歐洲央行副行長稱正進入加息周期最后階段
2023-06-26 11:09:25
萬億級板塊機會來了？重磅解讀！ 快看
2023-06-26 11:09:25 來源: 中國基金報
持續(xù)調(diào)整的消費電子出現(xiàn)回暖跡象。
受行業(yè)景氣度及市場大環(huán)境影響，2022年消費電子板塊大幅調(diào)整近40%。不過，今年以來板塊整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢，即便6月21日市場普跌下，中證消費電子指數(shù)跌幅也達到3.69%，至今累計漲幅仍接近10%。
(資料圖)
今年以來板塊走勢逐步回暖，是否意味著負面因素出現(xiàn)緩和？消費電子行情是否持續(xù)？目前整體估值情況如何？在當前市場情況下，哪些細分領(lǐng)域值得關(guān)注？
對此，中國基金報記者采訪了八位基金經(jīng)理：
富國消費電子龍頭ETF基金經(jīng)理 張圣賢
國泰消費電子主題ETF基金經(jīng)理 黃岳
建信基金權(quán)益投資部高級基金經(jīng)理 江映德
平安新興產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理 翟森
匯豐晉信科技先鋒、新動力基金經(jīng)理 陳平
創(chuàng)金合信科技成長基金經(jīng)理 周志敏
永贏高端制造基金經(jīng)理 范帆
諾德基金高級行業(yè)研究員 江琪煜
這些受訪人士認為，消費電子板塊這一輪走勢回暖的特征在于產(chǎn)品創(chuàng)新的預期和板塊盈利進入回暖周期。目前板塊估值仍然處在歷史相對低位，未來最大的成長性來源于技術(shù)創(chuàng)新，成長空間以結(jié)構(gòu)性機會為主。
展望下半年，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，消費電子有望見到行業(yè)周期拐點，可以逢低考慮分批配置，可重點關(guān)注AI相關(guān)子賽道，以及與順周期關(guān)聯(lián)度高的自行業(yè)。
創(chuàng)新預期疊加復蘇預期
催生消費電子結(jié)構(gòu)性行情
中國基金報：2022年大幅調(diào)整的消費電子板塊在今年以來走勢逐步回暖，主要原因是什么？
陳平：首先是行情起始的位置估值比較低。消費電子板塊走勢和行業(yè)基本面的關(guān)聯(lián)比較高。2022年由于外部大環(huán)境沖擊，以手機為代表的消費電子產(chǎn)品需求明顯下滑，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存進一步加劇了下行期的調(diào)整幅度，消費電子板塊的盈利情況大幅低于預期，因此，消費電子板塊經(jīng)歷了大幅的調(diào)整。這是一個估值和業(yè)績雙殺的過程，股價也因此來到估值低位。
進入今年之后，造成板塊調(diào)整的因素出現(xiàn)不同程度的緩和，首先是需求端溫和回暖，其次是產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷大幅去庫存后行業(yè)庫存水位處于低位，產(chǎn)業(yè)鏈補庫存也對整個產(chǎn)業(yè)鏈形成正向拉動，板塊盈利進入回暖周期。再加上TMT總體行情較好，部分消費電子公司有AI等概念加持，估值進一步抬升，因此,今年消費電子板塊走勢也顯著回暖。
范帆：消費電子行業(yè)關(guān)鍵點在于“產(chǎn)品創(chuàng)新”，也就是供給創(chuàng)造需求。從上一輪蘋果最后的Airpods創(chuàng)新以來，已經(jīng)有近兩年的時間內(nèi)消費電子沒有大品類的創(chuàng)新。
眾所周知，消費電子行業(yè)(包括零部件、組裝和光學)本身不是一個壁壘很高的賽道，在沒有創(chuàng)新的存量市場下，勢必會帶來企業(yè)的互相內(nèi)卷和客戶的壓價，這導致過去兩年內(nèi)消費電子指數(shù)一直表現(xiàn)萎靡，僅在一些特別細分的板塊如汽車相關(guān)有階段性的行情。
這一輪走勢回暖的特征也是在于產(chǎn)品創(chuàng)新的預期。年初至今兩件事又引起了大家對創(chuàng)新的關(guān)注：一是蘋果MR給大家?guī)鞽R板塊創(chuàng)新的預期；二是AI帶動消費電子創(chuàng)新的預期。
當然，也要注意的是，從目前主要貢獻消費電子公司業(yè)績的手機來看，依舊萎靡不振。因此，年初至今的行情可以解釋為AI和MR給行業(yè)帶來創(chuàng)新預期的行情。
