近日政策暖風(fēng)頻吹、A股券商板塊連日大幅上漲，引發(fā)部分投資者對(duì)下半年行情的憧憬。

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數(shù)據(jù)顯示，從7月25日開始，北向資金每日都維持凈流入的狀態(tài)，7月25日到8月1日分別凈流入189.83億元、5.15億元、37.47億元、164.03億元、93.47億元和48.54億元，累計(jì)超538.49億元，年內(nèi)凈流入達(dá)2351.9億元。

瑞銀方面對(duì)記者表示，下半年A股市場(chǎng)難以呈現(xiàn)單邊上漲的情況，關(guān)鍵因素在于內(nèi)資仍缺乏動(dòng)能——近三個(gè)月公募基金月度發(fā)行規(guī)模均值僅為206億元，均低于2022年和2021年的月均發(fā)行規(guī)模。不過，機(jī)構(gòu)認(rèn)為這也為投資者提供良好的布局機(jī)會(huì)，全年北向資金凈流入量有望達(dá)3000億元；盡管政策仍待落地，但外資普遍看到短線交易性機(jī)會(huì)。高盛上周認(rèn)為，中國股市的交易窗口已經(jīng)打開。截至2023年6月，全球主動(dòng)管理投資組合在中國配置上相對(duì)基準(zhǔn)權(quán)重落后390BP，可能意味倉位有上行動(dòng)能。

市場(chǎng)向上動(dòng)能強(qiáng)勁

7月24日召開的政治局會(huì)議帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。當(dāng)日A股先是大漲，在蟄伏幾日后，7月28日上證綜指又出現(xiàn)罕見的近1.8%的漲幅，7月31日繼續(xù)小幅攀升0.46%報(bào)3291.04點(diǎn)，沖擊3300點(diǎn)，8月1日大盤持平。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對(duì)記者表示，7月政治局會(huì)議設(shè)定了更為積極的政策基調(diào)，其中有兩點(diǎn)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。第一，此次會(huì)議指出要“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；第二，會(huì)議首次提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。在過去一周，各政府部門和地方政府已出臺(tái)一系列具體的政策舉措。北京、上海、深圳和廣州均表態(tài)，大力支持剛性和改善性住房需求。

高盛中國股票策略師劉勁津稱，除了盈利今年有望維持兩位數(shù)，估值處于較低區(qū)間獲得了更多的共識(shí)。他提及，海外路演的反饋是，“幾乎沒有人否認(rèn)中國的股市估值水平是便宜的。”此前，MSCI中國指數(shù)的估值倍數(shù)為10.2倍，PEG為0.6倍，隱含的權(quán)益成本為10.5%（COE），對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股價(jià)/盈利比分別打了17%和38%的折扣，都處于過去10年歷史的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)。

他也提及，市場(chǎng)價(jià)格行為異常強(qiáng)勁可能也與投資者輕倉位有關(guān)——截至2023年6月，全球主動(dòng)管理投資組合在中國配置上相對(duì)基準(zhǔn)權(quán)重落后390BP，對(duì)沖基金對(duì)中國股票的凈敞口仍低于今年1月的460BP，而中國內(nèi)地股票基金的資產(chǎn)配置中仍持有較高的現(xiàn)金余額。高盛兩周前就提及，“所有這些跡象表明，投資者并未充分準(zhǔn)備和布局鴿派的政策傾向，目前的倉位風(fēng)險(xiǎn)似乎有向上的偏倚。”

今年北向資金或凈流入3000億元

不過，多家海外機(jī)構(gòu)的策略師和投資經(jīng)理也對(duì)記者表示，由于外資在A股的占比較低，僅為個(gè)位數(shù)，盡管北向資金的流入提振情緒，但后續(xù)仍取決于內(nèi)資信心的提振。

“很多時(shí)候，我們其實(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)地機(jī)構(gòu)的悲觀情緒更重。此前，外資都期待政治局會(huì)議會(huì)出臺(tái)超預(yù)期的刺激政策，但內(nèi)資似乎普遍都預(yù)期較低。”某美資投行策略師對(duì)記者表示。

孟磊對(duì)記者表示，下半年A股市場(chǎng)難以呈現(xiàn)單邊上漲的情況。近三個(gè)月公募基金月度發(fā)行規(guī)模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發(fā)行規(guī)模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場(chǎng)的上行空間。

此外，部分投資者仍在場(chǎng)外觀察政策支持的力度與節(jié)奏。但孟磊認(rèn)為，隨著政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)有望呈階梯式逐級(jí)上行，持續(xù)數(shù)月。“我們預(yù)計(jì)公募新發(fā)規(guī)模有望在未來一個(gè)季度內(nèi)逐步回升，今年北向資金或?qū)袅魅?000億元。”

