口腔護理產品提供商薇美姿實業(廣東)股份有限公司(以下簡稱薇美姿)不久前向港交所遞交招股書。在薇美姿提交招股書后，其不穩定的業績表現也受到市場關注。中國商報記者梳理招股書發現，薇美姿2019年、2020年和2021年前9個月的營收分別為16.62億元、16.16億元和12.3億元，但同期的凈利潤分別為5049萬元、2.11億元、-4.93億元。目前薇美姿面臨著怎樣的生存狀況，上市路好走嗎?

業績波動 線上營銷力不從心

從行業整體來看，專業口腔護理產品及電動口腔護理產品市場正處于快速發展的階段。我國電動牙刷市場于2016年至2020年快速發展，其零售額(包括更換刷頭)由38億元大幅增至185億元，復合年增長率為48.5%。然而面對市場的快速增長，薇美姿在專業及電動口腔護理產品上的業績卻并不理想。

從薇美姿招股書顯示的業務營收情況來看，成人基礎口腔護理，在2019年度、2020年度和2021年前九個月分別占據營收的59.4%、60.7%和60.9%，占據一半以上的營收;兒童基礎口腔護理，在2019年度，2020年度，2021年前九個月分別占據營收的11.3%，13.6%，13.8%。而電動口腔護理產品，在2019年、2020年和2021年前九個月分別占據營收的24.7%、18.3%和14.9%;專業口腔護理產品，在2019年、2020年和2021年前九個月分別占據營收的4.2%、7.0和9.8%。值得注意的是，2021年前九個月電動口腔護理產品的占比同比下降了4.5%。

對此，薇美姿方面對中國商報記者表示：“賬面虧損是因為2021年9月30日止九個月計入了人民幣573.6百萬元的具有其他優先權的可贖回注資的賬面值變動，主要是贖回價值的波動和公司估值的增加，預計其不會產生未來現金付款、屬非經常性質且并不預示公司的核心經營業績及業務前景。此外，由于疫情反復，經營業績也受到了不利影響。”

不僅如此，薇美姿近年來的開支也在不斷加大，特別是線上渠道的推廣。在2019年、2020年以及2021年前9個月的線下渠道推廣開支分別為3.44億元、2.91億元和1.46億元;線上渠道推廣開支0.91億元、1.4億元和1.46億元。然而，在加大線上推廣的前提下，2021年前9個月的線上渠道收益僅占43.3%，甚至比2020年同期下降了0.03個百分點。薇美姿多年一直依賴于線下渠道的推廣，雖然近兩年有意在線上渠道進行發力，但并未收獲明顯成效，在線上渠道營銷顯得力不從心，線上營銷仍落后于其他品牌。

股權變動 訴訟及相關開支大

股權結構是企業穩健發展的重要背書，需要注意的是，薇美姿股權結構近兩年來多次發生股權變動。

據了解，2020年，OceanviewExpress、寧波鐘鼎、蘇州鐘鼎因撤資權提起仲裁并申請司法凍結公司實控人資產。2021年4月，經多方協商后，上述三家公司的部分股份溢價轉讓給了薇美姿員工持股平臺珠海舒克;同年，薇美姿又先后在3月、5月、7月、8月進行了四輪股權變動。

對于薇美姿目前的情況，透鏡公司研究創始人、上市公司研究專家況玉清對中國商報記者表示：“虧損的原因是夾層權益轉股帶來的一次性賬面變動，業務上實際是盈利的。他主要的問題增長瓶頸，新品市場化速度低于預期，沒有看到增長點。但日化消費的需求是穩定的，受外圍經濟周期波動影響較小，所以，其業績增長的動力也要看產品創新能力和營銷能力。”

不僅如此，招股書中2021年薇美姿在訴訟及相關開支達到了0.16億元，甚至超過了2021年的研發(0.12億元)支出。而這昂貴的訴訟及相關開支的背后，是薇美姿為了上市而做出的“犧牲”。

據了解，薇美姿在2015年推出了舒客寶貝品牌，而后在2016年將“舒克”注冊為牙膏商標。因此，2018年鄭淵潔在微博表示，他已向國家商標評審委員會遞交申請，認為薇美姿惡意搶注了“舒克”商標，侵犯其知識產權。2019年9月，國家知識產權局宣告了薇美姿注冊的“舒克”牙膏商標無效。2019年10月，薇美姿將國家知識產權局告到了北京知識產權法院。而直到2022年1月，該維權事件才算塵埃落定，鄭淵潔在微博上稱：“672個侵權商標減少了1個!”并表示授權薇美姿使用“舒克貝塔”名稱和形象推廣銷售國產兒童口腔護理產品。

在招股書中薇美姿也提起，“公司面臨品牌極度依賴現有品牌(尤其是對公司的業務至關重要的舒客及舒客寶貝品牌)價值、聲譽及相關性風險”。

競爭白熱化 能否保持競爭力仍未知

薇美資也常被質疑研發投入力度不足。在招股書中，薇美姿提到，截至最后可行日期，我們有61款新產品或升級產品正在研發中，包括11款牙膏、9款漱口水、2款口腔噴霧劑、16款電動口腔護理產品、18款手動牙刷及5款其他新產品類別產品。而薇美姿2019年、2020年以及2021年前9個月放在研發開支的支出僅為0.25億元、0.27億元和0.12億元。

對比同類企業，如云南白藥2020年、2021年研發支出分別為1.81億元、3.31億元，在營收中占比為0.55%、0.91%。僅憑薇美姿的研發支出真的能支撐起這61款新產品嗎?

據了解，研發投入力度不足或與薇美姿“第三方”經營模式有關，薇美姿主要任務是品牌運營和銷售。從員工構成看，薇美姿員工共計738名，其中銷售和營銷人員達545人，占比74%。供應鏈、研發和質量控制等環節的人員合計只占12%。該模式下薇美姿可以減少設備、倉庫投資等資本投入，將更多的資金投入于銷售等核心業務。但這種“第三方”的方式在減少資本投入的同時，卻衍生出 “質量管控難”等問題。

“對于薇美資而言，其核心溢價能力本身在于品牌，研發投入占比不高也正常，品牌在一定程度上也重于技術，研發投入不應成為核心關注點，當然，研發太低了也不行，二者需要做好平衡。”況玉清說。

作為一家本土品牌，薇美姿的崛起并不輕松?？谇恍袠I近年來隨著創新品牌的加入，整體集中度持續下降，競爭白熱化。依托小米快速成長起來的素士科技、接入華為生態的Usmile、與阿里巴巴聯手的羅曼……越來越多的口腔護理品牌牽手互聯網巨頭。

“未來，憑借產品創新、開發及商業化能力，我們擬不斷增強產品組合力，從而持續推動銷售增長。”薇美姿方面對中國商報記者表示。

目前，薇美姿不僅要面對上市的艱難，更要面對越來越激烈的市場競爭，其能否從口腔護理市場中突出重圍，仍待市場和時間的檢驗。

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