張圣賢：今年以來消費電子板塊逐步回暖，一方面，目前國外AI的應(yīng)用落地十分迅速，打開了下游消費電子的應(yīng)用場景和想象空間，使得智能手機等消費電子有望成為AI生態(tài)算力環(huán)節(jié)重要一員，應(yīng)用的創(chuàng)新有望縮短換機周期；另一方面，某知名手機巨頭發(fā)布首款MR頭顯產(chǎn)品，打開元宇宙的大門，為行業(yè)種下一顆蓬勃發(fā)展的種子。
整體而言，行業(yè)在技術(shù)推動下，未來景氣度空間有望大幅提升。
江映德：從三個角度看，需求端：宏觀環(huán)境邊際改善，整體穩(wěn)步復蘇，尤其是新興市場率先復蘇，后續(xù)消費電子有望持續(xù)小幅回暖；供給端：庫存持續(xù)去化，前期供應(yīng)鏈問題導致的高庫存有望在下半年逐步出清，并在后續(xù)受益于需求復蘇。創(chuàng)新持續(xù)：如AI 交互、MR 眼鏡、國內(nèi)高端手機等，智 能終端(手機/音箱)交互升級，或成新需求帶動點。
黃岳：今年AI相關(guān)板塊表現(xiàn)強勢，消費電子中部分成分股如PCB、芯片等涉及AI中的部分環(huán)節(jié)，具備了AI概念，獲得了較大漲幅。而傳統(tǒng)的手機產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電子等板塊表現(xiàn)相對疲軟。
翟森：今年以來從宏觀經(jīng)濟看，國內(nèi)經(jīng)濟進入復蘇階段，相應(yīng)的消費電子會跟隨宏觀經(jīng)濟有一定的復蘇跡象。其次，人工智能新技術(shù)的創(chuàng)新將在未來帶來更多硬件的入口拓展機會，未來社會互聯(lián)的模式將不再是手機這一單一入口，未來對多類型智能終端入口的需求將爆發(fā)。
同時，今年蘋果發(fā)布了自己的最新MR產(chǎn)品Vision pro 具備較好的用戶體驗，市場對于明年的銷售量給予了較為樂觀的預期。以上都是今年走勢逐步回暖的原因。
周志敏：行業(yè)層面看，一方面，經(jīng)過前兩年的大幅消化，疫情結(jié)束后需求自然復蘇，行業(yè)景氣度逐步提升；另一方面，下半年新產(chǎn)品上市的預期，比如前不久蘋果發(fā)布了MR產(chǎn)品Vision pro，下半年大家也在憧憬國產(chǎn)安卓手機龍頭公司的新款手機王者歸來。
股價層面看，受前期基本面下行影響，股價調(diào)整的時間較長，幅度較大，風險釋放得較為充分。
江琪煜：主要有以下三個原因。
第一，去年消費電子產(chǎn)業(yè)鏈積極備貨，但由于疫情等因素產(chǎn)業(yè)鏈從去年二季度開始不斷下調(diào)預期。過去一整年產(chǎn)業(yè)鏈處于去庫存階段，當前行業(yè)處于磨底階段，也觀察到與此對應(yīng)之中上游的制造端及中下游的封測端稼動率逐季恢復。
第二，受人工智能催化而導致的各行各業(yè)作業(yè)方式之變革預計會帶來相關(guān)領(lǐng)域的純增量需求，無論在硬件端還是軟件端都有不錯的增量空間，從而帶動相關(guān)消費電子公司上漲。
第三，電子產(chǎn)品在中等發(fā)展中國家、新興發(fā)展中國家、歐美發(fā)達國家的復蘇節(jié)奏并不一致，價格帶較低的電子產(chǎn)品及增量市場如新興發(fā)展中國家正在率先復蘇，此類消費電子公司的基本面在上半年甚至全年都會有不錯的表現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段處于相對早期
創(chuàng)新和技術(shù)迭代不會停滯
中國基金報：國內(nèi)部分電子行業(yè)公司目前的估值明顯高于國外同行業(yè)的公司，如：半導體、芯片、消費電子等，你如何看待這種現(xiàn)象？
陳平：這不單單是電子行業(yè)獨有的現(xiàn)象，實際上，A股有很多行業(yè)的估值都要高于美股同行。我們認為這是一個相對合理的現(xiàn)象，主要原因在于我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段還處于相對早期，增速相對較高、增長空間較大，因而，估值也比較高。這實際上也是很多新興市場的普遍現(xiàn)象。反觀美股，可能多數(shù)領(lǐng)域都相對成熟，增速相對慢，因而估值也相對較低。
具體到科技類比如半導體、芯片等領(lǐng)域，我們所處的階段更早且成長空間更大。以模擬芯片舉例，A股領(lǐng)先的模擬芯片公司全球市占率0.5%，而國際巨頭們有10%、20%的市占率。如果我們假設(shè)，國內(nèi)公司能占到全球5%的市占率，光市占率就有10倍的提升空間。
同時，行業(yè)本身還有8-9%的復合增速，這意味著不到10年行業(yè)總產(chǎn)值就會翻倍。如果我們花費10年時間從0.5%的市占率提升到5%，背后就意味著20倍的收入增長空間。如果用20年提升到5%的市占率，可能就意味著40倍的收入增長。