市場(chǎng)風(fēng)格正在切換，如何操作？孟磊認(rèn)為，邊際資金或?qū)拇饲矮@公募大幅加倉的數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊流出，回流至與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的順周期板塊，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換。考慮政策落地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、投資者轉(zhuǎn)變配置思路并反映在倉位上均需要一定的時(shí)間，此輪風(fēng)格切換具有一定的持續(xù)性。

“在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，我們看好需求穩(wěn)健的家電和建材板塊。同時(shí)，高端白酒板塊有望受益于商務(wù)活動(dòng)的復(fù)蘇和公募倉位的回補(bǔ)。我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊有望憑借高beta屬性以及其對(duì)‘中特估’的敞口而跑贏市場(chǎng)。”他稱。

富達(dá)基金管理（中國）基金經(jīng)理周文群對(duì)記者表示，重點(diǎn)關(guān)注的板塊包括食品飲料、消費(fèi)建材、有國產(chǎn)替代概念的工業(yè)股、消費(fèi)電子，以及低估值的金融板塊。

在她看來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)板塊彈性較大，在二季度一些主流品種都經(jīng)歷了較大的估值調(diào)整。政治局會(huì)議中強(qiáng)調(diào)了有望在消費(fèi)端進(jìn)一步推出刺激政策，加上此前已經(jīng)出臺(tái)的汽車購置稅延期、家具建材下鄉(xiāng)等支持政策，這或?qū)⑹且粋€(gè)量變到質(zhì)變的過程，配合基本面的反轉(zhuǎn)，以及補(bǔ)庫需求疊加終端放量，因此機(jī)構(gòu)持續(xù)看好消費(fèi)。

從細(xì)分板塊來看，富達(dá)基金認(rèn)為，家電板塊高質(zhì)量公司密集度高，通常擁有較高的成本競(jìng)爭(zhēng)力、管理能力以及產(chǎn)品創(chuàng)新能力，持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)需求，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了不錯(cuò)的成績。而且除消費(fèi)屬性外，家電板塊還擁有較強(qiáng)的地產(chǎn)周期屬性。

地產(chǎn)形勢(shì)仍是內(nèi)外資焦點(diǎn)

目前，地產(chǎn)政策的落實(shí)情況以及地產(chǎn)能否復(fù)蘇仍是內(nèi)外資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的部分。

7月31日，第三方研究機(jī)構(gòu)克而瑞發(fā)布的銷售數(shù)據(jù)顯示，7月，百強(qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額3504.3億元，環(huán)比下降33.5%，同比大降33.1%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大。受此影響，百強(qiáng)房企前7個(gè)月的銷售業(yè)績?cè)鏊儆烧D(zhuǎn)負(fù)，同比降低4.7%。以全口徑銷售額計(jì)，今年前7個(gè)月，保利發(fā)展、萬科、中海地產(chǎn)占據(jù)行業(yè)前三。

在政治局會(huì)議后，住建部部長倪虹又召開了企業(yè)座談會(huì)，對(duì)繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明確了政策方向，比如要大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等。

隨后，北深廣接連表態(tài)。易居研究院負(fù)責(zé)人嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示，北京和深圳兩地明確表態(tài)，也說明一線城市步調(diào)一致，勢(shì)必會(huì)對(duì)實(shí)際的購房政策產(chǎn)生重大影響，也很大程度上會(huì)扭轉(zhuǎn)自2016年以來各類過嚴(yán)的政策規(guī)定和操作。預(yù)計(jì)接下來在購房政策方面，即限購、限貸、稅費(fèi)、普通住宅標(biāo)準(zhǔn)等領(lǐng)域，會(huì)有全面調(diào)整。

市場(chǎng)對(duì)此仍報(bào)以觀望情緒。高盛近期發(fā)布的中國房地產(chǎn)報(bào)告表示，政策制定者不太可能回歸大規(guī)模刺激措施，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍需要更多支持。

該機(jī)構(gòu)指出，目前中國房地產(chǎn)高收益?zhèn)罡哌_(dá)4629BP；對(duì)于中國房地產(chǎn)投資級(jí)債券，目前的利差水平為423BP，基本回到了2021年底的水平。今年以來，中國房地產(chǎn)高收益?zhèn)倪`約率為16.2%，預(yù)計(jì)2023年違約率將達(dá)到28%。在政策制定者解決過剩庫存“存量”問題的綜合計(jì)劃出現(xiàn)跡象之前，重組前景才會(huì)變得更加清晰。

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