日前，蝸牛游戲登陸美股納斯達(dá)克市場，開盤價報每股2.2美元，較發(fā)行價下跌56%；收盤報每股2.25美元，跌55%，總市值8559萬美元。

蝸牛游戲本次IPO發(fā)行300萬股A類普通股，發(fā)行價每股5美元，募資金額約1500萬美元。

(資料圖)

值得一提的是，上市當(dāng)天該公司就拋出了一份回購計劃擬“救市”。蝸牛公司宣布，其董事會已授權(quán)一項股票回購計劃，根據(jù)該計劃，蝸牛公司可回購最多500萬美元的A類普通股流通股。

成立于2009年的蝸牛游戲是一家數(shù)字娛樂獨立開發(fā)商和發(fā)行商，目前自主研發(fā)的游戲作品包括PC端游、移動端游戲、網(wǎng)頁游戲、主機游戲、AR/VR游戲等多個領(lǐng)域。

不過，蝸牛游戲收入的90%都來自游戲《方舟：生存進(jìn)化》。對單一產(chǎn)品的依賴，以及近兩年業(yè)績下滑的表現(xiàn)，難免讓大眾對其未來成長性持保留態(tài)度。

蝸牛游戲分拆上市，創(chuàng)始人將有96.9%投票權(quán)

蝸牛游戲曾是蘇州蝸牛數(shù)字旗下子公司。

蝸牛數(shù)字成立于2000年，經(jīng)營范圍包括網(wǎng)絡(luò)游戲、虛擬運營商、手機研發(fā)制造、應(yīng)用平臺等，曾發(fā)布《武林外傳》、《九陰真經(jīng)》等游戲。

作為老牌游戲廠商，蝸牛數(shù)字此前曾多次遞交招股書謀求上市，但其IPO之路走得尤為曲折。2012年，由于《九陰真經(jīng)》大獲盈利，蝸牛數(shù)字首次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板IPO，申請卻于同年10月被證監(jiān)會中止審查，隨后該公司又于2015年、2018年繼續(xù)沖刺IPO，但始終未能如愿。

而蝸牛游戲美國公司最初的目標(biāo)是作為蝸牛數(shù)字在美國的發(fā)行商，隨后轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，包括開發(fā)和發(fā)布獨立游戲內(nèi)容。

2022年，蝸牛數(shù)字實施了分拆，將蝸牛游戲獨立出來，股東按照比例獲得了美國蝸牛游戲公司的普通股股份。分拆完成后，蝸牛游戲成為一家獨立的美國國內(nèi)實體，不再是蝸牛數(shù)字的子公司。

蝸牛游戲在招股書中表示，分拆是為了考慮此次股票發(fā)行，并使美國蝸牛游戲?qū)⑴c蝸牛數(shù)字的公司結(jié)構(gòu)與各自的客戶群和公司發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。

而在股東架構(gòu)中，蝸牛游戲在上市之前，其股票包含625.142萬股A類普通股、2874.858萬股B類普通股，合計共3500萬股。

蝸牛數(shù)字創(chuàng)始人石海通過Olive Wood Global Development Limited持有2410.359萬股B類普通股，占B類股票總數(shù)的83.8%，擁有82.1%的投票權(quán)。

石海的妻子周穎通過Amethyst Fortune Development Limited持有464.499萬股B類普通股，占B類股票總數(shù)的16.28%，擁有15.8%的投票權(quán)。

同時，中新創(chuàng)投通過Hua Yuan International Limited持有51%的A類普通股，乾融資本通過Qianrong Capital Limited持29.4%的A類普通股，古玉資本通過Ancient Jade (East) Holdings Limited持13.5%的A類普通股，F(xiàn)erth Development Limited持6.1%的A類普通股。

在IPO后，石海、周穎夫婦二人共擁有蝸牛游戲100%的B類普通股，擁有投票權(quán)由97.9%降至96.9%。

基于每股5美元的首次公開發(fā)行價，在扣除預(yù)估的承銷折扣和傭金以及應(yīng)付的估計發(fā)行費用后，蝸牛游戲本次發(fā)行凈收益將約為1100萬美元（如果承銷商完全行使其購買45萬股額外股票的選擇權(quán)，則為1310萬美元）。

至于募集資金用途，蝸牛游戲表示，將用于一般企業(yè)用途，包括為未來的產(chǎn)品或技術(shù)提供資金，保持流動性和為營運資金解決方案提供資金。還可能使用部分凈收益來收購、授權(quán)或投資企業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)，盡管目前沒有任何重大收購或投資的協(xié)議或承諾。

同時，蝸牛游戲表示，實際支出的金額和時間將取決于許多因素，管理層將有廣泛的自由裁量權(quán)來分配本次發(fā)行的凈收益。投資者將沒有機會評估其決定如何使用這些收益所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)、財務(wù)或其他信息。

近年業(yè)績波動明顯，營收依賴單一游戲《方舟：生存進(jìn)化》

從蝸牛游戲披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，該公司近幾年的業(yè)績波動較大。

招股書顯示，蝸牛游戲2019年至2021年的收入分別為8630萬美元、1.25億美元、1.07億美元，年復(fù)合增長率為11.2%；凈利潤分別為-1520萬美元、2980萬美元和790萬美元。

對于2021年營收與凈利潤的下滑，蝸牛游戲在招股書中解釋稱，主要是因為銷售恢復(fù)到歷史水平，銷售單位數(shù)量減少，并且2021年沒有像2020年有的平臺提供商促銷活動。

