經濟觀察網 記者 胡艷明今年節(jié)后的資金面與往年不同，2月以來，市場上資金利率快速上行。

2月16日，銀行間市場1天期債券回購利率（DR001）和DR007盤中分別沖高至4%和3%，創(chuàng)近期新高。

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在多位研究人士看來，信貸投放較好、月中稅期影響大于上年同期、央行逆回購到期規(guī)模較大等因素影響下，資金市場出現(xiàn)“緊平衡”。

“進入2月中下旬，資金面收斂已不能簡單用春節(jié)效應來解釋，市場關注點在于后續(xù)資金利率中樞會如何變化，而央行的寬貨幣取向是否會迎來轉變。”中信證券首席經濟學家明明表示。

資金市場“緊平衡”

一般來說，從季節(jié)規(guī)律來看，春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行間、流動性轉松。但今年2月以來，市場上資金利率快速上行。

2月16日， DR001和DR007盤中分別沖高至4%和3%，這與以往春節(jié)后市場表現(xiàn)有所差異。春節(jié)以來DR007在2%左右，且出現(xiàn)隔夜資金利率和7天期資金利率倒掛的現(xiàn)象，銀行間流動性持續(xù)偏緊。

2月24日，央行開展4700億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。不過，鑒于當日有8350億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈回籠3650億元。

這已經是本周第五天超千億的公開市場操作。本周(2月20日—2月24日)央行累計開展了14900億元7天期逆回購操作，每日操作規(guī)模均在千億元；不過，鑒于周內有16620億元逆回購到期，公開市場合計凈回籠1720億元。

從利率市場來看，2月20日，銀行間市場隔夜質押式回購利率(DR001)沖高站上2.15%，7天期質押式回購利率(DR007)回落至2.13%附近，DR001和DR007連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)倒掛。隨著20日至22日，連續(xù)三天央行持續(xù)進行資金凈投放，22日，資金面緊張局面有所緩解，隔夜回購利率也有所回落，不過DR007上行2個基點至2.18%，近20日平均值為2.07%，高于2%的7天期央行逆回購操作利率。

從23日開始，央行通過公開市場操作回收流動性。23、24兩日凈回籠資金的規(guī)模分別為1870億、3650億元。利率方面，隔夜回購利率持續(xù)走低，DR007還位于2%附近的。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，宏觀經濟回穩(wěn)向上與筑牢金融安全網，仍需保持流動性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松。

龐溟預計，下階段央行將繼續(xù)以動態(tài)微調短期流動性為主要著力點，繼續(xù)綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具保持市場流動性合理充裕。

四方面因素

興業(yè)研究分析師何帆認為，影響近期資金面的因素主要包括以下四個方面：一是春節(jié)后復工節(jié)奏偏慢，導致月初現(xiàn)金回流偏慢，中小企業(yè)延緩繳稅政策到期，月中稅期影響大于上年同期，對資金面持續(xù)形成壓力。二是年初信貸投放節(jié)奏較快，資金由銀行間流向信貸市場。三是2月以來國有大行的融出資金減少，貨幣基金在二級市場持續(xù)賣出同業(yè)存單，可能折射出年初大行的貸款投放節(jié)奏靠前，導致大行對中小機構的流動性供給減少，進而流動性分層加劇。四是從地方債發(fā)行的角度來看，地方債提前批額度達到上年60%，發(fā)行節(jié)奏較快。3月新增地方債發(fā)行規(guī)模可能達到1萬億元以上。

2月15日為本月納稅申報期截止日，月中納稅申報及繳款對資金面有所擾動。天風證券首席固收分析師孫彬彬提醒，去年部分制造業(yè)中小微企業(yè)延緩繳納的稅費緩交至2月到期，導致今年2月繳稅規(guī)模大概率高于往年同期，對資金面的擾動可能有所加大。

信貸投放方面，不少分析人士認為，本輪資金面偏緊主要集中在大行。今年1月迎來“開門紅”，信貸投放超預期，創(chuàng)下月度歷史最高記錄。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，2月以來對公貸款投放情況較好，1個月期票據轉貼現(xiàn)利率維持在2%以上，預計本月新增人民幣貸款大概率能夠實現(xiàn)同比多增。

本月的流動性情況是否有先例？明明表示，在經濟修復的大背景下，資金利率中樞回升的過程確實引人聯(lián)想到2020年疫情影響減退后的流動性收斂過程。

明明表示，2020年資金利率中樞的底部拐點出現(xiàn)在4月左右，當時我國應對疫情沖擊的寬貨幣利好已經出盡，而基本面呈現(xiàn)較強的觸底回升態(tài)勢，寬信用勢頭強勁，社融同比從2月的10.7%持續(xù)抬升至4月的12%，人民幣貸款也持續(xù)環(huán)比多增，其中居民端中長貸需求在4月到7月間也不斷增長。

相比之下，明明表示，雖然2023年1月信貸修復較好，但是居民端新增中長貸仍然較往年同比大幅少增，且社融同比延續(xù)回落，寬信用修復斜率尚不及2020年水準。

未來政策空間幾何

在2月27日-3月3日，將有近1.5萬億元的7天期逆回購到期。超萬億的資金到期，下周資金面市場依然值得關注。

展望3月資金面，何帆表示，3月信貸需求仍將較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增，同時同業(yè)存單（NCD）到期規(guī)模也較高，資金面維持緊平衡的概率較大，同業(yè)存單利率的中樞仍存在進一步上行的可能。

在資金面邊際收斂的情況下，有分析人士認為未來或許有降準的空間。方正證券研報指出，每周超萬億OMO（公開市場操作）滾續(xù)難以持續(xù)，這會使得市場資金面波動加大，因而可能降準以降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力，預計后續(xù)降準的可能性相對更高。國泰君安證券首席固收分析師覃漢表示，在“2月信貸小好、3月信貸大好”的前提下，未來兩三個月央行降準可期。

值得一提的是，央行呵護資金面的平穩(wěn)的取向不會改變。從2020年的情況來看，明明表示，2020年上半年隨著經濟觸底回升而寬貨幣工具陸續(xù)退出，資金利率結束了大幅寬松的狀態(tài)并向政策利率靠攏，DR007的20天中心移動均值大約在7月底回到了當時2.2%的7天逆回購利率錨位，可視作為當時央行調控的合意水準。

2020年資金利率中樞抬升的終點為政策利率，央行近期的流動性操作依然顯示呵護資金面的態(tài)度，中信證券研報稱，當前資金利率中樞調整過程或接近尾聲，后續(xù)央行仍將呵護資金面的平穩(wěn)。

關鍵詞： 資金市場出現(xiàn)緊平衡下周近1.5萬億元的7天期逆回購