□本報記者 徐金忠

在債券收益率持續(xù)窄幅震蕩的狹窄空間里，如何尋找增厚收益的突破口，無疑是每一位債券市場投資人所面臨的考驗。鑫元基金基金經(jīng)理陳浩，就是這樣一位在債券市場不斷鉆研的匠人。

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精細(xì)化研究 精細(xì)化管理

資料顯示，陳浩，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，曾在中國農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行從事債券交易及投資工作。在這一過程中，他對債券市場和機(jī)構(gòu)行為，形成了系統(tǒng)的認(rèn)知。2021年6月，陳浩加入鑫元基金，成為一名固定收益類基金的基金經(jīng)理。

談及他在銀行工作多年的經(jīng)歷對其投資思路的影響，陳浩表示：“第一，從投資角度來看，更理解銀行行為的動機(jī)和節(jié)奏，比如銀行的利潤壓力在哪里？發(fā)行存單的節(jié)奏怎樣等等，而銀行作為市場最主要的資金方之一，這些行為對公募固定收益投資都會有直接影響。第二，在銀行中，投資工具相對較多，比如利率互換、債券借貸等做空工具，可以通過套利來保證收益率曲線。而公募卻不同，我通過錨定市場平均久期，采用‘久期+交易’的策略，可以構(gòu)建一個類似的操作。第三，精細(xì)化研究，精細(xì)化管理。債券的投資能力不可能一蹴而就，需要不斷的蛻變和提升。這都是之前工作中的積累和啟發(fā)。”

在公募期間，陳浩對于利率債的投資有了更直觀的感受，一方面，市場對利率債類產(chǎn)品的需求旺盛；另一方面，投資者對這類產(chǎn)品的持有體驗要求較高。“很多資金會有配置需求，但是，他們需要利率債基金產(chǎn)品體現(xiàn)穩(wěn)健收益特征。在公募基金行業(yè)，利率債投資的其他工具較為有限的情況下，大家拼的是研究和投資的硬實力。”陳浩表示。

當(dāng)前，債券市場整體波動空間越來越有限，粗放的趨勢投資已經(jīng)難以適應(yīng)市場。“我希望通過結(jié)構(gòu)上，也就是管理利差上的精細(xì)和優(yōu)化，以相對更高的勝率，實現(xiàn)組合的超額收益。在這個基礎(chǔ)上，結(jié)合大勢方向的判斷，進(jìn)行波段操作，不斷疊加組合收益。”

長期的術(shù)業(yè)專攻，讓陳浩在利率債投資上具有優(yōu)勢。2022年上半年，陳浩較好地抓住了利率債的投資機(jī)會。在他管理的基金中，較好地把握利率債波段操作機(jī)會，成為超額收益的重要來源。

力求穩(wěn)健的投資勝率

那么，陳浩如何以專業(yè)駕馭利率債投資？

陳浩表示，首先，利率債投資需要對市場保持敏銳的感知力。通過深入嚴(yán)密的思考和論證，去識別市場狀態(tài)，從而決定相應(yīng)的策略和方法。

在國內(nèi)債券收益率逐級下臺階、廣譜利率構(gòu)建以及寬松貨幣市場環(huán)境的影響下，今年債市呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩行情。在這種環(huán)境下，左側(cè)思維尤為重要，適當(dāng)?shù)哪嫦虿僮鳠o疑是組合收益的重要來源之一。

其次，力求穩(wěn)健的投資勝率。卓越的債券投資能力，可以精準(zhǔn)的研判宏觀大勢，從而贏得超額收益。但是，陳浩認(rèn)為，這樣的大勢研判，一方面，存在準(zhǔn)確率的問題；另一方面，這對投資有很高的心理承壓能力要求。也就是通過大勢判斷，實現(xiàn)超額收益的勝率很難持續(xù)，這也與固收投資所要求的穩(wěn)健存在天然不協(xié)調(diào)的地方。

因此，在陳浩看來，“靜態(tài)+動態(tài)調(diào)整”兩步走成為其獲取超額收益率的方法和來源。第一步，在給定久期和杠桿的情況下，確定組合的靜態(tài)收益率，這是一個錨點；第二步，在收益率曲線形狀判斷的基礎(chǔ)上，精選個券，從而實現(xiàn)收益率的動態(tài)調(diào)整。

此外，陳浩還強(qiáng)調(diào)了投資體系和投資紀(jì)律的問題。“很多時候，管理人必須通過一些相對機(jī)械的框架和紀(jì)律去約束自己的不理性行為。這種逆人性的操作，確實難度很高。一方面，需要投資框架不斷進(jìn)化；另一方面，確實需要一個強(qiáng)大的投研團(tuán)隊的支撐，不斷矯正自己的判斷和認(rèn)知。”

關(guān)鍵詞： 追求凈值曲線穩(wěn)健增長基礎(chǔ)上的超額收益 債券收益率