正是由于國內(nèi)半導體行業(yè)很多領(lǐng)域還處在早期且空間巨大，而且大國博弈帶來的國產(chǎn)替代加速，也讓增長空間變得更加現(xiàn)實可得。因而，市場愿意給予這些A股公司更高的估值。
江映德：估值體現(xiàn)了未來發(fā)展?jié)摿Γ伤袇⑴c市場的投資者共同確定，表明了市場對公司未來成長的一致預期，個人認為主要有以下三個原因。
其一，成長性：我國電子產(chǎn)業(yè)仍處于高速發(fā)展階段，且持續(xù)有新興技術(shù)不斷涌出，相關(guān)公司業(yè)績增長速度較快，而海外相對領(lǐng)先且成熟，增速較慢。
其二，發(fā)展空間：在技術(shù)瓶頸持續(xù)突破的背景下，我國電子產(chǎn)業(yè)持續(xù)追趕海外領(lǐng)先廠商，長期成長空間廣闊。
其三，投資者結(jié)構(gòu)：不同投資市場中的投資參與者在風險偏好、資金體量等均存在差異，導致不同市場之間存在估值差異。
范帆：估值本身反映的是對未來所有時間段現(xiàn)金流折現(xiàn)的預期，而現(xiàn)金流本身能反映的是市場空間、盈利能力等。電子的創(chuàng)新和技術(shù)迭代永遠不會停滯，但國內(nèi)相較于海外而言，在半導體領(lǐng)域存在一個顯著優(yōu)勢在于份額擴展的邏輯(國產(chǎn)替代)，也就意味著國內(nèi)未來半導體企業(yè)的成長會受益于兩點：國內(nèi)半導體企業(yè)份額提升以及行業(yè)擴容和迭代創(chuàng)新；而對于北美半導體企業(yè)而言，他們邏輯只有行業(yè)創(chuàng)新和擴容。因此，半導體企業(yè)高于國外同行業(yè)的公司是有跡可循的。
翟森：關(guān)于估值差異有一個底層的邏輯，不同的資本市場之間由于投資者結(jié)構(gòu)以及認知屬性文化差異，導致估值體系也存在較大差異。此外，半導體和消費電子行業(yè)在海外屬于較為成熟的行業(yè)，甚至在某些環(huán)節(jié)已經(jīng)是嚴格跟隨經(jīng)濟周期波動的周期性行業(yè)，這些領(lǐng)域往往給不到高估值。
但從一些個案來看，成長性較高的公司估值相比下，仍然不輸于A股的估值水平。從國內(nèi)來看，國產(chǎn)半導體行業(yè)存在巨大的滲透率提升機遇，很多公司體量小，成長性好，相比于全球龍頭還有巨大的成長空間。這些對未來有著較好預期的環(huán)節(jié)，估值水平高存在自身合理性的。
張圣賢：部分電子行業(yè)公司估值較高主要還是公司業(yè)績增速較快。這里有多方面原因，一是近幾年受海外制裁的影響，部分領(lǐng)域國產(chǎn)替代明顯加速，相關(guān)公司市占率明顯提升。
二是隨著我國電子行業(yè)公司的研發(fā)制造能力不斷提升，部分公司進入下游增速較快的領(lǐng)域如新能源或汽車電子等，獲得較高的增長空間。
周志敏：一方面與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段在初期，成長想象空間大有關(guān)系。且與A股市場的投資者結(jié)構(gòu)和投資者偏好有關(guān)系。另一方面，可能與國內(nèi)資本市場的融資環(huán)境和利率環(huán)境有關(guān)系。隨著產(chǎn)業(yè)的成熟和投資者的成熟，以后估值也可能向成熟市場看齊。
江琪煜：事實上，過去五年來國內(nèi)半導體估值體系也開始趨于冷靜，當前整體估值中樞處于近年來的相對底部。我們認為，目前估值仍高于國外，主要因為國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展還在早期，及對國內(nèi)來說，當下國際產(chǎn)業(yè)鏈開放程度較低而導致。全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈為成熟市場，當下整體處于下行觸底階段，而國內(nèi)處于逆周期擴產(chǎn)及份額提升的早期階段。
第二，歷史上半導體產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過多次產(chǎn)業(yè)遷移：第一次從80 年代開始，由美國遷移到日本；第二次在 90 年代末到新世紀初，由日本遷移向韓國和中國臺灣地區(qū)；當下的產(chǎn)業(yè)遷移環(huán)境并不如前兩次相對開放，產(chǎn)業(yè)遷移的難度也賦予了國內(nèi)同行業(yè)公司更高的估值溢價。
