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公司發(fā)布2023 年半年度報告。2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.82 億元，同比增長11.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09 億元，同比增長3.12%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.29 億元，同比增長22.12%；2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.36 億元，同比增長13.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.69 億元，同比下降45.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.01 億元，同比增長64.38%。2023H1 公司扣非歸母凈利潤高于歸母凈利潤主要是：非經(jīng)常性損益為-2084 萬元，上年同期為+1440 萬元。2023H1 非經(jīng)常性損益主要包括：1）公司持有的納入交易性金融資產(chǎn)的股票發(fā)生公允價值變動導致發(fā)生-4870 萬元；2）非流動資產(chǎn)處置損益+2166 萬元。

費用結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，持續(xù)重視研發(fā)投入。2023H1 公司毛利率為61.69%，同比下降4.42pct。從費用端看，2023H1 公司銷售費用率為34.26%，同比下降1.87pct；研發(fā)費用率為3.61%，同比下降0.79pct，研發(fā)投入1.67億元，同比增長107.22%，營收占比為11.25%；管理費用率為5.13%，同比微降0.72pct。

循證研究夯實中藥基本盤，創(chuàng)新驅(qū)動化藥業(yè)務全面開花。從各領域板塊來看，2023H1 公司化藥營收5.39 億元，同比增長45.86%；中藥營收8.08億元，同比微降5.24%；中藥材及中藥飲片營收1.06 億元，同比增長42.68%；原料藥及中間體營收0.24 億元，同比增長19.28%。強化中藥產(chǎn)品循證醫(yī)學證據(jù)，夯實中藥基本盤。公司腦栓通膠囊獲批“十四五”國家重點研發(fā)計劃子課題，全國計劃納入100 個中心3000 余例受試者，研究將進一步夯實腦栓通膠囊在缺血性卒中的療效證據(jù)并探索其在卒中二級預防的臨床價值，提升其臨床推廣應用前景；復方血栓通膠囊循證證據(jù)持續(xù)產(chǎn)出，基于電子病歷回顧性真實世界研究順利結(jié)題，同時全國中成藥集采成功中選，鞏固產(chǎn)品時候倉主導地位。創(chuàng)新研發(fā)收獲逐步落地，化藥業(yè)務全面開花。抗新冠病毒3CL 蛋白酶抑制劑來瑞特韋片（樂睿靈）于今年3 月獲批，為老年及合并基礎病患者提供安全有效治療選擇，目前線上+線下全渠道覆蓋，商業(yè)化成果優(yōu)異；ZSP1273（昂拉地韋片）III 期臨床試驗頂線數(shù)據(jù)取得積極結(jié)構(gòu)，主要終點較安慰劑顯著縮短39%，服藥24h快速降低病毒載量、縮短病毒轉(zhuǎn)陰時間。公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐步迎來收獲期，有望帶動公司重回增長軌道。

盈利預測與投資評級。預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為3.76 億元、4.37 億元、5.07 億元，對應增速分別為16.7%，16.3%，16.0%。對應PE33/29/25X。維持“買入”評級。

風險提示：臨床試驗進展不及預期風險；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風險；中成藥銷售不及預期風險。

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