許MGCCC以債券等抵押品換取現金，為其提供總計5萬億韓元的潛在融資。

雖然這些操作幫助穩定了投資者情緒，但一些信用合作社的債券收益率繼續走闊，表明市場對信貸危機的擔憂揮之不去。

首爾東國大學經濟學副教授Park Sunyoung表示，一些信用合作社的流動性擠兌表明政府和金融監管機構在監控信貸風險方面完全失敗。“由于在2020年房地產繁榮高峰期間貸款迅速增加，MGCCC在項目融資方面的失敗風險最高。”韓國央行的數據顯示，截至今年1月，MGCCC總計201萬億韓元的貸款中，56.4萬億是房地產貸款，15.8萬億是房產項目融資債務。

國際貨幣基金組織（IMF）駐韓國代表團團長Harald Finger本周警告：“隨著韓國和全球許多其他國家利率上升，韓國金融穩定風險增加，某些部分正在顯現脆弱性，尤其是對房地產相關融資有風險敞口的非銀行貸款機構。”他并建議，韓國的銀行也應通過提高流動性緩沖和壞賬吸收能力來加強對金融壓力的抵御能力。

韓國央行的關鍵時刻

除了信貸危機本身，市場也擔心危機對韓國家庭的沖擊。韓國家庭負債在全球數一數二，若算上約8000億美元的年租金，韓國的家庭債務與國內生產總值（GDP）之比為157%，在發達國家中最高。

韓國金融投資協會的數據還顯示，韓國家庭大部分資產都是房產等非金融產品，占比64.4%，高于美國的28.5%和日本的37%（截至2021年）。并且，大部分韓國家庭的房產貸款都是浮動利率貸款，這意味著，如果利率繼續走高，違約率還會上升。韓國還有一種叫做“Jeonse”的租賃做法，即租戶向房東一次性支付押金，這些押金通常會被重新投資于房地產，如果房價急劇下跌，這些押金也恐打水漂。

這令韓國央行左右為難：一方面，對信貸危機的擔憂使得韓國央行無法輕易再加息；另一方面，美韓利差走闊使得韓元貶值壓力持續，又需適度加息穩匯率。韓元對美元目前接近九個月低點，是本月亞洲表現最差的貨幣。

“韓國央行的關鍵時刻到來。”首爾Meritz證券公司的分析師Yoon Yeo-sam稱：“他們應發揮監督政府的作用，并對家庭債務的增加提出警告，以免他們遏制風險的努力導致更多的道德風險和項目融資貸款。”

今日（24日），韓國央行將利率維持在3.5%不變，連續第五次暫停加息。Kiwoom Securities的分析師Ahn Yea-ha稱：“韓國7月通脹率降至兩年多來最低水平，給韓國央行提供了應對不斷上升的經濟風險的喘息空間。特別是，MGCCC的一個分支機構被迫關閉，與房地產項目有關的不良貸款使韓國信貸市場日益擔憂。韓國央行加強了緊急措施，支持陷入困境的貸款機構，但相關擔憂仍存。”

彭博經濟學家Kwon Hyosung稱，韓國央行擔心非銀金融機構對韓國家庭貸款的加速，因為這是一種金融穩定風險。隨著韓國增長前景疲軟，脆弱的非銀金融部門面臨貸款違約風險，因而加息的可能性不大。但同時，韓美利差創歷史新高，給韓元帶來巨大下行壓力，并使韓國央行控制通脹的努力復雜化，因為韓國嚴重依賴食品和能源進口。

（文章來源：第一財經）

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