今年上證指數在3月15日跌破了3100點；同日債市也不容樂觀，以10年國債為例，由于債券到期收益率與價格呈反比，3月15日的到期收益率上漲，意味著債券價格的下跌。權益債券全下跌，有點股債雙殺的意思了，經歷過3月15日，心有余悸的投資者們可能會問：今年會股債雙殺嗎？

什么是股債雙殺

股債雙殺，字面意思是指股市和債市同時遭遇熊市。對于股債均配的投資者來說，可以說是最難頂的情況了，因為無論怎么調整股票和債券的投資比重，股債雙殺都將降低收益率。

一些投資者認為，權益和債券的投資價值是互補的，股漲則債跌、股跌則債漲。然而事實是歷史上既有股債雙殺也有股債雙牛。

這里就引申出一個問題——股和債的相關性，事實上，股和債不是負相關，而是低相關，且在不同時期，股債的相關性程度也不同。

歷史上的股債雙殺

過去十年大部分情況下股和債的收益率表現出兩條逆勢交錯的折線，在這過程中出現過兩次較嚴重的股債雙殺，持續時間長，力度較大，如下圖所示：

第一次是從2013年6月到2013年底，持續了大約半年的時間；在該時間段，國債利率在高位出現了快速拉升，大家都拋老債買新債，造成了債券熊市。同時疊加股市低位震蕩，市場利率快速拉升并持續在高位半年，股債都承壓，形成股債雙殺。

另一次出現在2017年6月到2017年底，持續了大約半年時間，國債利率在低位出現了快速拉升，也造成了債券熊市，但這次拉升相比2013年要緩和，債券基本上橫盤不漲，股市在2017年整體也是橫盤震蕩，同時2017年市場利率也是快速拉升并持續半年，形成半年的股債雙熊。

把時間跨度縮小，過去四年，較小規模的股債雙殺有6次，持續時間不超過兩個月。

各個區間股債雙殺可能的誘因如下：

股：中美摩擦升級、經濟數據走弱；債：“寬信用”擔憂、通脹上行

股：全球疫情，海外恐慌情緒加劇；債：全面復工傳聞、提高專項債額度

股：新券集中上市吸金，下旬流動性缺口較大；債：降準預期落空，超儲率低位帶動資金價格上行

月末“小錢荒”，市場資金面收緊

股：美國CPI超預期引發貨幣收緊擔憂、美股大跌；債：市杠桿率上行，跨半年時點資金面波動

股：美聯儲Taper擔憂，外資凈流出；債：“寬信用”預期升溫，降準概率下降

問題來了

這幾個月會不會出現

股債雙殺呢？

不

要

擔

心

股債雙殺的根源

總結歷史上的股債雙殺，根源無外乎以下兩點：

通脹

第一種情況，通脹的壓力很大，需要收緊貨幣政策，貨幣政策的收緊同時，宏觀經濟會收到負面影響。同時經濟在轉弱的初期，可能通脹還不會下降，從而造成股債雙重的利空。

觀察國內經濟，可以說目前不會出現這個風險，國內的通脹問題并不是很大，故宏觀上面不存在股債雙殺的可能性。

通脹看居民消費價格指數，即CPI。CPI高于3%，就是通貨膨脹，一般央行會通過利率的提升來壓制通貨膨脹。2012年10月CPI開始升高并突破了3%，2017年CPI提升也較為明顯，故央行通過提高利率，來壓制通脹，從而導致股債雙殺。

流動性風險

第二種可能性，就是市場出現流動性風險，所有的資產都被拋售，尤其是變現能力高的資產。三月份的局部的幾個交易日可能就是這種情況。股和債都被拋售，市場出現流動性風險。如果是這種情況，股債雙殺的時間將會很短，或不可能持續。

對于這段時間的國內股債市場，由于沒有貨幣政策系統性緊縮的壓力。基本上可以下判斷：這段時間股債雙殺的可能性很低。

把握流動性風險的投資機會

那么由流動性風險導致的股債雙殺應該如何應對？五個字：戰略性買點，由于短期的拋售導致的股債雙殺，是不可多得的買入機會。逆向投資，逆勢布局，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

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