來源：金融界

回顧4月，央行下調(diào)法定存款準備金率以及加快上繳利潤，向市場投放了重充足的流動性，以R007和DR007為代表的資金利率一路走低；然而，進入5月，流動性缺口仍存，預計貨幣政策寬松力度會相對克制，為了支持基建投資，地方債發(fā)行進度料將加快，可能會對流動性構成一定的擾動，但同時，財政支出力度加大也會產(chǎn)生一定對沖效果，資金面預計維持均衡。

▍如何看待政府債券：地方債新融資增加。

國債方面，5月國債發(fā)行數(shù)量較4月增加一期91天貼現(xiàn)國債，但到期規(guī)模明顯減小，參考歷史發(fā)行規(guī)模，預計當月凈融資額可能在2500-3000億元左右；地方債方面，專項債券早發(fā)早用，“提前批”預計5月底前發(fā)完，參考目前公布的地方債發(fā)行計劃，預計5月地方債凈融資可能達到5500億元。

▍如何看待財政收支：支出增加補充流動性。

在積極的財政政策下，留抵退稅、減稅降費和專項債擴大投資、拉動經(jīng)濟增長，預計財政支出進一步發(fā)力，5月廣義財政可能“支大于收”。考慮到政府債融資情況，預計5月政府存款將增加2000億元，帶來較大的流動性缺口。

▍如何看待央行操作：貨幣政策進入觀察期。

央行5月等額續(xù)作MLF，操作利率維持不變，然而降準政策落地不及預期，貨幣政策維持偏松的取向但仍然需要考慮海外貨幣政策調(diào)整和通脹形勢。在寬松政策集中落地后可能引來貨幣政策的觀察期，雖然不會立刻轉(zhuǎn)向收緊，但短期內(nèi)可能會表現(xiàn)較為克制。

▍如何看待其他因素：現(xiàn)金變化平穩(wěn)，繳準壓力微增。

近期人民幣匯率承壓，可能對流動性帶來一定的擾動，但相較于政府債融資或財政收支等因素影響較弱。參考往年M0變化，預計5月流通中現(xiàn)金減少1500億元。同樣的，預計5月份扣除非銀同業(yè)存款的人民幣存款通常增加18000億元，平均法定存款準備金率仍為8.1％，則法定存款準備金將需要補充繳納1600億元，對流動性帶來一定的壓力。

▍5月關注：專項債發(fā)行提速，基建投資加快。

專項債增量可以緩解短期的政府性基金收支失衡，保持政府性基金支出和基建投資的高增速。2022年一季度共有339個項目將專項債用作資本金，專項債資金有效撬動了項目投資規(guī)模。在政府債券擴大有效投資的目標下，預計二季度專項債凈融資可達1.2萬億，今年9月之前完成全年專項債發(fā)行計劃；在政策積極引導下，一季度基建投資增速與去年同期的對比來看，不少行業(yè)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)了大幅的改善。今年4月，地方債募集資金用途以其他專項基建為主。相較去年同期，其他專項基建占比大幅提升，未來有望進一步維持較高比重，全年基建投資增速有望達到10％。

▍后市展望：

經(jīng)我們測算，5月流動性缺口仍存（不考慮MLF和逆回購到期），規(guī)模在2000億元左右，貨幣政策寬松力度相對克制，基建投資支持穩(wěn)增長的背景下，全年基建投資的增速有望沖擊10％，政策引導下融資環(huán)境改善 利好城投、地產(chǎn)等信用債，但須警惕地方債發(fā)行進度加快，會對利率債構成階段性的沖擊。

關鍵詞： 5月流動性展望專項債發(fā)行提速 基建投資加快 貨幣政策