一年一度的債務上限大戲即將上演。

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截至目前，美國政府債務距離突破31.4萬億美元的法定債務上限僅差640億美元，財政部的現金賬戶余額和新的稅收支出都已經用盡。更糟糕的是，這最后的喘息空間預計將在一周后被擠壓殆盡。

銀行間市場經紀商毅聯匯業集團(ICAP)下屬研究機構Wrightson近期發布的一項最新報告認為，美債近期供應的激增，可能會使未償公共債務總額在1月19日收盤后升至債務上限上方約100億美元。

觸及債務上限的后果大概率是金融市場發生巨震。高盛此前指出，債務上限構成了今年最大的政治風險。政府若未及時償還債務可能會嚴重打擊投資者們的信心，類似于2011年債務僵局所導致的美股大幅拋售將再次發生。

不過，美國國會和聯邦政府也是老演員了。縱觀歷史，財政部一般會向國會尋求提高債務上限，或者暫停債務上限生效，以避免政府因資金短缺而停擺。眼下，距離突破上限還有一周，美國債務還能玩出什么新花樣？

距離“債務上限”只有一周

具體來看，在這640億美元的緩沖資金中，有超過一半將被本周一系列的基準票據、債券和債券拍賣耗盡。根據ICAP和彭博的數據，在下周二最后一筆債務清算完成后，債務凈增加額達到366億美元，剩下的限額略低于277億美元。但這還不包括兩天后在1月19日結算的新現金管理賬單。

Wrightson ICAP 經濟學家Lou Crandall在報告中寫道： “即使我們對非市場化債務的預測過高，財政部也可能過于接近日常運營舒適度的上限。”

為了維持這600億美元的安全空間，財政部很可能需要在此之前實施非常規措施。財政部計劃周三出售360億美元的4個月期國債，比前一周的標售多出30億美元。

當然，對于一個像美國這樣依靠債務融資的國家來說，達到債務門檻水平只是一種形式，意味著財政部將在未來幾天通知國會，它將采取“非常規的會計措施”。

一旦美國財政部采取非常規措施，至少在未來幾周內將擁有“充足的借款能力”，因此它可以在未來幾周繼續擴大3個月和6個月期國債的發行規模。不過，Wrightson 預計美國財政部在周四宣布下一輪融資時，將保持規模不變。

此外，財政部發行現金管理票據的期限僅為35天，這一事實表明，財政部希望在債務上限下“保持一些靈活性”，通過增加較短期的債券來達到這一目的。

美國政府什么時候會違約？關鍵在于分裂的國會

盡管債務上限可能會在大約一周內被突破，但分析師認為美國政府要到2023年下半年才有違約的風險，這是因為財政部通常會采取非常規措施來避免超出上限，包括耗盡現有的財政部現金余額，以及通過納稅籌集資金。

而這要經過國會的同意。因此，眼下的問題不在于美國是否以及何時會突破債務上限，而在于分裂的國會將如何達成解決方案。有媒體指出，即便是一向樂觀的華爾街，也不會認為國會能夠順利、無戲劇性地解決則以問題，反而華爾街認為這個過程將完全混亂，讓全世界都看到國會的“全面失靈”。

在凱文·麥卡錫遭遇本次眾議院新議長選舉的第10輪頭票選失敗后，知名評級策略師Alexandra Harris寫道，債務上限已經成為投資者的首要考慮，盡管美國在2023年下半年之前不太可能面臨技術性違約的威脅,，而且美債尚未對這種擔憂進行定價。

Harris表示，此次選舉暴露出的兩黨分裂可能預示，政府之后的每一個法案，比如政府撥款、提高或暫停債務上限，都可能出現混亂。

美國金融機構Stifel Financial首席華盛頓政策策略師Brian Gardner在近期一份報告中也表示: “盡管市場周二沒有對眾議院的政治混亂做出反應，但這種失靈是一個明確的信號，表明眾議院共和黨人將很難在第三季度到來時提高債務上限。”

Gardner警告稱：“隨著夏季臨近，投資者應當警惕圍繞債務上限的邊緣政策可能導致市場波動和避險交易的可能性。”

十二年前的金融混亂或將重演

Harris認為，從貨幣市場的角度來看，在隔夜資金仍然過剩的情況下，圍繞債務上限的長期斗爭可能會導致國債供應減少，從而推動利率進一步降低，并促使交易對手繼續將現金存放在美聯儲。這意味著隔夜逆回購余額將進一步膨脹。

而與此同時，美聯儲預計隔夜逆回購余額將從目前超過2萬億美元的水平下降。該余額周三又增加了410億美元，達到2.23萬億美元。

在去年12月的會議紀要中，紐約聯邦儲備銀行系統公開市場賬戶臨時經理Patricia Zobel指出，銀行間更激烈的融資競爭可能導致存款準備金率下降，但顯然情況并非如此，因為多數銀行仍拒絕提高存款利率。

所有這些讓人不禁想起高盛在2023年十問中所預測的，債務上限構成了今年最大的政治風險。“預計它對金融市場和經濟的破壞程度將與2011年的類似情況相媲美。”

高盛認為，明年的美國政治和財政狀況將類似于1995年和2011年上兩次極具破壞性的債務上限上調。那時候，也是民主黨在中期選舉中失去眾議院。不過，相比之下，共和黨人在2022年中期選舉中僅增加了9個席位，在眾議院的優勢非常微弱。與之前的時期相比，公眾對公共債務的關注也低得多。

之前破壞性的債務限制僵局導致市場波動加劇，以及在債務限制截止日期前后到期的美國國債遭到拋售，高盛預計這種情況將在明年發生。

“盡管如此，我們并不指望國會通過重大的財政改革法案。共和黨人可能會在債務上限協議中要求削減開支，但我們預計明年不會出現大幅削減。白宮可能會要求增加財政支持，但這看起來也不太可能，因為我們認為經濟軟著陸的可能性更大，如果出現衰退，分裂的國會將難以應對。”

關鍵詞： 傳統大戲又將上演美國距離債務上限只有一周了