近日，上海妙可藍多食品科技股份有限公司（以下簡稱：妙可藍多，600882.SH）披露上半年業績預告，引起市場關注。

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上半年業績預告披露，妙可藍多凈利潤實現大幅虧損。深處同質化嚴重的奶酪行業中，位處行業頭部的妙可藍多在股價半年間下跌超30%的情況下，仍然堅持著高企的銷售費用投入，業績承壓似乎早已是公司不可回避的問題。

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業績承壓，凈利潤巨降超七成

2023年上半年，妙可藍多預計實現歸母凈利潤為2600.00萬元-3400.00萬元，同比下降74.24%-80.30%；實現扣非凈利潤200.00萬元-400.00萬元，同比下降96.55%-98.27%。

面對下滑如此巨大的凈利潤，有投資者于投資者交流平臺直言，“令我沒想到的是二季度居然比一季度還差扣非做到虧損，你家奶酪棒有這么難吃嗎需要虧本大甩賣”。妙可藍多對此表示，業績變動原因詳見公司公告。

在《2023年半年度業績預告》中，妙可藍多對業績變動提出三點原因：

1，上半年國內消費需求呈現復蘇趨勢，但整體復蘇速度依然較慢。公司積極推進各項應對舉措，二季度營業收入環比一季度呈現改善跡象，但受宏觀環境影響，公司奶酪業務收入和整體營業收入同比有所下降。

2，在奶酪業務收入下降的同時，主要原材料成本較去年同期上升（包括人民幣匯率貶值對進口成本的影響），導致奶酪業務毛利率出現下降，疊加本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加，導致公司歸屬于母公司股東的凈利潤出現下降。

3，公司本期取得的政府補助和理財收益等非經常性損益較上年同期有所增加，導致公司歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤下降幅度略高于歸屬于母公司股東的凈利潤。

華西證券表示，1，受主要原材料成本上升(包括人民幣匯率貶值對進口成本的影響)，奶酪業務毛利率下降；2，預計毛利率相對較高的奶酪業務占比下降，影響公司整體毛利率水平；3，本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加。多重壓力導致公司歸母凈利下降。根據公司公告，報告期內取得政府補助和理財收益等非經常性損益同比增加，因此扣非凈利潤下降幅度高于歸母凈利潤。

事實上，毛利率承壓自2022年便初見端倪，據雪球數據，2022年，妙可藍多實現毛利率34.15%，同比下降10.61%。到了2023年一季度，毛利率進一步下滑至32.69%。

妙可藍多表示，整體來看，公司物流和原輔材料成本大幅上漲，導致毛利率有所下降。從業務構成來看，公司相對低毛利的家庭餐桌系列和餐飲工業系列產品收入占比提升。同時，公司奶酪棒產品銷量亦有所下降。

華西證券預計今年二季度收入端環比有望實現個位數正增長，預計超過10.2億元，相較同期預測下滑雙位數到20%上下，其中奶酪業務預計環比弱復蘇，收入方面仍然承壓。

對于下半年前景，華西證券認為，公司通過休閑+餐飲、B+C雙輪驅動的營銷模式，努力探索新的奶酪大單品促進業績增長。我們認為隨著消費場景逐步恢復，奶酪行業生態邊際有望轉好，看好下半年復蘇趨勢。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業觀察》表示，妙可藍多的業績數據大幅下滑其實是問題的一次性集中爆發，這些問題一直存在，但妙可藍多并沒有太好的辦法去解決，其中最大的原因就是自身大單品的定位問題，很多乳企如伊利、蒙牛在奶酪制品上的研發上新是很快的，妙可藍多的產品缺乏競爭優勢，其他類似供應鏈不穩定、成本上漲、市場萎縮都是次要的。

02

銷售費用居高不下，奶酪棒增速放緩

2023年一季度，妙可藍多實現銷售費用2.48億，下滑22.27%。回顧2018年至2022年的五年時間里，公司銷售費用大幅提升，具體實現銷售費用分別為2.05億、3.59億、7.10億、11.59億、12.19億。

針對2022年銷售費用的增加，公司方面表示，主要是因為奶酪業務處于快速擴張期，銷售人員增加導致職工薪酬和差旅費用增加，同時公司加強倉儲布局以更好地服務客戶，裝卸運輸費等增加。2022年公司銷售費用增長幅度小于營業收入增長幅度，銷售費用投入產出效率較好。

