經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤2022年9月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率盤(pán)中創(chuàng)2008年10月來(lái)高位至4.022%。

(資料圖)

相比之下，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.755%。中美10年期國(guó)債收益率倒掛超過(guò)120BP。

中美國(guó)債收益率倒掛加劇

不僅如此，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期、5年期國(guó)債收益率均出現(xiàn)倒掛的情況。其中，5年期美債收益率上升至4.22%左右，2年期美債收益率在4.26%左右，10年期美債4.0%左右，分別倒掛幅度達(dá)到22bp、26bp。

相比較而言，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，中國(guó)10年國(guó)債收益率在2.75%左右，5年期國(guó)債收益率在2.49%左右，2年期國(guó)債收益率在2.01%左右。中美國(guó)債收益率呈現(xiàn)倒掛加劇的情況。

中美10年期國(guó)債收益率利差倒掛大幅擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

針對(duì)中美國(guó)債利率倒掛的情況，一位銀行利率債交易員9月28日向記者分析，主要因?yàn)槲覈?guó)貨幣“以我為主”。而因?yàn)槟壳皩捫庞脗鲗?dǎo)阻滯，經(jīng)濟(jì)處于底部緩慢復(fù)蘇，疊加地產(chǎn)下滑壓力猶存，所以央行不具有收緊貨幣政策的基礎(chǔ)，因此國(guó)內(nèi)債市的投資還是參考國(guó)內(nèi)基本面為主。

該交易員分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)難以控制的通脹，持續(xù)加息緊縮，而經(jīng)濟(jì)卻又因加息過(guò)度受影響，導(dǎo)致美債長(zhǎng)短端收益率曲線倒掛。整體上，貨幣政策緊縮對(duì)長(zhǎng)短端均有影響。

一周前，美東時(shí)間9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75基點(diǎn)至3.0%-3.25%；連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)加息幅度300個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1981年以來(lái)的最密集加息幅度，也將美國(guó)國(guó)債利率抬升至2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息持續(xù)推高了美國(guó)10年期國(guó)債的收益率。

上述銀行利率債交易員分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息使美元指數(shù)也持續(xù)上漲，引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體資本外流，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。國(guó)內(nèi)最近股債匯均出現(xiàn)不同程度下跌，主要還是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息引發(fā)投資者對(duì)于流動(dòng)性擔(dān)憂所致。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，與美國(guó)高通脹息息相關(guān)。

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，披露的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致十年期美債利率跳升。美國(guó)通脹的領(lǐng)先指標(biāo)——非農(nóng)單位勞工成本同比增速創(chuàng)1982年3月以來(lái)新高，推升了薪資與物價(jià)螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，雖然8月PMI物價(jià)指數(shù)創(chuàng)2020年6月以來(lái)最低水平，但其下降對(duì)通脹的影響較為滯后（滯后9-12個(gè)月左右），并且冬季來(lái)臨能源價(jià)格存在進(jìn)一步抬升風(fēng)險(xiǎn)，年內(nèi)大宗商品價(jià)格回落推動(dòng)成本下降的幅度較為不確定。而PMI就業(yè)指數(shù)大幅上升顯示出美國(guó)薪資通脹風(fēng)險(xiǎn)仍較高。

此外，招商證券固收研究分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑上移是為了對(duì)抗高黏性的通脹。伴隨著油價(jià)回落，8月美國(guó)CPI與PPI同比增幅均有所回落，但剔除食品和能源外，消費(fèi)者面臨的終端價(jià)格頗具黏性。核心通脹不僅同比繼續(xù)走高，而且超市場(chǎng)預(yù)期。8月核心CPI同比增長(zhǎng)6.3%，預(yù)期6.1%，前值5.9%。

此外，招商證券固收研究表示，“租周期”是本輪美國(guó)核心通脹居高不下的重要原因。核心CPI中，租房?jī)r(jià)格同比上漲了6.2%，創(chuàng)1991年以來(lái)新高，環(huán)比上漲0.7%。房租貢獻(xiàn)了8月核心CPI中超過(guò)40%的漲幅。其余項(xiàng)目中，家具家居用品、醫(yī)療、汽車(chē)和二手車(chē)的同比漲幅都不小：9.9%、5.4%、10.1%和7.8%。租金價(jià)格的上漲與勞動(dòng)力成本上漲密切相關(guān)，此前美國(guó)大規(guī)模的貨幣寬松以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張，促使美國(guó)工資水平持續(xù)走高。工資水平的上漲和高粘性，帶動(dòng)了租金價(jià)格的攀升。

何時(shí)觸頂？

對(duì)于當(dāng)前配置情況，前述交易員坦言，目前利率債配置較少，因?yàn)槭找媛氏滦刑啵^對(duì)收益率水平太低。而且后續(xù)利率債調(diào)整壓力還是大的。疊加海外利空、國(guó)內(nèi)寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，因此，目前資金配置的較少，在陸續(xù)觀望后續(xù)政策的變化中。

不過(guò)，美債收益率不斷上行，凸顯出配置價(jià)值，華泰證券固收認(rèn)為，全球比差邏輯下，美債開(kāi)始具備配置價(jià)值。橫向比較來(lái)看，10年美債收益率在傳統(tǒng)安全資產(chǎn)中明顯占優(yōu)，甚至超過(guò)部分國(guó)家的高等級(jí)信用債；歷史縱向比較看，10年期美債無(wú)論是名義利率還是實(shí)際利率均處于較高的水平。但美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息且“higherfor longer”仍是美債收益率面臨的最主要上行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率或達(dá)到4.5%甚至更高，疊加美債市場(chǎng)流動(dòng)性在縮表提速下有持續(xù)惡化的趨勢(shì)，美債收益率不排除中短期進(jìn)一步上行的可能性。

另外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息給新興市場(chǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的美元回流壓力處于歷史較高水平，大量套利資金從新興經(jīng)濟(jì)體回流美債市場(chǎng)博取短期穩(wěn)健高回報(bào)，2022年4—7月，從新興經(jīng)濟(jì)體股市流出的國(guó)際資本合計(jì)近400億美元，MSCI 亞太綜指年初至今下跌逾22%，已經(jīng)陷入技術(shù)性“熊市”，隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)勁加息效應(yīng)的顯現(xiàn)，新興市場(chǎng)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步上升。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部表示，短期內(nèi)，市場(chǎng)階段性穿插的衰退情緒可能令美債收益率呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力凸顯，并可能在明年下半年陷入實(shí)質(zhì)性衰退，10年期美債收益率將逐漸轉(zhuǎn)為下行。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部認(rèn)為，短期內(nèi)，考慮到美債長(zhǎng)端利率仍有繼續(xù)上沖的空間，而中債長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)仍將延續(xù)低位窄幅震蕩局面，因此，中美10年期國(guó)債利差倒掛幅度可能進(jìn)一步加劇。

上述銀行利率債交易員也向記者分析，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期未結(jié)束的情況下，短期內(nèi)有可能進(jìn)一步攀升。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)10年期國(guó)債收益率破4％ 創(chuàng)2008年以來(lái)高位 中美利差倒