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文 | 滿投財經(jīng)

(資料圖)

日前，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年7月的能源生產(chǎn)情況。數(shù)據(jù)顯示，7月光伏風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)高增。其中，7月風(fēng)力發(fā)電量達(dá)到614億千瓦時，新增風(fēng)電裝機(jī)3.31GW，同比增長達(dá)到126.71%，整體需求回暖明顯。

在需求增長的背景下，行業(yè)龍頭的財報卻難言亮眼。8月21日晚間，金風(fēng)科技（02208.HK）發(fā)布了截至6月30日止的2023年二季度財報。公司上半年營收190億元，同比增長14.03%；歸母凈利潤12.51億元，同比減少34.82%；扣非凈利潤10.33億元，同比減少44.86%。

單從二季度來看，公司二季度營收達(dá)到134.36億元，但對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤僅有1659萬元。若計算扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤，公司二季度甚至還虧損了1077萬元。

在公司財報發(fā)布后，截至8月23日收盤，金風(fēng)科技報收4.1港元，兩日下跌接近10%。為何公司在本應(yīng)向好的市場環(huán)境中增收不增利？后續(xù)業(yè)績又將如何變化？

01 分項(xiàng)業(yè)務(wù)營收均實(shí)現(xiàn)增長

對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)較為熟悉的投資者應(yīng)該知道，金風(fēng)科技在風(fēng)電市場中可以說是當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。以市場占有率而言，金風(fēng)科技在國內(nèi)風(fēng)電市場占有率連續(xù)12年排名第一。在2022年，金風(fēng)科技全球新增裝機(jī)容量12.7GW，占全球市場份額的14.82%，全球排名第一。

從收入端來看，公司主要業(yè)務(wù)分為三類，分別為風(fēng)電機(jī)組、風(fēng)電場運(yùn)營、風(fēng)電服務(wù)三類業(yè)務(wù)。其中，風(fēng)電機(jī)組的生產(chǎn)是公司的主要收入來源，占收入比重達(dá)到67%。而在2023年上半年，公司三類業(yè)務(wù)的收入分別為127.41億元、23.14億元、33.47億元，同比均實(shí)現(xiàn)正向增長。

風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)在近年來呈現(xiàn)出大型化趨勢，這點(diǎn)在金風(fēng)科技的財報中也有所體現(xiàn)。在2023年上半年，公司4MW以下的機(jī)型銷售僅為9臺，而去年同期為451臺。取而代之的，是公司6MW以上的風(fēng)電機(jī)組從去年同期56臺的銷量提升至252臺，同比變動幅度達(dá)到3倍以上。

同時，公司近年來在風(fēng)電場運(yùn)營這一下游業(yè)務(wù)上的收入增長明顯。2023年上半年，公司國內(nèi)外自營風(fēng)電場新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量為585.24MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益的并網(wǎng)容量為741.22MW。同時，公司手中具有在建的風(fēng)電場容量達(dá)到3202.74MW，預(yù)計未來風(fēng)電場項(xiàng)目會成為公司的主要營收增長點(diǎn)。

02 電機(jī)價格下滑明顯，減稅優(yōu)惠逐漸褪去

在收入端并無異樣，那么導(dǎo)致公司利潤下降的主因需要從費(fèi)用端上尋找。從二季度的公司財報來看，金風(fēng)科技主要增長的支出端有兩項(xiàng)。其一是營業(yè)成本，上半年營業(yè)成本較去年同期增長了26.02%；其二則是公司的所得稅費(fèi)用增長明顯，上半年所得稅費(fèi)用達(dá)到6.35億元，較去年同期增長達(dá)到64.07%。

從毛利率細(xì)分項(xiàng)來看，風(fēng)電機(jī)組的毛利變動最為嚴(yán)峻。2023年上半年，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅為3.64%，較去年同期下降了8.95個百分點(diǎn)。公司管理層在財報中并未明確描述毛利下降的主要原因，但結(jié)合市場數(shù)據(jù)來看，風(fēng)電機(jī)組的售價下降或是主要原因。

