“世界鎳王”青山集團(tuán)旗下動力電池公司瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下簡稱瑞浦蘭鈞）啟動了IPO進(jìn)程。

近日，瑞浦蘭鈞已向港交所遞交上市申請書，擬在主板上市，摩根士丹利和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。如成功上市則意味著，瑞浦蘭鈞以及青山集團(tuán)的實控人、“溫州首富”項光達(dá)將收獲人生中第一家上市公司。

(資料圖片僅供參考)

而近期，動力電池企業(yè)扎堆上市，謀求在二級市場融資，以擴大國內(nèi)產(chǎn)能，瑞浦蘭鈞只是其中一個縮影。2022年11月，長城汽車孵化的動力電池企業(yè)蜂巢能源遞交了科創(chuàng)板上市招股書，計劃募資150億元擴大產(chǎn)能，目前審核狀態(tài)已變更為“已問詢”；10月6日，國內(nèi)第三大動力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航（3931.HK）在港交所主板掛牌，成為港股“動力電池第一股”。

而此次瑞浦蘭鈞若能闖關(guān)成功，國內(nèi)動力電池裝機量top10的企業(yè)有望在資本市場聚首。

與依靠車企扶持成長起來的中創(chuàng)新航、蜂巢能源不同，瑞浦蘭鈞背后站著的是全球第一大鎳生產(chǎn)商青山集團(tuán)。這使得瑞浦蘭鈞有著得天獨厚的資源優(yōu)勢以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢。但瑞浦蘭鈞與母公司之間也不可避免地存在巨額關(guān)聯(lián)交易。

招股書披露，根據(jù)采購框架協(xié)議，2023年至2025年，瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額最高可分別達(dá)到38.25億元、111.25億元和166.42億元。

一位港股投資人向時代周報記者表示，瑞浦蘭鈞的一大“賣點”在于母公司青山集團(tuán)擁有的資源優(yōu)勢，“從估值角度上看，港股更青睞金融、互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)，制造業(yè)企業(yè)在A股更吃香。但在A股IPO過程中，關(guān)聯(lián)交易很容易成為審核問詢的重點之一，港股對關(guān)聯(lián)交易的審核則相對寬松。”

“青山系”一手扶持的鋰電新貴

作為全球最大的不銹鋼以及鎳金屬生產(chǎn)商，青山集團(tuán)在主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的同時，逐漸重點布局新能源產(chǎn)業(yè)，意圖建立從礦產(chǎn)資源開采到鋰電池應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈。

而瑞浦蘭鈞正是青山集團(tuán)在新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的首家企業(yè)，也是其擁有的唯一鋰電池公司。

青山集團(tuán)于2017年設(shè)立瑞浦能源，主打磷酸鐵鋰電池。2022年4月，瑞浦能源與青山旗下主攻三元電池的蘭鈞新能源合并，同時更名為瑞浦蘭鈞。

根據(jù)招股書披露，永青科技持有瑞浦蘭鈞50.42%的股份，而青山集團(tuán)則持有永青科技51%的股權(quán)，實際控制人項光達(dá)合計持有62.64%的股權(quán)。

另外，瑞浦蘭鈞2022年在市場上進(jìn)行了三輪融資，分別引入了上汽集團(tuán)、中偉股份（300919.SZ）、深創(chuàng)投、溫州國資背景的溫州交通等。其中，上汽集團(tuán)于2022年2月以27億元領(lǐng)投瑞浦蘭鈞的產(chǎn)業(yè)輪融資，成為最大的外部股東。截止IPO前最后一輪融資，瑞浦蘭鈞的投后估值為303億元人民幣。

時代周報記者注意到，上汽集團(tuán)、中偉股份等企業(yè)既是瑞浦蘭鈞的股東，又是合作伙伴。2020年，瑞浦蘭鈞進(jìn)入上汽通用五菱供應(yīng)鏈配套體系，為后者的低端新能源代步車五菱宏光MINIEV供應(yīng)磷酸鐵鋰電池。根據(jù)上汽集團(tuán)數(shù)據(jù)，2021年，五菱宏光MINI EV銷量達(dá)到42.6萬輛，在全球新能源汽車銷量中僅次于特斯拉Model 3，排名第二。憑借與上汽集團(tuán)的合作，瑞浦蘭鈞成為中國十大動力電池制造商之一。

除了上汽集團(tuán)，2022年7月25日，瑞浦蘭鈞還與中偉股份簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預(yù)計2022年-2030年，雙方將實現(xiàn)三元前驅(qū)體、磷酸鐵產(chǎn)品的采銷總量80萬噸-100萬噸。7月24日公司還與格林美（002340.SZ）簽訂了鋰電池正極材料采購長單。

