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中新經(jīng)緯10月31日電 題：MLF大量到期會觸發(fā)降準(zhǔn)嗎？

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，寬信用推進(jìn)仍面臨壓力，貨幣政策依然處于寬松區(qū)間。短期來看，消費(fèi)修復(fù)斜率較低、外需回落風(fēng)險持續(xù)、地產(chǎn)投資難以迅速扭轉(zhuǎn)等因素指向經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢或?qū)⒀永m(xù)。且往后看，海外經(jīng)濟(jì)逐步滑入衰退風(fēng)險加大，因而仍需貨幣政策維持寬松以進(jìn)一步呵護(hù)寬信用進(jìn)程。除此以外，雖然9月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)，但近期票據(jù)利率指向社會融資延續(xù)弱修復(fù)，在排除政策刺激的因素后，內(nèi)生的融資需求依然較為疲乏，貨幣政策難以快速收緊，仍需維持流動性處于相對充裕的狀態(tài)以支持經(jīng)濟(jì)。因此，后續(xù)仍然有降準(zhǔn)的可能，而對比歷史上貨幣寬松階段降準(zhǔn)的幅度和次數(shù)，后續(xù)也存在降準(zhǔn)的空間。

考慮當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們認(rèn)為降準(zhǔn)雖然存在空間，但未必會在11月落地。本輪貨幣寬松周期操作的核心目標(biāo)為補(bǔ)充流動性缺口、支持信貸投放。而在不考慮MLF(中期借貸便利)和逆回購到期的前提下，11月并無較大的流動性缺口，等量續(xù)作MLF也足以保持資金面的平穩(wěn)態(tài)勢。另一方面，人民幣貶值壓力仍在，雖然在“以我為主”的原則之下，外部因素并非貨幣政策的硬約束，但是在流動性補(bǔ)充的急迫性不強(qiáng)的情況下，央行也需要考慮政策工具的運(yùn)用對人民幣幣值變化預(yù)期的影響，避免進(jìn)一步加重人民幣貶值壓力。此外，元旦前和春節(jié)前是階段性流動性缺口較大的時點(diǎn)。回顧歷史，2008年以來，降準(zhǔn)多發(fā)生在12月至次年4月這一時間段，在經(jīng)濟(jì)偏弱時期，央行往往提前發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)，鼓勵銀行通過信貸支持實體經(jīng)濟(jì)。因此我們認(rèn)為，未來一個季度均有降準(zhǔn)的可能，降準(zhǔn)落地的概率分布為2023年1月>2022年12月>2022年11月。如果11月央行并未降準(zhǔn)，那么等量續(xù)作MLF的概率將大幅提高，一定程度上也可以呵護(hù)資金面，不過以大幅高于市場資金利率投放流動性可能會帶動資金利率的回升。

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況以及央行態(tài)度來看，不用擔(dān)心資金面的快速收緊，跨月結(jié)束后預(yù)計DR007(銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率)仍將有所回落。對于債市而言，長債利率下破2.7%后又遇到了持續(xù)向下空間不足的問題，疊加基本面數(shù)據(jù)修復(fù)預(yù)期，短期來看支撐持續(xù)做多的理由并不充分。但跨月后資金面邊際好轉(zhuǎn)的情況下，杠桿策略仍會有一定空間。(中新經(jīng)緯APP)

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