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行業(yè)核心觀點：

近期央行進一步調(diào)降了MLF和LPR利率，為了緩解凈息差進一步收窄壓力，保持銀行合理利潤，增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，我們認為存款利率仍有進一步下調(diào)的可能。而地方政府債務風險化解工作或進入到了實質(zhì)性的處理階段，覆蓋范圍或?qū)⒅鸩綌U大，預計后續(xù)仍會有相關配套政策的支持。房地產(chǎn)領域，政策表述變化不大，仍然需要繼續(xù)觀察后續(xù)配套政策的推出以及進度。上半年，受估值修復行情的推動，銀行股價有所上漲。展望未來，在擴大內(nèi)需穩(wěn)增長的政策推動下，預計宏觀經(jīng)濟總體呈現(xiàn)溫和復蘇格局，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量或整體保持穩(wěn)健。盈利方面，行業(yè)整體處于業(yè)績觸底階段，下半年隨著零售信貸需求的逐步恢復，零售信貸占比高的銀行凈息差或有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴張支撐，仍將保持較高的業(yè)績增速。2023年個股選擇上，我們認為經(jīng)濟預期回暖，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，板塊業(yè)績筑底階段，部分低估值高股息的個股市場表現(xiàn)或持續(xù)占優(yōu)。而在零售信貸逐步回暖后，部分零售業(yè)務占比高的銀行，凈息差有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴張的支撐，營收端保持穩(wěn)定高增。

投資要點：

存款利率仍有下調(diào)的可能：專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》中表示，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。縱觀過去幾年存貸款利率的變動情況，自2020年以來新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率下降接近100BP，同期存款利率調(diào)降幅度相對較小。因此受貸款端收益率下行因素的影響，疊加負債端成本的小幅上行，主要是存款定期化因素的影響，進一步加劇了凈息差的下行幅度。2023年一季度，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下滑至1.74%，資產(chǎn)利潤率也降到了0.81%。資本是銀行支持實體經(jīng)濟以及防范風險的基礎。當前A股的市場估值情況，銀行板塊的PB估值僅有0.58倍，通過發(fā)行普通股等外部融資渠道補充核心一級資本能力較為有限。利潤是內(nèi)源性資本補充的重要方式。還要兼顧穩(wěn)定分紅，因此維持利潤的增長就非常重要。6月，主要銀行下調(diào)部分期限存款掛牌利率并同步下調(diào)了內(nèi)部利率授權(quán)上限。這是繼2022年9月以來，第二輪調(diào)整存款利率。不過，從目前定期存款的占比數(shù)據(jù)看，無論是住戶還是企業(yè)，定期存款的占比均處于歷史高位，截至2023年4月，住戶定期存款占住戶總存款的比重達到71.1%，而企業(yè)定期存款占企業(yè)總存款的比重達到67.3%，分別較2022年末上升個百分點和3.12.2個百分點。考慮到近期央行進一步調(diào)降了MLF和LPR報價利率，為了緩解息差進一步收窄，我們認為存款成本仍有進一步下調(diào)的可能。持續(xù)推進重點領域風險化解，需跟蹤后續(xù)政策：在本次報告中，央行明確表示“將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作”，這意味著地方政府債務化解工作或進入到了實質(zhì)性的處理階段，覆蓋范圍或?qū)⒅鸩綌U大，預計后續(xù)仍會有相關配套政策的支持。而房地產(chǎn)領域，央行表示落實好“金融16條”，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。上述政策表述變化不大，仍然需要繼續(xù)觀察后續(xù)配套政策的推出以及進度。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下行，企業(yè)償債能力超預期下降，對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產(chǎn)生負面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會對行業(yè)產(chǎn)生一定的影響。

（來源：萬聯(lián)證券）

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