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中順潔柔(002511)

核心觀點(diǎn)：

事件： 公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.85 億元，同比增長(zhǎng) 7.27%；歸母凈利潤(rùn) 0.84 億元，同比下降62.88%；基本每股收益 0.06 元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 26.25 億元，同比增長(zhǎng) 5.69%； 歸母凈利潤(rùn)-0.05 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

高價(jià)漿庫存疊加能源價(jià)格上漲，公司毛利率同比下滑。 報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為 28.43%，同比下降 4.5 pct。其中， 23Q2 單季毛利率為 29.2%，同比下降 3.82 pct，環(huán)比提升 1.73 pct。公司毛利率明顯下滑，主要是因?yàn)椋?1）公司使用高價(jià)漿庫存，原材料成本較高； 2）能源價(jià)格上漲。

費(fèi)用率略有改善，凈利率大幅下滑。 費(fèi)用率方面， 2023 年上半年，公司期間費(fèi)用率為 26.25%，同比下降 0.26 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 20% / 4.03% / 2.57% / -0.35%， 同比分別變動(dòng)-0.01 pct / -0.1 pct / +0.16 pct / -0.32 pct。 凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為 1.79%，同比下降 3.42 pct； 23Q2 單季凈利率為-0.2%，同比下降 3.99 pct，環(huán)比下降 4.52 pct。

漿價(jià)大幅下行，看好后續(xù)盈利彈性。 伴隨全球紙漿產(chǎn)能投放，供應(yīng)緩解帶動(dòng)漿價(jià)快速下行，截至 2023 年 8 月 25 日，中國(guó)闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿價(jià)格分別為 4,615、 5,528、 4,000 元/噸，分別較此前高點(diǎn)下降 32.65%、 27.47%、 26.55%。公司上半年生產(chǎn)仍使用此前高價(jià)漿庫存，預(yù)計(jì)下半年伴隨高價(jià)漿庫存耗盡，低價(jià)漿逐步應(yīng)用將帶動(dòng)公司盈利實(shí)現(xiàn)改善。

投資建議： 公司為我國(guó)生活用紙龍頭，行業(yè)市占率持續(xù)提升，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好漿價(jià)下行釋放業(yè)績(jī)彈性， 未來成長(zhǎng)性顯著，預(yù)計(jì)公司 2023 / 24 / 25 年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益 0.23 / 0.33/ 0.36 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 43X / 31X / 28X，維持“推薦”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

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