本周央行公開市場操作由凈投放轉為凈回籠。據新京報貝殼財經記者統計，上周五央行公開市場凈投放90億元。本周以來，央行通過公開市場逆回購操作連續(xù)凈回籠資金，截至周三累計達2410億元。

但銀行間市場流動性持續(xù)寬松，DR001（銀行間以利率債為質押物的隔夜回購加權平均利率）迅速回落至1%附近。市場人士指出，短期內流動性有望保持相對寬松狀態(tài)，但中期來看，以銀行同業(yè)存單為代表的市場資金利率仍未見明顯下行信號。

月末資金缺口壓力仍存，年末資金面大概率維持偏寬松

(資料圖片)

北京某非銀金融機構交易員對新京報貝殼財經表示，周三銀行間市場資金面保持寬松，銀行流動性供給較為充裕。預計短期內銀行間市場資金流動性將不受資金回籠影響維持寬松。

上述交易員并表示，近期銀行間質押式回購匿名點擊業(yè)務系統（X-Repo）融出規(guī)模大幅增加，不排除央行通過窗口引導的方式指導政策行和大行的方式增加融出規(guī)模，在流動性產生大幅波動時，央行通常會采取一定的措施維穩(wěn)市場。

市場人士指出，進入11月下旬后，財政投放將對流動性形成一定程度的補充，不過自9月以來，財政收支已發(fā)生明顯變化，財政收入和支出增速趨于收斂，預計月末財政投放對流動性的貢獻將趨于減弱。

民生證券首席宏觀分析師周君芝指出，今年財政對貨幣流動性干擾甚于以往。10月以來貨幣流動性偏緊，尤其是大行相對缺資金，財政干擾不可忽視。未來財政對流動性的節(jié)奏擾動依然存在，資金利率的高波動需要充分關注。

上述市場人士指出，如果央行不連續(xù)通過公開市場增加凈投放或在12月降準，或難以有效緩解月末資金缺口的壓力，后續(xù)資金利率仍有出現波動的可能。

值得注意的是，目前同期存單收益率仍維持高位，據全國銀行間同業(yè)拆借中心行情數據顯示，11月23日1年期同業(yè)存單(AAA+)到期收盤收益率為2.5251%。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰稱，面對資金市場利率波動的不確定性，為避免12月份資金壓力系統性展現，同業(yè)存單發(fā)行銀行在11月提前“冬儲”，造成同業(yè)存單競相提價的“羊群效應”。

對于后續(xù)存單利率的走勢，國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢認為，基于11月的存單到期量，在央行不大幅凈投放的中性假設下，尚有1萬多億存單待發(fā)行，如果后續(xù)存單發(fā)行開始放量，存單價格面臨新一輪提價壓力。

不過，亦有市場人士指出，12月存單到期壓力將大幅緩解，考慮存單到期高峰期已過半，預計從現在至年末存單發(fā)行對資金面的壓力大概率會邊際減弱。

貨幣市場利率波動，未來貨幣政策和流動性環(huán)境怎么變？

近期貨幣市場利率的波動，再次引發(fā)了市場對未來貨幣政策取向和流動性環(huán)境的討論。

央行行長易綱近日在2022年金融街論壇年會上表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，服務實體經濟，防控金融風險，深化金融改革。

但易綱同時提到，近年來，央行創(chuàng)設了科技創(chuàng)新、交通物流、設備更新改造等專項再貸款支持工具，這些都是階段性工具，目前余額約3萬億元，這些工具有明確的實施期限或退出安排，在達到預期目標后可以有序退出，實現“有進有退”。

市場人士指出，結合此前央行發(fā)布的《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中的表述觀察，央行后續(xù)貨幣政策取向仍將堅持定向精準調控，短期維持穩(wěn)重偏松的貨幣基調不變，但有必要回歸正常化，貨幣政策取向并將兼顧金融市場。

與二季度報告相比，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告進一步強調了“警惕未來通脹反彈壓力”，并新增“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化”的表述。

在貨幣政策基調方面，央行報告延續(xù)了“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”，兼顧“經濟增長和物價穩(wěn)定”等表述，并提到了要“為鞏固經濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”，但報告也提出“M2增速處于相對高位”，“密切關注國內國外經濟金融形勢和主要央行貨幣政策變化，加強對流動性供求形勢和金融市場變化的分析監(jiān)測”的表述。

信達證券固定收益首席分析師李一爽認為，央行可能認為前期政策已處于寬松狀態(tài)，疫情防控等措施優(yōu)化對實體經濟的影響將逐步顯現，因此不宜長期維持較松的狀態(tài)。但其似乎也無意進行流動性環(huán)境的大幅收縮，資金利率回歸政策利率可能已是其主要訴求。不過，貨幣政策本身仍然是基于經濟基本面的，如果未來經濟恢復的進程仍然偏弱，貨幣政策總量放松的可能性仍不能排除。

銀河證券宏觀經濟分析師許冬石認為，雖然近期央行有引導貨幣市場利率向政策利率靠攏的態(tài)勢，但目前無需擔憂貨幣政策的收緊或者邊際收緊的長時間持續(xù)，流動性將繼續(xù)保持合理充裕。

此外，央行對未來通脹和匯率的關心可能意味著短期總量政策難以落地，對信貸需求恢復的關注更多以結構型工具和政策以及開發(fā)性金融工具為主，等待后續(xù)召開的中央經濟工作會議做出更明確的指示。

方正證券固收分析師張偉指出，從資金供給端來看，如果經濟依然在潛在增速下方，因而央行貨幣政策難以收緊，將保持中性略偏松，但寬松空間有所變窄。2023年財政國庫資金凈投放對資金面支持也將邊際減弱。

從資金需求端來看，2023年國內實體融資需求會有所改善，資金面將回到中性略偏松狀態(tài)，寬松程度不及2022年。R007（質押式7天回購加權平均利率）中樞或將回歸到政策利率下方10個基點（bp）以內波動。不排除央行降準降息可能，從而進一步推動融資需求回升。

新京報貝殼財經記者張曉翀

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