最后，中國本身作為最大的電子消費市場，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的長期盈利性有這個大市場的保障。也觀察到滯后于芯片設(shè)計、封測端等環(huán)節(jié)，國內(nèi)半導體制造與設(shè)備環(huán)節(jié)這兩年才開始釋放盈利，我們認為后續(xù)制造與設(shè)備端為盤活整個國內(nèi)半導體板塊的中流砥柱力量，能夠提振整個行業(yè)的估值中樞及確定性。
板塊估值仍處歷史相對低位
未來成長空間要看創(chuàng)新周期
中國基金報：站在當前時點，如何看消費電子板塊的估值水平？未來是否還有成長空間？
張圣賢：截至6月20日，中證消費電子主題指數(shù)最新PE(TTM)、PB分別為38.52倍、3.29倍，分別處于歷史63.98%和34.24%分位點。盡管并未明顯低估，但今年行業(yè)周期有望迎來上行趨勢，隨著業(yè)績的提升，估值有望得到進一步消化。
以2013年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮為例，基本經(jīng)歷了從上游硬件擴散到中游軟件、服務(wù)，最后下沉至下游應(yīng)用的三階段行情。結(jié)合當時具體情況來看，2013年的行情是建立在智能手機滲透率(約為60%)已較高的基礎(chǔ)上。
因此，第一階段在消費電子出貨量高增的基礎(chǔ)上，市場選擇的是訂單高增的硬件；第二階段，業(yè)績在持續(xù)兌現(xiàn)，2013年全年電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額同比高增，行情延續(xù)；第三階段，應(yīng)用場景環(huán)境打開，一些手游、新媒體的應(yīng)用雨后春筍出現(xiàn)，市場開始選擇下游的應(yīng)用。
本輪AI應(yīng)用如果要得到進一步的推廣，消費電子在芯片算力、交互形式等領(lǐng)域的升級換代必不可少，后續(xù)消費電子的需求有望迎來新一輪爆發(fā)。
翟森：消費電子行業(yè)目前處于歷史的估值低位，消費電子行業(yè)的投資機會要看產(chǎn)品的創(chuàng)新周期。近幾年由于消費電子的創(chuàng)新匱乏，始終圍繞智能手機行業(yè)在做結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新，新終端的創(chuàng)新乏善可陳，也是導致消費電子估值壓縮的最重要原因。
今年以來，人工智能掀開了新一輪科技革命的浪潮，從科技發(fā)展的歷史上看，技術(shù)創(chuàng)新最終將推動硬件創(chuàng)新以及應(yīng)用創(chuàng)新。相信不久的未來，新型消費地電子終端將出現(xiàn)，比如蘋果推出的MR產(chǎn)品，有成為爆款產(chǎn)品的各項潛質(zhì)。這些創(chuàng)新點都將是打開消費電子成長空間的重要因素。
陳平：當前時點，我們認為消費電子板塊的估值仍然處在歷史相對低位，為投資提供了比較好的安全邊際。
展望來看，一方面原有的手機、電腦等消費電子產(chǎn)業(yè)鏈相對穩(wěn)定，主要機會在于個別公司能持續(xù)獲得份額的提升。另一方面，板塊內(nèi)大的投資機會更多來自新技術(shù)新產(chǎn)品的創(chuàng)新。新的創(chuàng)新往往給產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的機遇，手機、手表、耳機的出現(xiàn)都是如此。
目前看到最值得期待的還是MR、AR及類似產(chǎn)品。這類產(chǎn)品有可能提供了一些全新的體驗和新的“殺手級”應(yīng)用，如果放量會給產(chǎn)業(yè)鏈帶來重要影響。再就是AI可能帶來的機遇，不少AI的應(yīng)用可能也會落在消費電子產(chǎn)品上。
黃岳：中證消費電子主題指數(shù)估值處在歷史65%左右分位數(shù)，估值中等。消費電子本身屬于周期性很強的板塊，目前處于周期性低谷，未來有望實現(xiàn)周期性復蘇。股價通常先于基本面復蘇，領(lǐng)先于基本面拐點大約一個季度左右。
此外，消費電子最大的成長性來源于技術(shù)創(chuàng)新，AI、MR等技術(shù)都處于爆發(fā)前夜，未來新技術(shù)的滲透率快速提升有望極大拓展消費電子的成長空間。
江映德：截至2023年5月底，消費電子板塊PE-TTM(滾動市盈率)約 49倍，略高于近兩年歷史均值水平，其中結(jié)構(gòu)差異較大。以行業(yè)龍頭為例，PE-TTM為21倍，遠低于歷史中樞；而業(yè)務(wù)相對創(chuàng)新的消費電子公司估值水平普遍高于歷史均值。未來隨著行業(yè)需求逐步恢復，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長拉動業(yè)績增速回升，相關(guān)公司依舊具有較大的成長空間。
