繼在美股上市一年后，在線內容社區平臺——知乎迎來二次上市，這一次是港股。

2022年4月22日，在造勢已久之后，知乎登陸港交所，股票代碼為“2390”，發行價定在每股32.06港元。首日開盤便破發，跌超22%，報每股24.95港元，港股市值81.35億港元。

上市后，創始人周源在知乎上發了一個帖子，名為“歸港上市，和大家聊聊”。語氣中透露著不甘、無奈甚至是悲壯。

“我們確實不如自己想象般強大。”周源寫道，“雙重主要上市，為我們搭建了更穩定的平臺，這個過程雖不是一帆風順，但知乎能繼續揚帆遠航。我也希望這能讓支持知乎的股東們少些煩擾。“

坊間關于這次IPO討論已久。大家最先關注到的是，知乎是首家以“雙重主要上市”方式回港的中概股公司。與阿里、京東二次上市不同，雙重主要上市的公司，會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位。即便在其中一個上市地退市，也不會影響在另一個上市地的上市地位，股價表現也相對獨立。

截至4月21日，知乎美股收盤報盤后價1.64美元，跌1.20%。相較于13.5美元的最高點，回撤近九成。

而據財聯社最新消息，美國證劵交易委員會于當地時間4月21日將17家公司列入欲摘牌名單，知乎赫然在列。

（網絡截圖）

對此，知乎對《時代周報》記者表示，采取雙重主要上市，代表知乎具備了更嚴格的上市標準和條件，得到了香港資本市場的認可。同時也化解了中概股普遍面臨的美股退市風險，確保了美股投資者的利益。后續知乎會密切關注進展，該事件對知乎影響有限。

“知乎對現在的股價極不滿意，至少公司自認為是被遠遠低估的。”職業投資人、子皮商論財經博主葉東東告訴《時代周報》記者，雙重上市的本質是兩邊獨立上市，可以重新設定發行價。知乎也可以被納入港股通，吸納更多資金，這點至關重要。

根據發售書顯示，知乎本次發售2600萬股舊股。知乎稱，二次上市發售所有股份后，所得的現金流全部歸早期投資者，不會給公司帶來任何現金流。售股股東包括創新工場、啟明創投、今日資本及賽富投資基金。

（知乎招股書截圖）

回溯往昔，知乎于2011年上線，2021年3月美股上市，累計經歷9輪融資，稱得上是資本市場的“團寵”。投資方大佬云集，聚集了創新工場、百度、快手、阿里巴巴、京東、騰訊、啟明創投、今日資本等一眾明星企業。

而今，曾經看好知乎的投資人紛紛用腳投票，選擇退出。值得關注的是，今日資本的徐新擬售股份1200萬股，被稱為“清倉式”減持。

（知乎招股書截圖）

“錢是最誠實的，徐新這么精明的投資人打了很低的折扣都要退出，說明資本不看好知乎，認定基本面在短期內都難有變化。”葉東東說。

在知乎創立初期，葉東東曾和知乎創始人周源有過一次深談，最終決定不投資。在他看來，知乎雖然宣稱是領先的在線內容社區，但著眼未來，社區模式已經沒有多少想象力。

“慢”知乎的落寞

2011年1月，知乎正式上線。上線之初，因格調夠高以及獨特的邀請制，知乎成為了精英群體“小而美”的聚集地。

關于這一時期有一個傳之甚廣的經典版本，說知乎最早的200個用戶里，有李開復、王興、王小川、徐小平和馬化騰等知名企業家和VC，他們在知乎上線前40天創造了8000個問題和2萬個回答，李開復的創新工場因此投資了知乎。

一位知乎的忠實用戶告訴《時代周報》記者，有問題他只去知乎搜索，相比其他平臺，知乎的答案最客觀、最具借鑒意義。

互聯網分析師丁道師對記者表示，知乎是一家慢公司，不像很多互聯網公司會經歷瘋狂擴張，知乎的商業模式還是較為克制。

在招股書中，知乎多次強調自己“在線內容社區”的調性。根據灼識咨詢的資料，以2019年、2020年及2021年的平均移動端月活躍用戶和收入計，知乎是中國前五大的綜合在線內容社區之一，更是全國最大的在線問答社區。

