無機(jī)非金屬、有機(jī)高分子材料以及金屬材料并稱為三大材料。其中，無機(jī)非金屬作為新型材料，例如陶瓷、水泥等，具有耐壓強(qiáng)度高、硬度大、耐高溫、抗腐蝕等特性，廣泛地應(yīng)用在建筑、電力、礦業(yè)等領(lǐng)域中。近期，一家新材料公司“四闖”創(chuàng)業(yè)板IPO。

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6月，深交所受理了洛陽中超新材料股份有限公司（下稱“中超股份”）的創(chuàng)業(yè)板上市申請。本次IPO，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，中超股份擬募集資金為12.4億元，分別投入到年產(chǎn)12萬噸氫氧化鋁微粉建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬噸高白超細(xì)氫氧化鎂阻燃劑項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬噸高白超細(xì)氫氧化鎂阻燃劑項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬噸勃姆石建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)，近幾年，中超股份的營收在增加，但是凈利潤卻原地踏步，毛利率逐年下降。同時，不同版本的招股書中，營業(yè)成本歸結(jié)不一致，真實(shí)成本成謎。此次IPO，中超股份欲擴(kuò)大產(chǎn)能，再建一個中超股份......

凈利潤失速

作為一家從事無機(jī)非金屬材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新材料企業(yè)，中超股份的主要產(chǎn)品圍繞超細(xì)氫氧化鋁展開，除了超細(xì)氫氧化鋁外，還有以超細(xì)氫氧化鋁為前驅(qū)體生產(chǎn)的特種氧化鋁、勃姆石等。前者作為低煙無鹵阻燃材料應(yīng)用于電纜、光纖光纜等領(lǐng)域；后者用作鋰電池涂覆材料，在動力電池、消費(fèi)電池等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，近三年，受下游市場需求上漲影響，中超股份的營收保持較快速度的增長，2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），其營業(yè)收入分別為5.91億元、6.81億元和8.34億元，復(fù)合增長率為18.8%。而凈利潤復(fù)合增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于營收增長。報(bào)告期內(nèi)，中超股份的凈利潤分別為1.3億元、1.38億元和1.42億元，凈利潤的復(fù)合增長率僅為4.4%。具體來看，2021年增長率為6.2%，2022年則下滑至2.9%。

凈利潤幾乎原地踏步的背后是其毛利率持續(xù)走低，報(bào)告期內(nèi)，中超股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.48%、30.72%和27.7%。值得注意的是，根據(jù)其此前提交的招股書往前追溯，2016年-2018年，中超股份的主營業(yè)務(wù)毛利率也在不斷下滑，分別為47.72%、39.34%和38.08%。

7年來主營業(yè)務(wù)的毛利率下降了20個百分點(diǎn)左右，毛利率幾乎腰斬。

分產(chǎn)品來看，其中，2020年及2022年，勃姆石的毛利率為負(fù)，中超股份回復(fù)稱產(chǎn)品處于導(dǎo)入期，需要用價(jià)格策略搶占市場，同時，由于該產(chǎn)品目前產(chǎn)能產(chǎn)量較低尚未形成規(guī)模效應(yīng)。而據(jù)招股書中透露的下一步計(jì)劃，會將鋰電池涂覆材料領(lǐng)域作為公司未來發(fā)展的重點(diǎn)之一，積極擴(kuò)大勃姆石、特種氧化鋁產(chǎn)能并參與行業(yè)競爭。也就是說，毛利率還存在著持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

成本成謎

對此，中超股份解釋稱毛利率的下降是由于原材料價(jià)格、能源價(jià)格上漲影響所致業(yè)務(wù)成本上升，其中最主要的是原材料成本影響。

從招股說明書來看，公司主營業(yè)務(wù)成本中原材料確實(shí)為最主要的支出，公司產(chǎn)品依賴工業(yè)級氫氧化鋁的采購。報(bào)告期內(nèi)，工業(yè)級氫氧化鋁的價(jià)格持續(xù)上漲，從1270.16元/噸漲至1671.86元/噸。拿公司毛利率最高的產(chǎn)品——超細(xì)氫氧化鋁產(chǎn)品的毛利率來說，原材料工業(yè)級氫氧化鋁平均采購價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致當(dāng)期單位成本上漲14.53%，疊加其他原材料價(jià)格、人工成本等均不同程度上漲，抵消了產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響。