范帆：沒有產(chǎn)品創(chuàng)新時，消費電子行業(yè)就是傳統(tǒng)制造行業(yè)，其估值彈性來自于業(yè)績增速預期。目前來看，核心點還是在于是否有一輪新的產(chǎn)品創(chuàng)新周期，在這樣的預期出現(xiàn)前，消費電子估值水位整體持續(xù)上揚的推動力目前來看可能相對不足，但大概率會有結(jié)構(gòu)性的機會和階段性類主題的演繹。
周志敏：以中證消費電子指數(shù)為例，當前市盈率處于近十年來估值分位數(shù)的61%，相比2020年前后的行業(yè)高景氣期還有一定的上行空間。當然，我們要動態(tài)地來看待估值，行業(yè)后續(xù)復蘇的力度、持續(xù)性，公司業(yè)績的釋放節(jié)奏，都會影響到這個數(shù)字的高低。
江琪煜：當前整個消費電子估值水平處于自2020年來的底部位置，我們預期未來的成長空間以結(jié)構(gòu)性機會為主，消費電子的成長空間主要在中心算力增長受益端及邊緣創(chuàng)新應(yīng)用端。自2018年開始的初期增量市場階段，我國消費電子走過了滲透率與創(chuàng)新共振的上升時期，當前整個消費電子處于創(chuàng)新邊際放緩的存量慢周期。
未來的成長主要聚焦在生產(chǎn)力提升的硬件端，智能化的手機、PC、MR、手表、汽車、IOT及專用領(lǐng)域的硬件端都有機會在智能化的加持下衍生出人與人，硬件與硬件，人與硬件交互及生產(chǎn)的新模式，從而在教育、醫(yī)療、前沿科技、金融、娛樂等專用及通用領(lǐng)域構(gòu)造新的行業(yè)形態(tài)。
業(yè)績預計逐步回暖
下半年有望見到行業(yè)周期拐點
中國基金報：展望下半年，消費電子行情將如何演繹？中長期看，利好和利空因素各是什么？
范帆：消費電子是靠業(yè)績驅(qū)動的行業(yè)，在沒有產(chǎn)品創(chuàng)新周期大幅激發(fā)需求的背景下，其行業(yè)需要靠整體經(jīng)濟復蘇帶動需求的復蘇。目前來看，蘋果MR有一定程度的產(chǎn)品創(chuàng)新，但其較高的價格、內(nèi)容生態(tài)的不足、玩法創(chuàng)新的有限，都會制約第一代產(chǎn)品放量。
這一品類創(chuàng)新能否真正帶動新一輪的需求，需要等到其第二代產(chǎn)品再做觀察。因此，后續(xù)消費電子需求改善可能更加依賴于宏觀經(jīng)濟的修復，但在弱復蘇的背景下，很難看到顯著變化。如果沒有供需關(guān)系的改變，那消費電子未來一段時期內(nèi)可能不會有特別大的超額收益。中長期看，每一輪消費電子行業(yè)的將機會都來自于產(chǎn)品創(chuàng)新。
利好點在于AI技術(shù)成熟后，可以大幅降低虛擬世界構(gòu)建的成本與效率，為XR產(chǎn)業(yè)內(nèi)容生態(tài)助力從而提升體驗。同時AI技術(shù)存在賦能傳統(tǒng)硬件帶來體驗大幅改善的可能，從而激發(fā)新一輪的換機需求。利空因素在于AI無法驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新。
黃岳：4月下旬以來，消費電子板塊投資回歸基本面，對需求恢復時點以及恢復程度的擔憂導致板塊再次下跌。當前消費電子終端需求景氣度處于底部，盡管未來需求不確定性仍較高，但庫存調(diào)整正逐漸進入尾聲。
從近年來消費電子產(chǎn)品的發(fā)展趨勢來看，最為顯著的特征就是產(chǎn)品日趨智能化，智能化浪潮已成為產(chǎn)業(yè)共識和轉(zhuǎn)型方向。所謂智能化，就是將硬件設(shè)備與人工智能相結(jié)合，行業(yè)中所稱的智能終端或智能硬件，是指具備信息采集、處理和數(shù)據(jù)聯(lián)接能力，可實現(xiàn)智能感知、交互、大數(shù)據(jù)服務(wù)等功能的產(chǎn)品，是“互聯(lián)網(wǎng)+”人工智能的重要載體。
從需求端來看，社會“消費升級”的大背景也為推進消費電子產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級帶來了時代機遇。隨著社會經(jīng)濟發(fā)展，居民可支配收入不斷提升，消費者的消費能力和理念都在升級。對品質(zhì)生活的注重和追求，使得消費類別向品質(zhì)化、多樣化轉(zhuǎn)變，消費者更加注重消費過程中的體驗和感受，新的個性化需求不斷涌現(xiàn)。
短期來看，消費電子、芯片市場復蘇力度依然較弱。隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，終端需求逐漸企穩(wěn)復蘇，消費電子板塊有望迎來布局轉(zhuǎn)機。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，以及蘋果MR新品的催化下，半年有望見到行業(yè)周期拐點，可以逢低考慮分批配置。