這一下滑趨勢在2022年上半年仍在持續(xù)，甚至有所擴(kuò)大。

招股書顯示，2022年上半年，蝸牛游戲的收入為4350萬美元，同比減少26.02%；凈利潤為480萬美元，同比減少64.71%。

截至2022年6月30日的六個月，與2021年同期相比，該公司個人電腦和控制臺收入減少了1320萬美元，移動收入減少了170萬美元。銷售單位減少的同時，游戲安裝量由于Steam平臺的免費周促銷和PlayStation的訂閱計劃而增加，安裝量共2820萬，而2021年同期為410萬。

招股書顯示，該公司的銷售單位、安裝量來源主要為游戲《方舟：生存進(jìn)化》。公開資料顯示，這是一款由游戲開發(fā)商Studio Wildcard研發(fā)、蝸牛游戲代理生存類沙盒動作角色扮演游戲，發(fā)行后一度受到玩家歡迎。

Steam平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，蝸牛游戲的沙盒生存游戲《方舟：生存進(jìn)化》已在線超過28億小時，每個用戶的平均在線時間超過158小時，所有玩家中排名前20%的玩家在游戲中的時間超過100小時。

截至2022年6月30日，該游戲在Steam和Epic平臺上的平均日活躍用戶（DAU）達(dá)到39.5萬，歷史上的DAU峰值約75.5萬。

從營收比例來看，蝸牛游戲的營收十分依賴于《方舟：生存進(jìn)化》這一產(chǎn)品。截至2021年、2020年和2019年12月31日，蝸牛游戲的收入中分別有90.7%、89.5%和80.5%來自該游戲。

蝸牛游戲表示，對于《方舟：生存進(jìn)化》作為公司的旗艦版游戲，還在不斷地發(fā)布新的拓展包（DLC），增加新的地圖和模式，帶動游戲可持續(xù)的增長。

不過，業(yè)績的下滑也體現(xiàn)了這一游戲增長的乏力。蝸牛游戲也在風(fēng)險提示中表示，該公司依賴于《方舟：生存進(jìn)化》特許經(jīng)營權(quán)的未來成功，我們必須繼續(xù)出版“熱門”作品或此類“熱門”作品的續(xù)集，以便在行業(yè)中競爭成功。

此外，蝸牛游戲還依靠第三方平臺發(fā)行游戲和獲取收入，包括Xbox Live和Game Pass、PlayStation Network、Steam、Epic Games Store、Google Stadia、Apple App Store、Google Play Store等。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年度，蝸牛游戲頂級平臺供應(yīng)商的凈收入占總凈收入的比例都在80%左右。

研發(fā)投入逐年下滑，新游能否接檔？

目前，蝸牛游戲旗下游戲數(shù)量超過20個，除了《方舟：生存進(jìn)化》，還有《最后的綠洲》、《阿特拉斯》等，還在開發(fā)五款主機和PC游戲，預(yù)計將在未來五年內(nèi)發(fā)布。

《最后的綠洲》于2020年3月發(fā)布，是一款游牧式生存MMO游戲，僅支持游戲機（Xbox One和Xbox系列X/S）和PC。《阿特拉斯》于2018年12月發(fā)布，是一款以海盜為主題的沙盒生存游戲，支持游戲機（Xbox One、Xbox Series X/S）和PC。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，《阿特拉斯》的銷售在2020年已下降，收入下降了240萬美元，頹勢已顯。

新游方面，今年6月，《方舟》系列《方舟 2》官宣將于2023年發(fā)售，首發(fā)加入微軟Xbox Game Pass訂閱。

據(jù)外媒消息，《方舟 2》采用虛幻引擎 5開發(fā)，從初代的第一人稱視角改為第三人稱視角，并提供了攀爬、跑酷等動作，還有與魂系游戲類似的近戰(zhàn)玩法。《方舟 2》將在 Xbox Game Pass 上保留3年。

總體而言，蝸牛游戲?qū)τ凇斗街邸废盗幸蕾噰?yán)重，《方舟2》的表現(xiàn)對其后續(xù)的成長性、增長空間將尤為重要。

蝸牛游戲目前深耕沙盒生存類游戲，自2015年起開發(fā)并投資了多個沙盒生存游戲。而在整個沙盒生存游戲類型中，該公司主要與Embracer Group、Saber Group、Enand Global 7、FunCom、Axolot Games和Facepunch Studios競爭，以及與其他獨立開發(fā)商工作室競爭。

而市面上，暢銷的沙盒游戲不在少數(shù)，包括《英靈神殿（Valheim）》、《戴森球計劃》等等。眾多國產(chǎn)游戲廠商也在積極布局沙盒游戲領(lǐng)域，競爭激烈。

與此同時，值得注意的是，招股書顯示，蝸牛游戲的研發(fā)投入呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，2019年至2021年每年減少60萬美元。

蝸牛游戲表示，研究和開發(fā)主要包括咨詢費用以及用于開發(fā)新游戲和相關(guān)技術(shù)的薪金和工資。同時不為授權(quán)的第三方開發(fā)商的研究和開發(fā)活動提供資金或作出相關(guān)安排。該公司預(yù)計，隨著開發(fā)新的內(nèi)容、游戲或技術(shù)，研究和開發(fā)成本將增加。

在激烈的市場競爭中，蝸牛游戲要想站穩(wěn)腳跟，開發(fā)新內(nèi)容、游戲是必不可少的；而游戲質(zhì)量的優(yōu)劣又與投入息息相關(guān)。或許，蝸牛游戲上市后首先要做的，是讓研發(fā)投入跟上發(fā)展的步伐。

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