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在2022年，國內通貨膨脹率走高導致美聯儲被迫連續加息與縮表，導致美國國內長期利率快速攀升、美國國債市場價值顯著貶值。在這一背景下，主要外國投資者的動向備受全球債市參與者的關注。

根據美國財政部披露的數據，2021年12月底至2022年11月底，中國投資者持有美國國債的規模由10687億美元下降至8700億美元，降幅達到18.6%。相比之下，在同期內，所有外國投資者持有美國國債的規模由77861億美元下降至72736億美元，降幅為6.6%。在除中國之外的美國國債前五大外國投資者中，日本降幅為17.0%、英國降幅為0.6%、比利時增幅為22.5%、盧森堡降幅為4.5%。不難看出，中國投資者持有美國國債規模的降幅不僅高于全部外國投資者平均水平，而且高于其他主要國際投資者。

事實上，如圖1所示，自2013年11月中國投資者持有美國國債規模達到13167億美元的歷史性峰值后至今，中國投資者持有美國國債的規模整體上就呈現出波動中下行的態勢，且這一態勢在2022年變得更加明顯。2011年6月至2022年11月，中國投資者持有美國國債規模累計降幅達到33.9%。同期內，所有外國投資者的增幅為27.2%，日本降幅為8.8%，英國增幅為329.4%，比利時增幅為66.0%，盧森堡增幅為140.0%。換言之，在2013年至2022年的近10年時間內，中國投資者減持美國國債的規模是較為顯著的。

在2008年美國次貸危機爆發后以及2020年新冠疫情爆發后，美國政府都實施了極為寬松的財政政策，此舉導致美國聯邦政府債務急劇攀升。如圖2所示，2007年12月底至2022年11月底，美國聯邦政府國債余額由9.2萬億美元攀升至31.4萬億美元，增幅達到240.4%。其中，在同期內，由公眾持有的美國國債余額由5.1萬億美元上升至24.6萬億美元，增幅為378.0%；在公眾中，外國投資者持有的美國國債余額則由2.4萬億美元上升至7.3萬億美元，增幅為209.4%?？梢钥闯?，2008年至今，外國投資者持有美國國債的增幅既低于美國國債總體增幅，也低于美國國內投資者增幅。外國投資者持有美國國債余額占美國國債總體余額的比例，則由2007年12月底的25.5%下降至2022年11月底的23.2%。

在2013年11月至2022年11月期間，所有外國投資者持有美國國債余額由57168億美元上升為72736億美元，增幅達到27.2%。如前所述，同期內中國投資者持有美國國債余額下降了33.9%。相反的趨勢導致中國投資者持有美國國債余額占所有外國投資者持有美國國債余額的比重由2013年11月的23.0%下降至2022年11月的12.0%，占比下降近一半。

中國外匯儲備存量在2014年6月底達到39932億美元的歷史性頂峰。如前所述，中國投資者持有美國國債余額在2013年11月達頂，略早于外匯儲備達頂。2013年11月至2022年11月，中國外匯儲備規模由37895億美元下降至31175億美元，降幅為17.7%。這一降幅要明顯低于中國投資者持有美國國債規模在同期內33.9%的降幅。中國投資者持有美國國債規模占中國外匯儲備規模的比重，則由2013年11月的34.7%下降至2022年11月的27.9%。

綜上所述，中國投資者持有美國國債規模在2013年11月達到歷史性峰值，過去10年內總體上下降了三分之一（33.9%）。然而，僅僅在2022年的前11個月內，中國投資者持有美國國債規模就下降了18.5%。這說明中國投資者在2022年的確出現了加速減持美國國債的趨勢。不過，減持美國國債包括被動減持與主要減持。所謂被動減持，是指由于美國長期利率上升，造成美國國債市場價格下跌。所謂主動減持，是指中國投資者在債券市場上主動出售美國國債?？紤]到美國10年期國債收益率在2022年度顯著上升，因此被動減持可以部分解釋中國投資者持有美國國債規模的下降。無論如何，從本文的國際比較來看，中國投資者持有美國國債的行為表現出與其他一些國際投資者明顯不同的特征。

從中國投資者持有美國國債占中國外匯儲備的比重來看，2022年這一比重下降較快（由2021年12月的32.9%下降至2022年11月的27.9%，下降了整整五個百分點），說明中國投資者可能對美國國債存在主動減持行為，并可能正在加快外匯資產配置的多元化。2022年中國投資者對美國國債的顯著減持，與俄烏沖突爆發后美國政府對俄羅斯實施的金融制裁很可能存在一定的因果關系。例如，直到2022年4月，中國投資者持有美國國債占中國外匯儲備的比重依然為32.2%，但該比重到2022年11月就下降至27.9%。

關鍵詞： 張明｜2022年中國投資者在減持美國國債嗎 美國國債