如投資者選擇回售債券，蘇控集團面臨一定兌付壓力。

【資料圖】

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觸發(fā)回售選擇權

3月9日，江蘇省溧陽高新區(qū)控股集團有限公司（以下簡稱“蘇控集團”）公告稱，其擔保的2億美元債ZGCHGI 6.2 09/27/25已觸發(fā)條款規(guī)定的“相關事件”，進而觸發(fā)投資者回售選擇權。

公告顯示，由于蘇控集團未能在登記截止日當日下午5時前完成跨境擔保登記并從外管局獲得登記文件，觸發(fā)了“非登記事件”，因此債券持有人將有權選擇向公司回售債券。

為了行使贖回權，債券持有人必須根據(jù)歐洲清算銀行和明訊銀行的標準程序，在相關事件贖回權通知發(fā)出后30天內通過其托管人向發(fā)行人和主要支付代理發(fā)出債券本金金額的通知其已行權。

就本贖回權而言，“回售結算日”應為上述30天期限到期后的第十四天，即2023年4月21日。

值得注意的是，回售行權通知為不可撤銷，發(fā)行人應贖回在回售結算日按上述方式交付的回售行權通知的標的。

據(jù)公開資料，上述債券本金2億美元，由江蘇中關村控股集團?(國際)?有限公司于2022年9月27日發(fā)行，蘇控集團提供擔保。

《小債看市》統(tǒng)計，目前蘇控集團僅存續(xù)這一只美元債，票息6.2%，應于2025年9月27日到期。

如投資者選擇回售該債券，蘇控集團面臨一定兌付壓力。

存續(xù)美元債

此外，蘇控集團還存續(xù)15只境內債券，存續(xù)規(guī)模63.6億元，其中一年內到期規(guī)模有17.7億元。

未來償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評級報告，蘇控集團主體和相關債項信用等級為AA+，評級展望為“穩(wěn)定”。

近年來，蘇控集團面臨較大的資本支出壓力，資產流動性較弱，債務集中度高，存在一定代償風險。

02

償債壓力大

據(jù)公開資料，蘇控集團成立于2013年5月，是江蘇省溧陽高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會直屬重點國有獨資企業(yè)。

作為江蘇省溧陽高新區(qū)重要的安置房和基礎設施建設主體，蘇控集團從事園區(qū)內的基礎設施建設和安置房建設等業(yè)務。

從股權結構看，江蘇省溧陽高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)綜合保障中心和溧陽城建分別持有蘇控集團97.63%和2.37%的股權，綜合保障中心為公司控股股東，溧陽高新區(qū)管委會為公司實際控制人。

2022年12月，綜合保障中心將其持有蘇控集團股權以41.2億元的價格出讓給江蘇溧高新控股集團有限公司（以下簡稱“蘇溧控股”），股權變更后公司控股股東變更為蘇溧控股，公司實際控制人未發(fā)生變化。

股權結構圖

蘇控集團營業(yè)收入主要來自商品貿易及安置房建設收入，近年來營業(yè)收入保持穩(wěn)定，利潤總額對財政補貼依賴很高，公司盈利能力較弱。

2022年前三季度，蘇控集團實現(xiàn)營收27.57億元，同比增長7.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比下滑0.85%。

歸母凈利潤

不過，在資產劃撥和財政補貼等方面，蘇控集團可得到股東及相關方的大力支持。

2019-2021年，蘇控集團分別獲得政府補助3.89億、2.46億以及2.61億元，三年合計8.96億元，對公司利潤形成較大補充。

政府補助收入

截至2022年三季末，蘇控集團總資產有532.71億元，總負債318.64億元，凈資產214.07億元，公司資產負債率為59.81%。

近年來，隨著項目持續(xù)開發(fā)建設，蘇控集團債務規(guī)模持續(xù)增長，財務杠桿水平攀升較快。

財務杠桿水平

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，蘇控集團流動負債和非流動負債規(guī)模相當，主要以非流動負債為主，占總債務的51%。

截至2022年三季末，蘇控集團非流動負債有163.71億元，主要以長期借款和應付債券為主，其長期有息負債合計有151.79億元。

此外，蘇控集團還有流動負債154.92億元，主要為一年內到期的非流動負債，公司短期債務合計有91.41億元。

若再加上近30億應付票據(jù)，蘇控集團短期有息負債規(guī)模有120億。

相較于短債壓力，蘇控集團流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有62.24億元，雖較2021年末有所上升，但仍不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2022年9月末，蘇控集團銀行授信總額有213.75億元，未使用授信額度為68.52億元，公司財務彈性一般。

銀行授信

整體來看，蘇控集團剛性債務總規(guī)模有243.2億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為76%。

有息負債占比較高，2021年和2022年前三季度蘇控集團財務費用分別為1.86億和1.07億元，再加上更高的管理費用，期間費用對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，蘇控集團還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。

不過，2022年前三季度由于籌資流入資金減少，在償還大量負債后，蘇控集團籌資性現(xiàn)金流凈額為-12.72億元，可見公司融資渠道遇阻。

在資產質量方面，蘇控集團變現(xiàn)能力較弱的其他應收款和存貨占比較高，資產流動性較弱。

截至2022年三季末，蘇控集團其他應收款高達137.78億元，造成較大規(guī)模的資金占用；存貨規(guī)模有114.71億元，受項目回購進度影響，存貨流動性較差。

另外，蘇控集團對外擔保規(guī)模較大，存在一定的代償風險。

截至2022年9月末，蘇控集團擔保合計135.64億元，占凈資產的63.34%，擔保對象全部為當?shù)貒衅髽I(yè)。

總得來看，蘇控集團盈利能力較弱，利潤總額對財政補貼依賴很高；債務規(guī)模持續(xù)增長，短期償債壓力較大；資產質量一般，資產流動性較弱。

03

區(qū)域環(huán)境

溧陽高新區(qū)成立于2012年，是由常州市人民政府和中關村科技園區(qū)管委會合作設立的高新技術產業(yè)園區(qū)，是中關村科技園區(qū)在北京市外設立的第一個科技產業(yè)園區(qū)。

溧陽高新區(qū)是溧陽市產業(yè)發(fā)展重要載體，對溧陽市經(jīng)濟增長貢獻較大，智能電網(wǎng)、新能源電池、高端裝備制造、汽車及零部件四大主導產業(yè)持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟實力很強。

2021年，溧陽市地區(qū)經(jīng)濟保持較快增長，經(jīng)濟總量在常州市位列第三，增速位列第一。

在財政方面，溧陽市財政收入保持增長，稅收收入占比維持較高水平，財政實力很強。

2021年，溧陽市一般公共預算收入保持較快增長，增速為18.32%；一般公共預算收入以稅收收入為主，稅收收入占比為87.06%。

同期，溧陽市財政支出保持增長，一般公共預算支出有所下降；地方財政自給率為79.46%，較上年上升15.95個百分點，地方財政自給程度有所提升。

截至2021年末，溧陽市地方政府債務限額293.51億元；政府債務余額為289.62億元，其中一般債務余額59.91億元，專項債務余額229.71億元。

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