張圣賢：后續(xù)要重點跟蹤事件的發(fā)展趨勢，如果重點產(chǎn)品的滲透率不斷提升，板塊有望迎來不錯的投資機會。與此同時，消費電子板塊作為AI線的分支之一，在大環(huán)境整體偏弱的狀態(tài)下，AI線或進一步發(fā)酵，只不過未來的波動可能會進一步加大。因此可以保持一定的關(guān)注，不要盲目去追高，跟隨基本面邏輯，逐步布局。
周志敏：去年年報和今年一季報的收入增速和凈利率水平相比前期還呈現(xiàn)下滑趨勢，從目前看到的行業(yè)信息和調(diào)研的反饋來看，二季度我們預期行業(yè)總體會有一定程度的環(huán)比改善。隨著上半年去庫存的深化和新產(chǎn)品的上市，下半年消費電子行情走好具備一定的基礎(chǔ)。
中長期看，消費電子行業(yè)最大的看點還是創(chuàng)新。以往消費電子行業(yè)的大行情都是創(chuàng)新型產(chǎn)品創(chuàng)造了新的需求，重塑產(chǎn)業(yè)鏈，甚至創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)鏈，例如iphone引領(lǐng)的智能手機行情，airpods引領(lǐng)的tws耳機行情。我們密切關(guān)注蘋果的Vision pro正式上市后的市場反響，如果實際體驗超預期，那可能又是消費電子一個新時代的開啟。
陳平：隨著需求溫和復蘇，消費電子的業(yè)績預計逐步回暖。AR、VR、AI等創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷落地，板塊的估值也有望回升，因而消費電子板塊有機會逐步復蘇上行。利好因素來自需求端的回暖和新技術(shù)的應(yīng)用。利空因素來自部分領(lǐng)域需求恢復不及預期從而業(yè)績不達預期以及新技術(shù)新產(chǎn)品推廣不順利。
江映德：展望下半年，消費電子行情核心關(guān)注兩大投資主線。
第一，需求復蘇：期看，新興市場率先復蘇，IoT先于手機復蘇；整體庫存有望在四季度出清；國內(nèi)頭部手機廠商年內(nèi)發(fā)布高端手機，并拉動一波需求恢復。中長期看未來一兩年可能迎來新一輪換機周期，進而帶動相關(guān)公司恢復性增長。
第二，創(chuàng)新驅(qū)動：智能終端(手機/音箱)交互升級，或成新需求帶動點。ChatGPT驅(qū)動下，有望進一步加速智能手機/智能音箱的滲透和應(yīng)用，帶來出貨量持續(xù)提升。MR 眼鏡量產(chǎn)可能帶動新一輪創(chuàng)新周期，重點關(guān)注光學、顯示、芯片、交互創(chuàng)新。利好因素或利空因素主要包括：全球宏觀經(jīng)濟的變化、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的節(jié)奏、中美關(guān)系的影響、行業(yè)競爭加劇、匯率波動等。
江琪煜：當前整個行業(yè)缺乏強勢產(chǎn)品，預期下半年消費電子機會主要聚焦在能跟隨人工智能算力共同成長的個股上。中長期看，利好的因素第一在于創(chuàng)新硬件計算終端帶來的全面替代機會，比如新能源車智能化及MR等新終端的通用化；第二在于后續(xù)經(jīng)濟復蘇下教育、信創(chuàng)、安防等政府端帶動的機會。利空因素主要在于硬件端的換機周期放緩，終端創(chuàng)新不及預期等。
翟森：蘋果MR產(chǎn)品是消費電子的行情的重要因素，如果后續(xù)這款產(chǎn)品有較好的銷量預期，預計整個消費電子市場都將迎來較好的表現(xiàn)。但目前銷量預期比較難做準確的預測。
AI和順周期相關(guān)子行業(yè)或有機會
設(shè)備和零部件制造方向值得關(guān)注
中國基金報：隨著智能手機、汽車需求回暖，消費電子板塊哪些細分賽道值得關(guān)注？后續(xù)哪些方向有望率先迎來反彈機遇？
張圣賢：目前部分國外廠商已開始發(fā)布基于手機移動端運行的模型，手機等有望成為AI生態(tài)算力環(huán)節(jié)重要一員，應(yīng)用的創(chuàng)新有望縮短換機周期，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)即將發(fā)布AI+智能手機的消息印證了手機的入口價值，手機渠道價值將大幅提升。
AI有望提升XR(VR、AR、MR等)交互體驗+內(nèi)容生態(tài)繁榮，疊加重磅產(chǎn)品發(fā)布在即，XR產(chǎn)業(yè)有望迎來新發(fā)展階段。硬件+AI是對工作和生活方式革命性的促進，有望出現(xiàn)新的劃時代里程碑。
