一個(gè)小作文，導(dǎo)致上機(jī)暴跌近20%，我估計(jì)很多小伙伴應(yīng)該挺忐忑的，今天就再詳談一下，后面沒有特殊情況就不再聊了。

一、上機(jī)的倉(cāng)位

(相關(guān)資料圖)

經(jīng)過(guò)這幾天的連續(xù)加倉(cāng)，上機(jī)已經(jīng)成了我的重倉(cāng)股，接近10萬(wàn)股了，如果你知道我是用分眾和恒生ETF來(lái)?yè)Q的話（其實(shí)基本就是分眾換的），因?yàn)楹闵鶨TF也是之前賣出的分眾買的，你就知道我有多吐血了。這段時(shí)間大盤飛流直下三千尺，分眾到是硬氣的一b，幾乎沒跌，今天還大漲，恒生ETF我真的很看好，才建完倉(cāng)，沒等到暴漲就換過(guò)去了。所以…給你們看下我其中一個(gè)賬戶的收益曲線，吐血三千尺。

大買上機(jī)我是知行合一，我愿意為我的認(rèn)知承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

二、上機(jī)的價(jià)值究竟幾何？

以前上機(jī)的價(jià)值我算過(guò)好幾次，按PE/PB都算過(guò)，有興趣的去翻下朋友圈，但那是并購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)前的。老郭也算過(guò)，老郭算的是并購(gòu)后的，那篇堪稱經(jīng)典，相當(dāng)于手把手教你估值了。老郭算下來(lái)比較樂(lè)觀的情況下是70，老郭的算法如下：

我毛估估如下：

1、25年業(yè)務(wù)恢復(fù)到19年水平，直接取19年的年報(bào)利潤(rùn)50億

2、并購(gòu)后的虹橋機(jī)場(chǎng)，直接取機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的承諾業(yè)績(jī)（類似于對(duì)賭協(xié)議，完不成按承諾的補(bǔ)足）。物流板塊+廣告板塊+航空板塊=2.4+4.5+5=12億，共12億。

總計(jì)62億，與老郭精算的差8億。

券商怎么估的？我們看下全國(guó)大型券商對(duì)上機(jī)的利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

全國(guó)15家給出的最高82億，最低60億，平均值70億，與老郭的幾乎一致。8億差在哪兒？我猜大多數(shù)都是取了與中免的封頂提成（21年新簽協(xié)議），所以非航這塊偏高。

好，算到這里我們?nèi)〉椭担陀?2億，那么上機(jī)的合理價(jià)值也該是62×25/24.8=62.5，25是PE24.8是股本。

三、與中免的重簽協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)究竟可不可控？

我認(rèn)為是可控的，幾點(diǎn)：

1、雖然都是流量，但是流量和流量的價(jià)值是不一樣的，上海幾乎覆蓋了長(zhǎng)三角最富有的一群人，價(jià)值最高的流量給最高價(jià)沒任何毛病。就像新潮總是碰瓷說(shuō)他屏幕數(shù)和分眾一樣，但是一二線跟三四線的點(diǎn)位價(jià)值完全不能同等對(duì)比，分眾屬于多看它一眼都算輸。典型的深圳機(jī)場(chǎng)去年跟中免重簽的協(xié)議，下不保底上不封頂，提點(diǎn)在25%左右，坐擁價(jià)值最大人流的上機(jī)，不可能輸于深機(jī)。

2、上機(jī)有自己的經(jīng)營(yíng)賬本，不會(huì)吃虧。

15年，在引入中免前，上機(jī)一直是自己獨(dú)立招商，對(duì)于奢侈品、香化、煙酒的招商門清，能賺多少錢也是門清。退一萬(wàn)步講，中免如果給不了上機(jī)想要的，上機(jī)最差就是把這活重新?lián)炱饋?lái)，自己招商自己收租而已，臟點(diǎn)累點(diǎn)而已，所以底線在上機(jī)這里，不在中免。

3、最后一點(diǎn)，免稅牌照不止中免拿了，多的是，不缺想來(lái)上機(jī)的資本。

四、上機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在哪兒？

1、業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期，這是大部分人的觀點(diǎn)。

但我覺得這點(diǎn)沒啥風(fēng)險(xiǎn)，我們真正打開國(guó)門是3月份，因?yàn)?月份才放開第一批境外團(tuán)簽，8月才放開第三批境外團(tuán)簽，滿打滿算5個(gè)月，但是根據(jù)7月的上機(jī)數(shù)據(jù)，境外已經(jīng)恢復(fù)到了52%，我是很滿意的，我不知道那些不滿意的腦子里想的都是啥，屎么？什么都想一口吃成胖子。

我自己感覺，24年恢復(fù)到19年的水平是沒啥問(wèn)題的，但是到25年，我也能接受，25年的估值我就是用的悲觀預(yù)期下的19年數(shù)據(jù)。

2、中西關(guān)系全面惡化

現(xiàn)在境外恢復(fù)比較慢，主要在歐美這邊，特別是美，以前一周接近400班，現(xiàn)在才24班，后續(xù)加到48班，有毛用。如果中美，中日，中韓，中歐關(guān)系全面惡化，上機(jī)前景確實(shí)不樂(lè)觀。

這個(gè)交給上頭去操心吧，我操也沒毛用，換個(gè)角度講，中美關(guān)系即使這么差了，航班不也在緩慢恢復(fù)嘛？然后，中美關(guān)系已經(jīng)這個(gè)吊樣了，還能壞到哪兒去？再壞就是打了，真打大家一起毀滅吧，我們這三瓜兩棗的。

3、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期

這個(gè)應(yīng)該是我們應(yīng)該擔(dān)心的，但是想到我們還有13億人沒坐過(guò)飛機(jī)，出過(guò)國(guó)的就更少了，好像也沒啥好擔(dān)心的。

4、回報(bào)不及預(yù)期

這個(gè)也是應(yīng)該擔(dān)心的，如果按保守預(yù)測(cè)下，62億的利潤(rùn)，合理價(jià)格就是62，收益率=62/39–1=58.97%，也就是剩余兩年半年化收益20.37%，高不高？對(duì)于高手來(lái)講，不夠高，對(duì)于我來(lái)說(shuō)，能接受。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，外部環(huán)境改善超預(yù)期，任何一個(gè)超預(yù)期，利潤(rùn)60億都妥妥的壓不住。

如果市場(chǎng)給機(jī)會(huì)，能下探到30左右，那么未來(lái)兩年多的時(shí)間空間就有1倍了，不僅確定性很高，勝率也會(huì)很高。不知道會(huì)不會(huì)給機(jī)會(huì)。

所以，就這樣。這篇+上篇就是第四次進(jìn)場(chǎng)擼上機(jī)的全過(guò)程，前面三進(jìn)三出都全身而退，盆滿缽滿，希望這次也是。

加油，上機(jī)！

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