一經(jīng)面世就受到市場熱捧的“不周山指數(shù)”近期登錄東財Choice金融終端了。

7月30日，不周山指數(shù)創(chuàng)始人李田老師受邀做客東財Choice財經(jīng)直播間，在直播中，李田老師不僅帶來了這套指數(shù)的深度使用介紹，更與廣大聽眾交流了債券異常交易行為的研究心得。按照李田老師的說法，“不周山指數(shù)”是一個明顯的市場自發(fā)生成的創(chuàng)新研究，填補了國內(nèi)市場的一個空白，是債券市場金融交易行為研究成果的集大成者。以下部分是這次路演訪談的文字紀(jì)要節(jié)選，完整路演視頻和嘉賓PPT可以聯(lián)系choice數(shù)據(jù)小秘書獲取。

(資料圖)

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不周山指數(shù)的定位

李田老師是一個學(xué)術(shù)型的債券投資專家，長期以來一直都在全國各大權(quán)威專業(yè)期刊上持續(xù)發(fā)表研究債券市場交易行為的論文，并且獲得過一些知名獎項。在長期的實戰(zhàn)和調(diào)研中，李田老師總結(jié)出一套觀察債券交易異常行為的基準(zhǔn)指標(biāo)，也構(gòu)建出一套評級參數(shù)，為市場研究信用債一級和二級市場提供了獨特的視角。

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不周山指數(shù)的來源

李田老師在長期跟蹤和深度研究后發(fā)現(xiàn)債券市場有些奇怪現(xiàn)象很有意思，一是債券市場品種上存在結(jié)構(gòu)性的一二級價差，例如私募債和短期融資券，這類債券是存在非常明顯的結(jié)構(gòu)性問題的，應(yīng)該對這些債券發(fā)行給與更多的關(guān)注，二是有些債券品種特種利差走勢有悖于常識，比如可續(xù)期債券利差、二級資本工具利差、PPN利差、非公開等利差，在信用評級最差的那一部分發(fā)行人中，特種利差數(shù)值基本都出現(xiàn)了收縮，幅度大約100-300bp，這和常識理解完全不同，這說明資質(zhì)最差的債券可能存在明顯的操縱價格，有明顯的人為壓低收益率信號跡象，三是有些省份在很多亂象操作研究中都會集中出現(xiàn)，無論是jgh發(fā)行研究、還是債券大幅折價爆倉研究，還是轉(zhuǎn)售或者提高票面利率阻止回售的研究，這些省份都會穩(wěn)定出現(xiàn)，這些省份目前或在大力反腐，或在大力追繳融資顧問費，都說明了一些問題。針對這些債券市場的異常現(xiàn)象研究，就構(gòu)成了不周山指數(shù)的研究起源。

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債券二級市場的四個異常

李田老師將債券二級市場的種種異常現(xiàn)象通過亂象畫像歸類成四大類，并通過模型進(jìn)行了識別和程序處理。第一類是非傳統(tǒng)投資者，第二類是刻意價格控制，第三類是三方關(guān)聯(lián)交易，第四類是明顯偏離估值。第一類異常現(xiàn)象，首先定義哪些是傳統(tǒng)投資者，即大銀行、大基金、大保險、大券商，他們大都是出于投資目的去驅(qū)動交易，在他們以外的一些群體定義為非傳統(tǒng)投資者，非傳統(tǒng)投資者的交易目的可能是出于調(diào)價、利益輸送、平衡資金、營造虛假成交干擾估值收益率的生成，而非是投資目的，這種異常現(xiàn)象在模型中會識別出來。第二類異常現(xiàn)象，可以理解為有人刻意控制價格，使得價格異常穩(wěn)定，不跟隨市場行情波動，走出獨立行情，這種情況一般通過設(shè)置價格波動置信區(qū)間來進(jìn)行識別。第三類異常現(xiàn)象，可以理解為一個多方參與的閉環(huán)交易鏈條，一只債券在通過多方賬戶交易后又回到了最初的那個賬戶里，這樣做的目的很有可能是在做虛假成交價格，試圖通過成交來影響估值收益率偽裝優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在市場上引起價格信號的紊亂。第四類異常現(xiàn)象，這個就比較簡單了，就是一個明顯的估值偏離狀況。通過業(yè)務(wù)調(diào)研李田老師站在投資者保護的角度構(gòu)建了這個金融行為識別模型，盡自己最大的努力去把這個指數(shù)給構(gòu)造出來，通過同業(yè)反映，模型效果確實可以，為投資者提供了一款有利武器，來盡早識別出風(fēng)險保護自身投資安全。

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不周山指數(shù)的升級內(nèi)容

本次在東財Choice平臺上線的不周山指數(shù)有兩方面的升級：一是針對該指數(shù)自面世后被市場高度關(guān)注后帶來了一些反偵察行為，例如刻意減少折價、增加體外貼息的手法，在這次新的指數(shù)發(fā)布里創(chuàng)造性的把一級市場扭曲發(fā)行指數(shù)給整合了進(jìn)來進(jìn)行應(yīng)對，二級疊加一級，比原來的不周山指數(shù)更加豐富全面，還試探性的發(fā)布了債券交易行為評級，提煉不周山指數(shù)核心信息；二是新增了地域發(fā)行亂象熱力圖，將不周山指數(shù)從微觀的個券、發(fā)行人，集成到宏觀的省份、地級市、區(qū)縣，能從宏觀的視角來觀察地域的融資情緒和融資亂象，根據(jù)投資者自身的市場從業(yè)體會和體驗，從而驗證不周山指數(shù)的準(zhǔn)確性，根據(jù)地區(qū)發(fā)行亂象熱力圖，能一目了然看到哪些地區(qū)融資持續(xù)飄紅報警，亂象高發(fā)，投資者在選擇這些地區(qū)的新發(fā)債券時就要額外當(dāng)心了。

讀者朋友們?nèi)绻麑钐锢蠋煹牟恢苌街笖?shù)有任何疑問，都可以通過東財choice數(shù)據(jù)小秘書進(jìn)行提問哦。

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關(guān)鍵詞： 債券金融交易行為研究及不周山指數(shù)介紹