總體而言，目前國外AI的應(yīng)用落地十分迅速。從短期看，資金或仍會繼續(xù)參與相關(guān)概念的博弈，但依然要控制好倉位，不要過于激進。
范帆：我們認為消費電子最大的機會還是來自于產(chǎn)品創(chuàng)新周期。因此與AI有關(guān)的子賽道可能會存在較好的機會。例如智能穿戴設(shè)備在AI賦能后，能否大幅提升體驗從而帶來產(chǎn)品的量價齊升。例如AI大幅降低內(nèi)容生成成本，XR應(yīng)用改善后能否激發(fā)新的硬件需求。
除此以外，一些與順周期關(guān)聯(lián)度較高的子行業(yè)，如被動元器件、面板、LED等也可能隨著經(jīng)濟復蘇而出現(xiàn)邊際改善，從而有望帶來一輪修復性的機會。
陳平：消費電子總體目前都在估值低位，值得看好的主要是業(yè)績好的或者估值有提升機會的公司。前一類公司的代表就是那些有望持續(xù)獲得新市場份額，并持續(xù)成長的公司；后一類的代表就是那些與創(chuàng)新型產(chǎn)品和技術(shù)(如AR/VR、AI)相關(guān)的公司。部分公司則屬于兩者兼而有之，兼具短期的業(yè)績反轉(zhuǎn)和長期的成長空間，這類公司或?qū)⒙氏扔瓉矸磸棥?/p>
翟森：消費電子后續(xù)值得關(guān)注的方向在設(shè)備和零部件制造。在新品類創(chuàng)新的初期，擴產(chǎn)先行，也是明確的機會。目前國內(nèi)在3C供應(yīng)鏈上有較多優(yōu)秀的企業(yè)，也將深度受益于消費電子的品類創(chuàng)新。
其次，我們的消費電子供應(yīng)鏈企業(yè)是全球級的供應(yīng)商，從智能手機的浪潮中成長起來，目前承接了全球最重要的消費電子制造產(chǎn)能，這也是消費電子會暖后值得關(guān)注的方向。
黃岳：今年以來消費電子板塊上漲的主要邏輯是AI概念驅(qū)動，傳統(tǒng)的手機產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電子等板塊短期以震蕩為主。
長期來看，隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)快速演進，消費電子產(chǎn)品正從單一功能設(shè)備向通用設(shè)備、從單一場景到復雜場景、從簡單行為到復雜行為發(fā)展轉(zhuǎn)變。隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，終端需求逐漸企穩(wěn)復蘇，消費電子板塊有望迎來布局轉(zhuǎn)機。
AI算力以及應(yīng)用或?qū)Ⅱ?qū)動消費電子行業(yè)下一輪創(chuàng)新周期。算力環(huán)節(jié)最核心的是芯片，但是現(xiàn)階段國內(nèi)上市公司與算力芯片的關(guān)聯(lián)度相對較小。短期來看，國內(nèi)與算力相關(guān)度比較高的機會主要集中在通信領(lǐng)域中的光通信和光模塊。未來真正的大賽道還是在應(yīng)用領(lǐng)域，只是當前還處于早期階段。
目前國內(nèi)來看，芯片行業(yè)的大部分需求主要取決于消費電子領(lǐng)域。下半年消費電子級芯片的走勢將呈現(xiàn)震蕩磨底的特點。而國產(chǎn)替代相關(guān)的標的主要受政策和資金流向的影響。同時，人工智能也為芯片行業(yè)提供了增量機會。整體而言，今年芯片行業(yè)的投資屬于逢低布局。
周志敏：我們建議優(yōu)先關(guān)注國產(chǎn)安卓手機龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈，從目前的公開新聞報道來看，今年該公司手機的出貨量有較大幅度的上調(diào)，對于產(chǎn)業(yè)鏈公司是利好。其次，蘋果的Vision pro預計在2024年初正式上市，市場很有可能在三四季度提前預熱。
江琪煜：我們認為以算力增長為核心的AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈具有長期確定性，值得長期關(guān)注，而增量市場品類有機會率先迎來反彈。具體來講，智能手機及PC在存量市場國家基本每年的波動都不是很大，且也沒有周期性品類的價格上漲屬性，但在一些低滲透率發(fā)展中地域其量價都有齊升的空間。
另外也關(guān)注新能源汽車的下鄉(xiāng)機會，據(jù)公開相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國農(nóng)村地區(qū)新能源車滲透率只有4%，遠低于行業(yè)總體25.6%的水平，后續(xù)下沉有望帶動行業(yè)格局較好、壁壘較高的汽車電子公司吃到增量蛋糕。最后我們也關(guān)注到類似MR、IOT等創(chuàng)新硬件終端的增量市場機會，目前創(chuàng)新硬件終端還處于雛形打磨階段，當前時點我們認為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在機會與風險并存。