在線問答給知乎帶來了真金白銀的收入嗎？

從知乎的公告可以看到，2019年-2021年，知乎的營業收入分別為6.71億、13.52億和29.59億元。凈虧損分別為10億元、5.17億元、13億元。

（知乎招股書截圖）

“到目前為止，知乎的盈利狀況都非常差。一家虧損的公司每年消耗那么大，還要去維持流量，其實是很慌張的。”葉東東直言。

從2016年開始，知乎主動或被動地開展多元化商業探索，先后試水付費會員、內容營銷、電商、教育等模式。

更重要的信號是，知乎開始泛化、下沉。前述知乎用戶直言，“知乎上灌水和低質量的內容越來越多，不乏驚悚、獵奇內容引導用戶付費，對知乎僅存的好感都被敗光了。”

葉東東表示，知乎的第一批用戶都是各領域的高知，號稱“人在美國，剛下飛機”。這些人的學習能力最強，也最難被變現。如果知乎堅持走精英路線，那么天花板會很高。

根據知乎公告，2021年知乎平均月活躍用戶達95.9百萬人，接近10億。丁道師指出，歷經10年發展，知乎的用戶增量已趨于放緩。但一個企業要發展，不能只服務一小部分精英，還要面對更多的群體，要像抖音那樣有大力破圈的勇氣與魄力。

視頻業務前景看空

為了尋求變現途徑，2018年6月，知乎首次在APP上線視頻專區，發力視頻業務，但目前來看，并沒有激起多大水花。

有傳聞稱知乎視頻部門被降級，視頻業務一號位蔡林已于今年3月份離職，除產品之外的近百人團隊或被內部“活水”轉崗社區及會員業務，或被裁員。

知乎對《時代周報》記者表示，傳聞不實。“視頻是知乎內容生態不可或缺的部分，在2021年，我們通過視頻回答、聯合創作和多場景的視頻內容推薦，推動了知乎的媒介升級。2022年，我們會在視頻領域持續發力，不斷改進。”

在葉東東看來，當下短視頻和中視頻的格局已定，如果早前知乎果斷去做，可能還有機會。現在連主營的圖文變現都沒做起來，視頻很難再有機會。可以說，視頻業務已經淪為雞肋，食之無味、棄之可惜。

據財報數據顯示，2021年知乎增長最快的當屬商業內容解決方案業務，收入為9.74億元，同比增長617%。對比之下，付費會員業務收入為6.69億元，同比增長108.6%；包括職業培訓和專業課程的在線教育服務，以及電商業務為主的其他業務，2021年收入為1.56億元，較2020年增長196%。

知乎方面表示，商業內容解決方案與會員業務是兩項核心業務，也是重要的商業收入來源。2021年全年，兩項業務收入在總收入的占比超過50%，持續推動知乎收入結構更加健康多元。未來，這兩項業務也將持續為知乎賦能。

周源在歸港上市的公開信中強調，“生態第一”。生態良好的社區具有互洽共榮的活力和自驅生長動力，所以我們把社區生態第一立為公司今年的戰略。我們也想以此為起點，做好穿越周期的準備。

對于知乎的未來，丁道師持看好態度。據他了解，知乎的下沉行為讓“百度知道”的高管緊張不已。

“當知乎變得越發大眾化，就會對百度知道產生威脅，二者會在知識問答領域將產生激烈的競爭。”丁道師表示。

作為一個有著十幾年經驗的投資人，葉東東對于知乎的未來仍有很大的不確定性。他表示，港股的魚塘很小，社區生態的變現能力和商業模式難以走通，遲早要被打回原形。“上港股的核心目的就是融一筆錢，這恐怕也是市場上的最后一筆錢。”

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