流動性寬松局面下，發(fā)債成本不斷下降。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，城投債今年1月的平均利率為3.98%，到了8月則降至3.44%，除了2月出現(xiàn)波動之外，平均利率幾乎月月走低。截至目前，今年城投債的平均利率為3.83%，相比去年的4.36%和前年的4.33%出現(xiàn)明顯的下滑。2022年，已發(fā)行的城投債當期票面利率低于2%的已有91只，占同期已發(fā)行城投債只數(shù)（4866只）的1.85%。其中最低的僅有1.47%。

8月城投利債率

(資料圖片僅供參考)

已降至3.44%

寬松流動性疊加“城投信仰”，城投債票面利率一路走低，今年城投債的票面平均利率一直徘徊在4%之下。一月份最高，平均的票面利率為3.98%，二月份則降至3.79%，三月份又回升至3.95%，自此開始逐月走低，六月已經(jīng)降至3.8%之下，為3.79%，七月再下一個臺階，為3.66%，到了8月則是降至3.44%。

“估計這種趨勢會延續(xù)到年底，不過后期利率下降的速度可能會放緩。” 華南某大型公募基金債券基金經(jīng)理表示。

出現(xiàn)這種情況的主要原因，市場認為主要有兩個：一是市場資金利率保持低位，特別是近期逆回購利率下降；二是信用債供不應(yīng)求。

人民銀行8月15日公告稱，中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別降至2.75%、2.00%。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，城投債發(fā)行成本一再降低，一方面是基于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間等措施的落地，寬松貨幣疊加政策力度，從而帶來市場利率整體下行，這導(dǎo)致城投債融資環(huán)境處于寬松面。另外，城投債受到市場追捧也是一大因素，由于信用債“資產(chǎn)荒”的市場背景下，發(fā)行利差也在低位受到擠壓，從而導(dǎo)致城投債發(fā)行成本的降低。

鉅融資產(chǎn)信評總監(jiān)王振召認為，除了上述的原因之外，城投債的逆周期屬性明顯，整體安全性有保障。“基建成為我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的最重要抓手，城投債的逆周期屬性進一步凸顯。監(jiān)管政策較去年相對友好，適度加強了對合規(guī)項目的資金支持、對合理再融資的支持以及債務(wù)壓力較大地區(qū)的化債支持，并試圖通過立法來落實地方政府在防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險方面的屬地責任。”

王振召還補充道，分檔審批背景下，城投債的發(fā)行結(jié)構(gòu)改善。2021年以來，在城投“嚴控隱債、分檔審批”的指導(dǎo)下，審批部門根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟、債務(wù)壓力、自身質(zhì)量等指標限制發(fā)債規(guī)模和發(fā)債用途，導(dǎo)致部分區(qū)域城投債的擴容受限。

由于城投債今年整體改善，機構(gòu)拿債的熱情高漲，不少城投債甚至出現(xiàn)“一債難求”的局面。今年5月末，曾出現(xiàn)300億資金瘋搶5億債的情況。

城投債利率開始調(diào)降

從個券來看，有91只城投債的收益率低于2%，此外，票面利率破2%城投債的發(fā)行時間集中在下半年，僅7月份就有37只。

目前票面利率最低的城投債為安徽省交通控股集團有限公司2022年度第二期超短期融資券（22皖交控SCP002），該債券8月10日發(fā)行，8月11日起息，發(fā)行人為安徽省交通控股集團有限公司，發(fā)行期限90日，總規(guī)模10億元，票面利率僅1.47%。

此外，同一日發(fā)行的另一只城投債——江蘇交通控股有限公司2022年度第十七期超短期融資券（22蘇交通SCP017）的票面利率也只有1.5%，發(fā)行規(guī)模20億，發(fā)行期限90日。

城投債票面利率如此大規(guī)模跌破2%，在2020年也曾出現(xiàn)過——2020全年發(fā)行的城投債中，票面利率低于2%的有271只。而2015年以來的其他年份，所發(fā)行的票面利率低于2%的城投債，每年只出現(xiàn)個位數(shù)。

由于市場大熱，部分城投債也趁機調(diào)低了收益率。

8月8日，據(jù)上交所披露，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司發(fā)布了2021年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券(第五期)(品種一)2022年票面利率調(diào)整公告。據(jù)悉，債券簡稱為21津投07，債券代碼為188672.SH，發(fā)行總額為10億元，債券期限為2年期，附第1年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。另悉，本期債券在存續(xù)期內(nèi)前1年（2021年9月6日至2022年9月5日）票面利率為4.52%。在本期債券存續(xù)期的第1年末，發(fā)行人選擇下調(diào)票面利率，即本期債券票面利率調(diào)整為4.10%，并在存續(xù)期的第2年（2022年9月6日至2023年9月5日）固定不變。本期債券采用單利按年計息，不計復(fù)利。

此前江蘇大豐海港控股集團有限公司發(fā)行的“22大豐海港CP002”也由于需求異常火爆，發(fā)行人就發(fā)行利率區(qū)間進行調(diào)整，自5.50%調(diào)至5.00%。

王振召判斷，接下來，城投債的利率中樞將逐步下降，但分化仍在。首先，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒有望在較長時間內(nèi)持續(xù)，逐步拉低城投債的利率中樞。地產(chǎn)行業(yè)迎來大周期的下行拐點，后續(xù)經(jīng)濟增長動能乏力，流動性有望在較長時間內(nèi)保持合理寬裕狀態(tài)；而城投在“嚴控隱債、分檔審批”的背景下，債券規(guī)模擴張受限。其次，中高信用資質(zhì)的城投債利率長期維持低位，弱資質(zhì)的城投債利率有較大不確定性。城投債逐步進入存量階段，中高信用資質(zhì)的城投債由于市場認可度高，機構(gòu)可能傾向于“債持不炒”。而弱資質(zhì)的城投債仍面臨信用和交易兩個方面的不確定性，若所在區(qū)域債務(wù)管控得當，則債務(wù)結(jié)構(gòu)有望逐步改善，利率走勢下行；若負面事件持續(xù)不斷，則利率走勢仍維持高位。

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