江映德：消費電子板塊重點關(guān)注幾個細分賽道：(1)需求復蘇背景下重點關(guān)注上游芯片設(shè)計公司，包括射頻和AIot芯片；(2)創(chuàng)新的角度看，重點關(guān)注MR和AI相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司。
主被動基金在消費電子領(lǐng)域投資各具優(yōu)勢
需結(jié)合細分行業(yè)Beta判斷
中國基金報：如果普通投資者借道基金參與，應(yīng)如何篩選？優(yōu)選主動還是被動產(chǎn)品？哪些風險點需要注意？
陳平：消費電子板塊整體增速明現(xiàn)放緩，因此行業(yè)性的Beta或?qū)p弱，我們更需要去挖掘個股的Alpha。因此主動型基金相比被動型基金在未來消費電子板塊的投資上或許會更有優(yōu)勢。
當然，遵循相似的邏輯，可能在部分細分領(lǐng)域結(jié)論又會顛倒過來。例如在AI等行業(yè)發(fā)展尚處于初期的行業(yè)，行業(yè)空間大、方向明確，相對來說Beta會更加顯著，此時指數(shù)型產(chǎn)品或者被動型產(chǎn)品有可能帶來更大的彈性。
總體來看，主動與被動基金在消費電子領(lǐng)域的投資上各具優(yōu)勢，對于行業(yè)整體或者部分Beta較弱的子行業(yè)來說，主動基金更有助于投資者去捕捉行業(yè)的Alpha，但對于部分具有較高Beta的新興子行業(yè)，指數(shù)基金或許會是更好的選擇。當然具體如何選擇還需要根據(jù)投資者自身的需求、投資目標、以及風險承受能力來決定。
風險方面，當前我們主要會關(guān)注兩個方面，一方面是需求不振、導致業(yè)績低于預期；二是新技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展低于預期。
范帆：我認為基于看好消費電子行業(yè)而配置基金，更好的方式還是主動型產(chǎn)品。核心原因是消費電子超額收益的機會一般來自于產(chǎn)品創(chuàng)新。而產(chǎn)品創(chuàng)新利好的多數(shù)是某些細分子行業(yè)中的龍頭公司，可能很難拉動整個行業(yè)的需求。
因此主動型基金能夠通過對產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷及選股，更好的捕捉這類投資機會。當然，這類產(chǎn)品的風險也相對較高，投資者需要注意結(jié)合自身的風險承受能力，謹慎選擇適合自己的產(chǎn)品。
周志敏：建議選擇主動產(chǎn)品，被動產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)未必能覆蓋到細分的新興行業(yè)或者行業(yè)里的標的，這一點可能與需求穩(wěn)定格局成熟的傳統(tǒng)行業(yè)有區(qū)別。
江琪煜：當下其實缺乏板塊性機會，更建議優(yōu)先選擇主動產(chǎn)品。作為產(chǎn)品組合，風險點主要在于組合中的每家公司兌現(xiàn)基本面的節(jié)奏很多時候與股價表現(xiàn)節(jié)奏并不匹配，建議優(yōu)先選擇能夠長期兌現(xiàn)基本面的公司組合。
江映德：普通投資者主要根據(jù)自身的資金體量、風險偏好等選擇基金，可重點關(guān)注基金歷史業(yè)績、基金評級等。電子行業(yè)內(nèi)部細分領(lǐng)域較多，且股價表現(xiàn)差異明顯，主動基金有可能取得較明顯的超額收益。單一行業(yè)基金短期波動可能較大，投資者要做好風險控制、資金分配管理等，根據(jù)自身的風險承受能力選擇產(chǎn)品。
張圣賢:一方面，相比主動產(chǎn)品而言，被動指數(shù)產(chǎn)品可以較好的通過熱門細分行業(yè)的布局來捕捉結(jié)構(gòu)性行情帶來的投資機會，更能緊扣經(jīng)濟熱點、產(chǎn)業(yè)趨勢和市場行情，跟蹤誤差也較小；另一方面， 被動指數(shù)產(chǎn)品本身也具有便捷性，例如交易效率高、費用低廉、流動性好等特點，使得被動指數(shù)產(chǎn)品不論在長期資產(chǎn)配置的方向，還是靈活調(diào)整持倉的方面，都具有較好的工具價值。
黃岳：板塊波動較大，建議投資者選擇ETF產(chǎn)品分散個股風險，逢低分批配置。
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