首發(fā)上市的日子碰上4000余股齊跌的市場(chǎng)，悲劇是當(dāng)然的。

2022年4月25日，藥康生物（688046.SH）正式登陸科創(chuàng)板，開(kāi)盤(pán)便破發(fā)。其發(fā)行價(jià)格22.53元/股，開(kāi)盤(pán)20.00元/股，跌11.23%。截至收盤(pán)，藥康生物報(bào)價(jià)18.50元/股，跌17.89%，總市值75.85億元。

藥康生物是一家專(zhuān)業(yè)從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的企業(yè)。公司最貴的一種“斑點(diǎn)鼠”，平均單價(jià)高達(dá)萬(wàn)元以上，毛利率超90%直追茅臺(tái)。IPO前，藥康生物已經(jīng)獲得兩輪融資，并且都是明星資本。

近日，北京一家醫(yī)療投資基金的分析師告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“過(guò)去，對(duì)動(dòng)物模型要求相對(duì)簡(jiǎn)單，大型藥企自建動(dòng)物房就能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。近年來(lái)，大量創(chuàng)新藥開(kāi)始研發(fā)，對(duì)動(dòng)物模型的需求越來(lái)越復(fù)雜，量也越來(lái)越大，這個(gè)領(lǐng)域的公司自然會(huì)受到資本的關(guān)注。”

資本青睞，2年估值漲7倍

一家養(yǎng)“病小鼠”的公司上市了。

藥康生物是一家提供轉(zhuǎn)基因工程小鼠的公司，主要為客戶(hù)提供具自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時(shí)開(kāi)展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)，滿(mǎn)足客戶(hù)在基因功能認(rèn)知、疾病機(jī)理解析、藥物靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、藥效篩選驗(yàn)證等基礎(chǔ)研究和新藥開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的實(shí)驗(yàn)小鼠模型需求。

醫(yī)藥研發(fā)所需的動(dòng)物種類(lèi)有常見(jiàn)的老鼠、犬類(lèi)、兔子，以及不常見(jiàn)的猴子、斑馬、魚(yú)。通俗來(lái)說(shuō)，臨床上發(fā)現(xiàn)什么疾病，需要先將該疾病“復(fù)制”到實(shí)驗(yàn)動(dòng)物身上，做成模型，然后才能針對(duì)性地研發(fā)有效的藥品。

生物醫(yī)藥技術(shù)員王濤（化名）對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋稱(chēng)，“我們平時(shí)會(huì)通過(guò)不同模式動(dòng)物進(jìn)行神經(jīng)、心血管、免疫、藥物篩選等方面的基礎(chǔ)研究。通過(guò)建立基因相應(yīng)疾病的模式動(dòng)物模型，模擬人類(lèi)相關(guān)疾病。由于人類(lèi)和小鼠的基因同源性高，所以多用老鼠做實(shí)驗(yàn)。”

藥康生物成立于2017年12月，與南京大學(xué)及其管理的生物研究院在人員、資產(chǎn)等方面具有一定歷史傳承關(guān)系。2019年2月，生物研究院將其自身?yè)碛械?612個(gè)小鼠品系及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓至藥康生物，交易作價(jià)1673.65萬(wàn)元。

此后兩年，藥康生物備受資本青睞。2019年6月，藥康生物完成第一次股權(quán)融資，融資額達(dá)到1.6億元，估值11.6億元。

2020年8月，青島國(guó)藥以老股轉(zhuǎn)讓方式承接了3.72%的股權(quán)，付出的金額是1.16億元。以該價(jià)格計(jì)算，藥康生物估值31.29億元。

同年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。

2021年6月，藥康生物遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)資料，擬融資8.2億元。由于發(fā)行后股數(shù)不超過(guò)總股本的10%，換算下來(lái)，其IPO估值已經(jīng)飆至82億元。兩年時(shí)間估值漲了7倍。

IPO前，藥康生物控股股東為南京老巖，南京老巖持有56.06%的股份；實(shí)際控制人為高翔，合計(jì)持有公司38.06%的股份。此外，杭州鼎暉持股6.27%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.49%、紅杉安辰持股1.28%。

伴隨國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)的崛起，帶火了動(dòng)物模型企業(yè)。據(jù)Frost&Sullivan測(cè)算，中國(guó)動(dòng)物模型市場(chǎng)從2015年的2億美元增長(zhǎng)至2019年的4億美元，五年間翻了一倍，預(yù)計(jì)未來(lái)增速還將加快，到2024年市場(chǎng)總額將達(dá)到15億美元，年復(fù)合率增長(zhǎng)率為28.1%。

“現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)動(dòng)物模型的需求越來(lái)越大，頭部企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。”上述北京醫(yī)療投資基金的分析師時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

“病小鼠”最貴過(guò)萬(wàn)，毛利率直追茅臺(tái)

藥康生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為五個(gè)部分，能夠提供從模型定制、銷(xiāo)售、繁育到藥效評(píng)價(jià)的一站式服務(wù)。其中，高毛利的商品化小鼠模型銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來(lái)源。

2018年～2021年上半年，藥康生物該板塊占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%，收入分別為3292.62萬(wàn)元、9526.84萬(wàn)元、15259.63萬(wàn)元及10945.58萬(wàn)元。

在這期間，藥康生物銷(xiāo)售的商品化小鼠模型中，最貴的斑點(diǎn)鼠，也稱(chēng)CKO老鼠，平均售價(jià)過(guò)萬(wàn)元；最便宜的基礎(chǔ)品系小鼠單只平均售價(jià)在60元左右；總體平均下來(lái)每只小鼠的價(jià)格超過(guò)200元。

從毛利率情況來(lái)看，藥康生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司均值。

斑點(diǎn)鼠的賺錢(qián)能力更勝一籌，毛利率分別為94.88%、94.18%、95.65%及93.13%，堪比貴州茅臺(tái)(600519.SH)。

斑點(diǎn)鼠會(huì)賺錢(qián)，但也燒錢(qián)。“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”為藥康生物2019年開(kāi)始大規(guī)模開(kāi)展的一項(xiàng)研發(fā)計(jì)劃，截至2021年6月30日，已累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用近6000萬(wàn)元，占同期研發(fā)費(fèi)用總額50%以上。

“這類(lèi)公司門(mén)檻高，對(duì)儀器設(shè)備、人員等都有要求。”王濤表示。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的養(yǎng)殖是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)門(mén)檻并不低。目前，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因小鼠行業(yè)地域特點(diǎn)明顯。關(guān)鍵原因在于實(shí)驗(yàn)動(dòng)物屬于活體，存在運(yùn)輸半徑。實(shí)驗(yàn)動(dòng)物企業(yè)如要在全國(guó)范圍內(nèi)布局，需要在各地建立生產(chǎn)設(shè)施、承擔(dān)相應(yīng)的生產(chǎn)與保種的功能，這并不是一件容易的事情。

此外，由于模型驗(yàn)證過(guò)程復(fù)雜，研發(fā)周期往往需要長(zhǎng)達(dá)兩、三年的時(shí)間。在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求面前，大多數(shù)模式動(dòng)物企業(yè)都選擇努力提升產(chǎn)能。

據(jù)招股書(shū)披露，藥康生物此次計(jì)劃募資8.2億，其中，6億用于模式動(dòng)物小鼠研發(fā)繁育一體化基地建設(shè)項(xiàng)目，2.2億用于真實(shí)世界動(dòng)物模型研發(fā)及轉(zhuǎn)化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

關(guān)鍵詞： 藥康生物