需要提及的是，瑞浦蘭鈞的戰(zhàn)略投資者有不少是青山集團(tuán)的“老朋友”。2020年，青山集團(tuán)旗下子公司上海菁茂投資參與了中偉股份的IPO戰(zhàn)略配售，隨后青山集團(tuán)選擇了中偉股份作為印度尼西亞工業(yè)園區(qū)鎳資源開發(fā)項目、銷售、擴產(chǎn)計劃的合作伙伴。2021年3月，青山集團(tuán)與華友鈷業(yè)、中偉股份簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，約定青山向中偉股份供應(yīng)4萬噸高冰鎳。

早在2017年時，青山集團(tuán)攜手格林美等中企，在海外莫羅瓦利、緯達(dá)貝兩個園區(qū)開展了新能源電池三元前驅(qū)材料制造項目。2022年3月，青山集團(tuán)遭遇史無前例的“倫鎳”逼空危機，彼時格林美在回復(fù)投資者提問時表示：“公司長久以來與青山保持著密切且良好的合作關(guān)系。公司率先與青山合作，進(jìn)駐印尼鎳資源基地，鎖定50萬噸鎳資源，享受第一批鎳紅利。”

一位不愿具名的券商分析師向時代周報記者表示，鎳金屬是新能源汽車動力電池的重要原材料，尤其在三元鋰電池中鎳的應(yīng)用場景非常廣。因而寧德時代、邦普、格林美等新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在尋求與青山集團(tuán)合作，“青山集團(tuán)是瑞浦蘭鈞尋求外部合作的強背書，也是瑞浦蘭鈞在資本市場上一塊背后的招牌。”

“青山系”輸血超80億元

目前，動力電池產(chǎn)能緊張，擴產(chǎn)是行業(yè)普遍現(xiàn)象。而在青山集團(tuán)的大力支持下，瑞浦蘭鈞產(chǎn)量及產(chǎn)能增速迅猛。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞電池產(chǎn)品銷售量由2019年的0.22GWh大幅增加至2021年的3.3GWh，復(fù)合年增長率為287.3%，并進(jìn)一步增至截至2022年上半年的4.70GWh。

從成長速度上看，瑞浦蘭鈞堪稱行業(yè)黑馬，但仍與龍頭企業(yè)寧德時代相差甚遠(yuǎn)。市場調(diào)查機構(gòu)SNE近日發(fā)布的報告顯示，在2022年1-10月銷售的全球電動汽車電池裝機量排名中，寧德時代以電池裝機量137.7GWh位列第一。

而此次瑞浦蘭鈞IPO募資將主要用于擴大國內(nèi)產(chǎn)能。瑞浦蘭鈞計劃在2025年底前實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能超過150GWh。生產(chǎn)基地分設(shè)在浙江溫州、廣東佛山和廣西柳州。

與此同時，瑞浦蘭鈞還計劃借力青山集團(tuán)在東南亞、南美洲、歐洲等地建廠。瑞浦蘭鈞在招股書中直言，“青山集團(tuán)業(yè)務(wù)的廣泛覆蓋未來將為我們提供廣泛的合作機會。”

不過，目前瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能仍在爬坡。截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設(shè)計產(chǎn)能已達(dá)到32.7GWh，而其今年上半年的電池產(chǎn)品出貨量僅為4.70GWh。

不僅是瑞浦蘭鈞，同為腰部廠商的中創(chuàng)新航和蜂巢能源至2025年的擴產(chǎn)目標(biāo)分別為500GWh、600GWh。而寧德時代規(guī)劃2025年的產(chǎn)能為670GWh。

北方工業(yè)大學(xué)教授紀(jì)雪洪告訴時代周報記者，電池行業(yè)是規(guī)模化產(chǎn)業(yè)，只有做大規(guī)模才能夠降低成本，才能提高企業(yè)在上游采購的議價能力，“所有動力電池企業(yè)必須得有相當(dāng)大的體量，才能夠在市場當(dāng)中保持自己的競爭能力。”

黃河科技學(xué)院客座教授張翔則認(rèn)為，新能源車市場今年前十個月增長率超過110%，明年的增長率雖然會放緩，但是仍將保持高速增長，“因而動力電池企業(yè)融資擴產(chǎn)是正確的，戰(zhàn)略上是可行的。”

而動力電池行業(yè)一個接一個擴產(chǎn)項目也引發(fā)了業(yè)界對于未來電池產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。對此，張翔表示，任何一個產(chǎn)業(yè)熱起來，產(chǎn)能過剩都是不可避免的。頭部動力電池企業(yè)將占據(jù)絕大部分市場份額，將對產(chǎn)能落后的中小型企業(yè)形成擠壓，部分中小型企業(yè)會被淘汰。