按電機(jī)銷售容量計算，公司在2023年1-6月合計銷售了5783.70MW容量的電機(jī)，平均價格為220萬元/MW。而對比去年同期，4086.10MW容量的電機(jī)所得的銷售收入為108.29億元，對應(yīng)均價為265萬元/MW，整體降幅較為明顯。

風(fēng)電電機(jī)的利潤下滑是自2020年以來一直的趨勢。根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計，自2022年6月起，受制于陸風(fēng)風(fēng)俗以及運(yùn)輸半徑的限制，陸風(fēng)大型化陷入了階段性瓶頸期，招標(biāo)價格持續(xù)走低，從高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的區(qū)間。

從表象上看，公司的毛利下行是由于成本端的提升，然而實(shí)際上，電機(jī)的售價下降才是當(dāng)前風(fēng)電公司收入下滑的主要原因，只是在過去數(shù)年間被公司產(chǎn)能爬升帶來的增益對沖了，因此整體上才維持了營收上漲的趨勢。

另一方面，所得稅費(fèi)用的上漲則是存在一定的政策因素。風(fēng)電作為國家政策扶持產(chǎn)業(yè)，本身具備部分稅率的優(yōu)惠甚至免稅的情況。而隨著項(xiàng)目運(yùn)營時間的增加，一些老舊項(xiàng)目的減稅優(yōu)惠期到期，會引起項(xiàng)目的稅率開始提升，部分項(xiàng)目的稅率甚至?xí)短嵘?，并進(jìn)一步影響風(fēng)電以及風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)的費(fèi)用支出。

03 行業(yè)步入成熟期，企業(yè)或面臨方向抉擇

結(jié)合市場環(huán)境來看，盡管市場整體裝機(jī)氛圍與需求在提升，但公司裝機(jī)所得的利潤卻步入了低位，若市場環(huán)境不變，公司想要再獲取更多的利潤增長，恐怕只能依賴新擴(kuò)張的業(yè)務(wù)，或是進(jìn)一步壓低成本才有可能成立。

風(fēng)電場的運(yùn)營投資是金風(fēng)科技的一種選擇，通過自身運(yùn)營下游風(fēng)電場，按照開發(fā)——建設(shè)—轉(zhuǎn)讓的模式經(jīng)營風(fēng)電場模式，在成本端和利潤端上均能夠有效地平滑整機(jī)業(yè)務(wù)帶來的利潤波動。從毛利率角度來說，當(dāng)前風(fēng)電場運(yùn)營/轉(zhuǎn)讓所得的利潤毛利率顯著高于公司其他業(yè)務(wù)。

而就下半年的業(yè)績展望來看，風(fēng)電整機(jī)的毛利率會隨著原材料，即混凝土、鋼材、玻纖、樹脂、銅、稀土等一系列上游產(chǎn)品的價格變化而有所提升。截至2023年6月底，風(fēng)電整機(jī)的主要原材料價格均呈現(xiàn)回落趨勢，或有望帶動風(fēng)電行業(yè)整體的盈利環(huán)節(jié)改善，推動風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的盈利迎來修復(fù)。

就宏觀視角來說，金風(fēng)科技目前面臨的問題是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的問題。隨著風(fēng)電技術(shù)的成熟和滲透率的提升，風(fēng)電行業(yè)本身正在從增長行業(yè)向周期行業(yè)過渡，整機(jī)制造能夠帶來的附加利潤被逐漸奪去，風(fēng)電作為能源而言已經(jīng)不“新”了。是把握成本端優(yōu)勢，成為周期股中的龍頭，還是開辟新戰(zhàn)場，擴(kuò)展新賽道，對于多數(shù)風(fēng)電企業(yè)而言，或許已經(jīng)是需要提上日程的事情了。

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