但毛利率下降主要?dú)w于原材料的采購價(jià)上漲似乎不具有說服力。

據(jù)其招股書，工業(yè)級氫氧化鋁原材料價(jià)格時有波動，2018年，其平均采購單價(jià)為1592.45元/噸，同時期毛利率為38.08%。2021年平均采購單價(jià)為1518.28元/噸，同時期毛利率為30.72%。也就是說，即使原材料采購價(jià)格下降，總體毛利率也會出現(xiàn)下降情況。

同時，對比之前中超股份回復(fù)上交所問詢函中的數(shù)據(jù)來看，更新的招股書中成本方面多了運(yùn)輸及裝卸費(fèi)用以及出口代理費(fèi)，稀釋了原本原材料、人工、制造費(fèi)用占成本的比例。

根據(jù)此前遞交的招股書，“運(yùn)輸及裝卸費(fèi)用”這項(xiàng)費(fèi)用原本是放在期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用中，并且在上交所提出質(zhì)疑之后，中超股份還根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了合理性回復(fù)。此次更新的招股書中，中超股份又將其調(diào)整到主營業(yè)務(wù)成本中，這是否自相矛盾？

此前，上交所曾對其原材料成本占比超過60%提出質(zhì)疑，而通過此番操作，報(bào)告期內(nèi)原材料占成本比例均下降到了60%以下。2020年數(shù)據(jù)顯示，公司上半年原材料占總成本的62.09%左右，而整年原材料占總成本的55.04%左右。

事實(shí)上，中超股份努力“貼近標(biāo)準(zhǔn)”的手法不止一次，2020年，中超股份曾在上交所科創(chuàng)板謀求上市。為了滿足科創(chuàng)板條件，有突擊猛增研發(fā)費(fèi)用的嫌疑。

2019年，中超股份的研發(fā)費(fèi)用猛增至3388.45萬元，同比增加了127.83%。2020年，研發(fā)費(fèi)用則回落至2761.16萬元。2017年-2019年，中超股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1208.39萬元、1487.29萬元和3388.45萬元，三年累計(jì)研發(fā)收入為6084.13萬元，略微超過科創(chuàng)板上市要求規(guī)定的“最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上”。不過，2021年，中超股份撤回了上市申請。對于從科創(chuàng)板撤單的原因，中超股份方面未作出回應(yīng)。

產(chǎn)能翻倍

中超股份上市歷程可以追溯到七年前。四次欲上市，中超股份在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間搖擺。

據(jù)河南證監(jiān)局披露，2016年4月中超股份完成輔導(dǎo)備案登記，同年9月，河南證監(jiān)局披露了中超股份終止輔導(dǎo)備案公示。2019年6月，中超股份重啟IPO選擇深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2019年7月12日被抽到現(xiàn)場檢查，2019年8月2日撤回IPO材料。2020年，中超股份赴科創(chuàng)板IPO，但2021年，中超股份又再次撤回上市申請。2023年，中超股份再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO。

比起兩年前科創(chuàng)板上市，此次募資金額進(jìn)一步增加，從9.16億元增加至12.4億元。而截至2022年年底，資產(chǎn)總額為10.47億元，本次募集資金超過了中超股份的資產(chǎn)總額。同時，除了建設(shè)“年產(chǎn)12萬噸氫氧化鋁微粉建設(shè)項(xiàng)目” 項(xiàng)目及“年產(chǎn)3萬噸高白超細(xì)氫氧化鎂阻燃劑項(xiàng)目”外，還增加了鋰電池涂覆材料的擴(kuò)產(chǎn)，總計(jì)共增加年19萬噸的產(chǎn)能。

2022年公司全年產(chǎn)銷量在18萬噸左右，也就是說，粗略計(jì)算中超股份的銷售規(guī)模需要擴(kuò)大一倍才能消耗掉募集資金擴(kuò)建的產(chǎn)能。

據(jù)招股書，中超股份主要采用直銷的銷售模式，和客戶直接建立聯(lián)系進(jìn)行銷售，從前五大客戶來看，貢獻(xiàn)的營收及公司較為穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶中有四大客戶每年均入榜，例如金發(fā)科技報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)0.41億元、0.46億元、0.4億元，占總營收比例為6.18%、6.7%、4.8%。從產(chǎn)品類型來看，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品較為單一，主要營業(yè)收入及經(jīng)營利潤來自于超細(xì)氫氧化鋁產(chǎn)品。而鋰電池涂覆材料產(chǎn)品，還處在用低價(jià)格開拓市場的階段。未來中超股份是否能拓展擴(kuò)大一倍的銷售規(guī)模，還需打個問號。

（文章來源：國際金融報(bào)）

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