紀(jì)雪洪也向時代周報記者表達(dá)了類似觀點，未來動力電池市場不會允許同時存在幾百家動力電池企業(yè)，可能還是會走向前十企業(yè)占據(jù)90%的市場份額，前邊的兩三家企業(yè)又占了整個市場份額50%的市場格局。他認(rèn)為，未來動力電池行業(yè)會有一些并購重組，動力電池企業(yè)數(shù)量將減少。

事實上，青山集團(tuán)不僅在產(chǎn)業(yè)鏈上為瑞浦蘭鈞提供支持，還長期為其提供無抵押借款。

據(jù)招股書披露，2019年至2022年前六個月，瑞浦蘭鈞及其附屬公司從關(guān)聯(lián)方收到的借款分別約為3.81億元、4.64億元、52.7億元、21.26億元。

2019年至2021年，瑞普蘭鈞從關(guān)聯(lián)方收到的借款 圖源：瑞浦蘭鈞招股書

而為瑞浦蘭鈞提供巨額借款的關(guān)聯(lián)方主要有控股股東永青科技、青山集團(tuán)、青拓鎳業(yè)（永青科技控制的公司）三家公司。換言之，過去三年半，瑞浦蘭鈞的“母公司”、“爺公司”以及“兄弟公司”都在為其輸血。招股書還提到，青山集團(tuán)、永青科技提供的所有貸款均為無抵押。

一位熟悉國內(nèi)新能源投資業(yè)務(wù)的人士向時代周報記者分析，近幾年新能源汽車數(shù)量的增長明顯帶動了動力電池的需求，同時也助推了動力電池企業(yè)的擴產(chǎn)競賽，“在自身造血能力不足的情況下，尚未上市的中腰部動力電池企業(yè)想要擴大產(chǎn)能，要么尋求外部融資，要么母公司持續(xù)輸血，要么沖刺IPO。”

扭虧進(jìn)行時

2022年以來，原材料價格的瘋漲給動力電池企業(yè)經(jīng)營帶來了不小的壓力，第二梯隊的動力電池企業(yè)“增收不增利”已成行業(yè)主題。

從營收上看，2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的營業(yè)收入分別為2.3億元、9億元和21億元，凈虧損分別為1.1億元、5328萬元和8億元。2022年上半年，公司營收大幅攀升至40億元，同時虧損額也已達(dá)7億元。即瑞浦蘭鈞最近三年半的虧損額度接近17億元。

對于虧損原因，瑞浦蘭鈞解釋稱，主要是因為擴大產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低，原材料價格波動、組合產(chǎn)品和定價戰(zhàn)略等。

瑞浦蘭鈞業(yè)務(wù)線主要分為動力電池和儲能電池，兩大產(chǎn)品線營收貢獻(xiàn)均在4成以上。其中，動力電池的原材料主要為電池級碳酸鋰。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2019年，碳酸鋰的市場均價為每噸7.12萬元。而根據(jù)上海鋼聯(lián)的最新數(shù)據(jù)顯示，12月20日，電池級碳酸鋰的市場均價為55萬元/噸。雖然價格相較于近期最高點的60萬元/噸有所松動，但仍處于高位。

短短兩年時間，電池原材料碳酸鋰的市場均價最高漲了近10倍，也對瑞浦蘭鈞的利潤水平造成負(fù)面影響。

而瑞浦蘭鈞給出的盈利途徑，包括提高生產(chǎn)效率、增強原材料成本控制、創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。這其中當(dāng)然也少不了青山集團(tuán)的助力。

增強原材料成本控制上，瑞浦蘭鈞計劃利用青山集團(tuán)的上游資源優(yōu)勢。招股書稱，瑞浦蘭鈞已與永青科技訂立框架協(xié)議，三年協(xié)議期內(nèi)，青山集團(tuán)將按不遜于現(xiàn)行市價的條款向瑞浦蘭鈞供應(yīng)鋰化合物、三元前驅(qū)體、隔膜及石墨等。

在此之下，瑞浦蘭鈞向“青山系”采購的金額也將出現(xiàn)變動。

截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，瑞浦蘭鈞向關(guān)聯(lián)方采購原材料的過往交易金額分別為0元、0.16億元、2.12億元及0.44億元。

而根據(jù)協(xié)議，未來三年，瑞浦蘭鈞向永青科技等關(guān)聯(lián)方采購原材料的金額合計最高可達(dá)到316億元。

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