要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：多重因素向好發(fā)展，情緒明顯提振

【資料圖】

受6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)的影響，市場(chǎng)對(duì)三季度以及下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)暖。當(dāng)前買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情緒明顯提振，關(guān)注重點(diǎn)在于房地產(chǎn)方向。庫(kù)存周期方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存已經(jīng)接近歷史底部，預(yù)期三季度將逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為外需偏弱、內(nèi)需不足情況下，本輪庫(kù)存見(jiàn)底后底部徘徊時(shí)間可能相對(duì)較長(zhǎng)。通脹方面，外資機(jī)構(gòu)預(yù)期三季度通脹企穩(wěn)回升，年末升至1%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年GDP增速在5%以上，依然能夠完成全年預(yù)期增速目標(biāo)。

A股：市場(chǎng)情緒修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期短期市場(chǎng)走勢(shì)向好。一方面，基本面環(huán)境相對(duì)較好，市場(chǎng)估值處于相對(duì)低位，隨著庫(kù)存周期見(jiàn)底、工業(yè)企業(yè)盈利有望企穩(wěn)，盈利增速有望在下半年企穩(wěn)；另一方面，市場(chǎng)悲觀情緒明顯修復(fù)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，但同時(shí)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)并不過(guò)度樂(lè)觀，認(rèn)為中期能否持續(xù)走強(qiáng)還要觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率。隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期明顯抬升，順周期板塊成為買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)，短期買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍看好包括消費(fèi)、地產(chǎn)、金融在內(nèi)的順周期板塊。

港股：利空計(jì)價(jià)充分，配置價(jià)值突出

市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)預(yù)期抬升，推動(dòng)港股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)?；久娼嵌瓤矗酃晒乐堤幱诘撞繀^(qū)間，對(duì)此前的利空信息計(jì)價(jià)較為充分，配置性?xún)r(jià)比較高。此外，美國(guó)6月通脹同比加速回落，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)9月是否停止加息保持開(kāi)放態(tài)度，市場(chǎng)普遍預(yù)期9月有望結(jié)束加息，海外流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)好。

債市：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期提升或推動(dòng)利率上行

7月25日至7月31日，10年期國(guó)債到期收益率上行6.5bp。10年期國(guó)債收益率大幅上行，一方面體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期的修復(fù)，另一方面隱含著對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的信心提升。對(duì)于利率中長(zhǎng)期走勢(shì)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率以及新一輪補(bǔ)庫(kù)周期情況。配置上，優(yōu)質(zhì)信用債更受偏好，票息策略仍受青睞。

海外宏觀：對(duì)降息以及衰退時(shí)點(diǎn)的分歧加劇

對(duì)于年內(nèi)是否再次加息，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)看法不一，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率在5.25%至5.50%區(qū)間，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為是否加息依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。降息時(shí)點(diǎn)依然存在分歧，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)不會(huì)降息。部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)軟著陸而不陷入衰退，支撐點(diǎn)主要在于消費(fèi)者信心較為堅(jiān)挺、住房市場(chǎng)趨于穩(wěn)定、商品周期正在從去庫(kù)周期中復(fù)蘇。

美股：面臨一定壓力，對(duì)科技板塊看法分化

關(guān)于美股未來(lái)走勢(shì)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在一定分歧。一方面，當(dāng)前美股估值偏高，經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期存在回調(diào)壓力，中長(zhǎng)期需持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退并不一定會(huì)發(fā)生，并且具體時(shí)點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，而在此之前市場(chǎng)可能保持較強(qiáng)動(dòng)能，短期股市有望繼續(xù)走高。

美債：利率趨勢(shì)向下，配置價(jià)值較高

隨著市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂概率增大，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)美債的看法顯得較為積極。從利率角度看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年長(zhǎng)期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下行幅度較之前預(yù)期的更小。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期。

一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：多重因素向好發(fā)展，情緒明顯提振

年初至今，市場(chǎng)關(guān)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期反復(fù)，年初時(shí)強(qiáng)預(yù)期疊加疫后紅利快速釋放，市場(chǎng)信心強(qiáng)勁，2月至3月對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較高。然而，隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率逐漸放緩，4月至5月低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、通脹等數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)憂慮通縮，逐漸形成弱復(fù)蘇共識(shí)。

7月以來(lái)，受6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)的影響，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)三季度以及下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)暖。庫(kù)存周期方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存已經(jīng)接近歷史底部，預(yù)期三季度將逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為外需偏弱、內(nèi)需不足情況下，本輪庫(kù)存見(jiàn)底后底部徘徊時(shí)間可能相對(duì)較長(zhǎng)。通脹方面，外資機(jī)構(gòu)預(yù)期三季度通脹企穩(wěn)回升，年末升至1%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年GDP增速在5%以上，依然能夠完成全年預(yù)期增速目標(biāo)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期明顯提振，關(guān)注重點(diǎn)在于房地產(chǎn)方向。一方面，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期將會(huì)有房地產(chǎn)政策的調(diào)整；另一方面，對(duì)于后續(xù)政策路徑，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍保持理性樂(lè)觀，認(rèn)為不會(huì)有大規(guī)模的刺激，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為可能將著重于需求改善方面。

