來源：金融界

地方政府債或?qū)⒂?、6月迎來供給高峰

事件

2022年4月12日財(cái)政部再次強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度要求，提出“對(duì)2021年12月提前下達(dá)的額度，力爭在今年5月底前發(fā)行完畢。對(duì)2022年3月底分配下達(dá)的額度，盡快啟動(dòng)發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。”此外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，“五一假期期間監(jiān)管部門緊急通知地方，要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完”。

觀點(diǎn)

2022年4月新增一般債及專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，再融資債發(fā)行環(huán)比回升，總體發(fā)行規(guī)模較一季度顯著下降：截至2022年4月底，今年已發(fā)行新增一般債2,891億元、新增專項(xiàng)債14,019億元及再融資債4,179億元，其中1-3月新增專項(xiàng)債平均發(fā)行規(guī)模達(dá)4,327億元，而4月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，僅發(fā)行1,038億元；1-3月新增一般債平均發(fā)行規(guī)模達(dá)約900億元，4月僅發(fā)行170億元，發(fā)行節(jié)奏亦減緩；4月發(fā)行再融資債1,634億元，較上月環(huán)比增加30％。分區(qū)域來看，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域?yàn)楹幽鲜。_(dá)448億元，占比43％，資金投向包括棚改、城鄉(xiāng)發(fā)展及社會(huì)事業(yè)方向；再融資債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域?yàn)楸本┦校灿?jì)422億元，占比26％；新增一般債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域?yàn)楹邶埥。s98億元，占比過半。總體來看，2022年4月地方政府債發(fā)行規(guī)模較一季度各月份顯著下降，我們預(yù)計(jì)供給壓力將集中于上半年末，即2022年5、6月份，與2022年1月18日發(fā)布報(bào)告《從2022年一季度新增地方專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃看全年發(fā)行節(jié)奏、額度分配和資金投向》作出的發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)一致。

新增專項(xiàng)債須于6月底前基本發(fā)完，5、6月或?qū)⒊霈F(xiàn)發(fā)行高峰：根據(jù)各地方政府已公布的新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃來看，截至5月16日，5月已披露發(fā)行計(jì)劃的全國27個(gè)省、直轄市及計(jì)劃單列市計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債3,560億元，6月計(jì)劃發(fā)行1,106億元，合計(jì)4,666億元。鑒于6月底前須基本完成2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行工作，按照3.65萬億的發(fā)行額度測(cè)算，截至5月16日，全國已完成發(fā)行任務(wù)43.27％，則新增專項(xiàng)債待發(fā)行剩余額度約2萬億元將安排在5、6月份分別發(fā)行，因此我們預(yù)計(jì)2022年5、6月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模平均或超萬億，分別達(dá)1.01萬億元及1.23萬億元。若剔除因可能用于補(bǔ)充中小銀行資本金而導(dǎo)致發(fā)行時(shí)間不確定的專項(xiàng)債額度，按照3.65萬億發(fā)行額度的95％測(cè)算，5、6月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模亦可分別達(dá)0.96萬億元及1.17萬億元。進(jìn)一步疊加新增一般債及再融資債按照歷史發(fā)行節(jié)奏測(cè)算的結(jié)果，我們預(yù)計(jì)地方政府債或?qū)⒂?、6月份迎來發(fā)行高峰，平均發(fā)行規(guī)模或可達(dá)1.6萬億元，供給壓力凸顯。需要注意的是，由于新增專項(xiàng)債發(fā)行增速預(yù)計(jì)大幅提升，因此其余利率債發(fā)行或?qū)⒚媾R適當(dāng)調(diào)控，發(fā)行規(guī)模或有所減少以避免發(fā)行過于集中造成資金面震蕩，但總體來看5、6月地方債供給壓力較大的預(yù)判不改。同時(shí)，基于政策靠前發(fā)力、地方政府債發(fā)行放量、供給加大的判斷，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)利率或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，但由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體存在下行壓力，基本面偏弱，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有效手段尚未發(fā)力，市場(chǎng)態(tài)度或仍偏謹(jǐn)慎樂觀，因此我們預(yù)計(jì)利率上行幅度有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地方債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期：新增專項(xiàng)債獲批速度不及預(yù)期，項(xiàng)目儲(chǔ)備或不足，影響專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏；2）貨幣寬松政策不及預(yù)期：央行資金投放政策或影響地方債發(fā)行；3）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期：疫情恢復(fù)對(duì)于消費(fèi)、投資的緩和超預(yù)期。

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