但從近五年的數據可以直觀地看出，妙可藍多的銷售費用在五年間保持極快的增長速度。具體來看，2023年一季度的銷售費用已超2018年全年的銷售費用，2022年的銷售費用幾乎是2018年的6倍，相比較而言，研發方面則難以相提并論，僅有2022年研發費用超過5000萬。

在今年四月《港灣商業觀察》發布的《妙可藍多狂熱營銷后遺癥顯著：五年銷售費用翻6倍，凈利潤毛利率受擠壓》一文中曾詳細提到，目前兒童再制奶酪的市場競爭非常慘烈。由于中國消費者對奶酪認識尚淺，亟待消費者教育。妙可藍多復制伊利、蒙牛等中國乳企的營銷經驗，近年來持續重金推廣品牌，同時也希望通過對消費者的教育，使其養成食用奶酪的習慣。但這也令公司的廣告費用率高企，近兩年保持在20%左右，拉低了公司利潤率水平。

民生證券發布研報表示，22年受制于外部環境，一些飲料乳企采取費用精細化管理，主動減少營銷費用投放。今年一季度多家乳企銷售費用率同比開啟改善，未來數字化運營將進一步推動費效提升，利潤彈性逐季釋放。

但從銷售費用率具體數據出發，據雪球數據，2020年-2022年，妙可藍多分別實現銷售費用率24.94%、25.88%、25.24%；同期伊利股份實現銷售費用率為17.43%、17.46%、18.60%，光明乳業實現銷售費用率為12.96%、12.50%、12.31%。

顯然，妙可藍多銷售費用率雖在三年間整體上較為穩定，但仍高于部分同行。

事實上，激烈化的市場競爭之下，妙可藍多大手筆的銷售費用投入模式已沿用多年。而從妙可藍多自2020年始不斷下降的營收、凈利潤增速來看，銷售費用的大幅投入并未全然實現正面反饋。

在7月19日召開的中國奶酪發展高峰論壇會議中，妙可藍多創始人兼CEO柴琇坦言，受外部影響，消費疲軟，競爭內卷；上游供應鏈不穩定；我國新生兒出生率下降；兒童零食成長周期限制；產品創新，迭代引領不足等等一系列原因，奶酪棒增速放緩。

林岳指出，妙可藍多應該把銷售費用更多地投入到產品研發上，當務之急是推出更有競爭力的爆款，渠道和營銷不是當下最重要的。

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股價一年下跌四成，投資者多有不滿

資本市場表現上，2022年8月2日至今（2023年8月2日）一年的時間里，妙可藍多股價下跌40.03%；2023年1月31日至今，公司股價下跌29.71%。

2023年一季度，妙可藍多實現基本每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；實現稀釋每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；實現加權平均凈資產收益率0.54%，同比減少1.12個百分點。

基本每股收益的下滑情況在2022年同樣出現。2022年全年，妙可藍多實現基本每股收益0.267元/股，同比下降19.58%；實現稀釋每股收益0.267元/股，同比下降19.09%；實現扣除非經常性損益后的基本每股收益為0.132元/股，同比下降49.62%。

面對不斷虧損的股票，多名投資者于投資者平臺直言公司股票不斷創新低，公司該如何提振投資者信心。

妙可藍多方表示“股價變化受多重因素影響，公司全力做好日常經營管理工作，也高度重視股價二級市場表現，致力于推動公司高質量發展，切實保障投資者利益?！辈⑽磳善背掷m下跌給出具體回復。

華鑫證券發布研報表示，根據業績預告，略調整2023-2025年EPS分別為 0.47/0.64/0.91元（前值分別為0.66/0.96/1.42元），當前股價對應PE分別為 46/34/24倍，維持“ 買入”投資評級。

根據雪球數據，妙可藍多ROE也在2022年首度下降38.29%。在2018年-2020年的三年時間里，公司ROE幾乎保持著兩位數至三位數的較高增長率，而在2021年降至9.35%，更是在2022年實現負增長。

在行業發展疲軟的情況下，面對疲軟的業績、頻頻下滑的股價，妙可藍多面對同質化嚴重的奶酪行業，持續化高投入銷售費用，一以貫之地沿用過往的營銷手段，能否為企業帶來長足健康發展，《港灣商業觀察》后續將持續關注。

來源：港灣商業觀察

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