二、A股：市場(chǎng)情緒修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期短期市場(chǎng)走勢(shì)向好。一方面，基本面環(huán)境相對(duì)較好，市場(chǎng)估值處于相對(duì)低位，隨著庫(kù)存周期見(jiàn)底、工業(yè)企業(yè)盈利有望企穩(wěn)，盈利增速有望在下半年企穩(wěn)；另一方面，市場(chǎng)悲觀情緒明顯修復(fù)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，但同時(shí)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)并不過(guò)度樂(lè)觀，認(rèn)為中期能否持續(xù)走強(qiáng)還要觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率。

隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期明顯抬升，順周期板塊成為買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)，短期買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍看好包括消費(fèi)、地產(chǎn)、金融在內(nèi)的順周期板塊，中期持續(xù)性及高點(diǎn)依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率以及持續(xù)性。

TMT板塊關(guān)注度依然較高，一方面，AI作為長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，部分買(mǎi)方機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好，并且隨著可能更多的應(yīng)用落地，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域蘊(yùn)含較多機(jī)會(huì)；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等板塊有望獲得更多的政策支持，市場(chǎng)預(yù)期升溫 。

三、港股：利空計(jì)價(jià)充分，配置價(jià)值突出

7月末港股價(jià)格大幅反彈，7月25日至7月31日期間，恒生指數(shù)上漲7.56%，恒生科技指數(shù)上漲13.32%，多重利好推動(dòng)港股主要指數(shù)大幅走強(qiáng)。關(guān)鍵催化是，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)預(yù)期抬升，推動(dòng)港股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)?；久娼嵌瓤矗酃晒乐堤幱诘撞繀^(qū)間，對(duì)此前的利空信息計(jì)價(jià)較為充分，配置性?xún)r(jià)比較高。此外，美國(guó)6月通脹同比加速回落，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)9月是否停止加息保持開(kāi)放態(tài)度，市場(chǎng)普遍預(yù)期9月有望結(jié)束加息，海外流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)好。

科技板塊方面，港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司一方面受益于產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，企業(yè)盈利趨勢(shì)向上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)提升投資者信心；另一方面人民幣貶值壓力邊際減弱、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱均支撐港股科技板塊反彈。

四、債市：轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期提升或推動(dòng)利率上行

7月以來(lái)債券市場(chǎng)利率先下后上，7月25日至7月31日，10年期國(guó)債到期收益率上行6.5bp。10年期國(guó)債收益率大幅上行，一方面體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期的修復(fù)，另一方面隱含著對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的信心提升。對(duì)于利率中長(zhǎng)期走勢(shì)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率以及新一輪補(bǔ)庫(kù)周期情況。配置上，優(yōu)質(zhì)信用債更受偏好，票息策略仍受青睞。

五、海外宏觀：對(duì)降息以及衰退時(shí)點(diǎn)的分歧加劇

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，對(duì)比7月之前，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息降息節(jié)奏以及衰退的觀點(diǎn)分化加劇。

加息：7月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)于年內(nèi)是否再次加息，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)看法不一。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率在5.25%至5.50%區(qū)間，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)是否加息依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。

降息：降息時(shí)點(diǎn)依然存在分歧，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)不會(huì)降息，理由主要是經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、通脹下降速度預(yù)期放緩、通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有距離；但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2023年底有望進(jìn)行第一次降息，主要的考量是美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有衰退風(fēng)險(xiǎn)、金融系統(tǒng)存在一定壓力，年內(nèi)降息有助于緩解這一局面。

衰退：與此前普遍預(yù)期的美國(guó)或于2024年下半年迎來(lái)溫和衰退不同，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)軟著陸而不陷入衰退，支撐點(diǎn)主要在于消費(fèi)者信心較為堅(jiān)挺、住房市場(chǎng)趨于穩(wěn)定、商品周期正在從去庫(kù)周期中復(fù)蘇。

六、美股：面臨一定壓力，對(duì)科技板塊看法分化

7月以來(lái)，美國(guó)主要股指呈震蕩上行走勢(shì)，關(guān)于美股未來(lái)走勢(shì)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在一定分歧。一方面，當(dāng)前美股估值偏高，經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期存在回調(diào)壓力，中長(zhǎng)期需持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退并不一定會(huì)發(fā)生，并且具體時(shí)點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，而在此之前市場(chǎng)可能保持較強(qiáng)動(dòng)能，短期股市有望繼續(xù)走高。

對(duì)科技股的態(tài)度也較為分化，一方認(rèn)為衰退期間成長(zhǎng)股下行壓力更大，另一方則認(rèn)為衰退時(shí)間難以確定，而衰退前后的較好表現(xiàn)可以彌補(bǔ)衰退期間的弱勢(shì)表現(xiàn)。

七、美債：利率趨勢(shì)向下，配置價(jià)值較高

隨著市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂概率增大，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)美債的看法顯得較為積極。從利率角度看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年長(zhǎng)期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下行幅度較之前預(yù)期的更小，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)十年期國(guó)債收益率在年底降至3.5%。從配置角度看，投資級(jí)債券更受買(mǎi)方機(jī)構(gòu)歡迎，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以在利率較高時(shí)鎖定優(yōu)質(zhì)投資級(jí)債券的收益率；對(duì)高收益?zhèn)瘧B(tài)度則中性偏消極，主因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

八、風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)通脹超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期。

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