來自彭博市場(Bloomberg Markets)的宏觀策略師西蒙·懷特(Simon White)近日發(fā)文稱，由于流動性過剩加劇、中國逐步放寬貨幣政策的預期以及供應狀況改善，今年以來持續(xù)低迷的國際油價有望重拾上漲趨勢。

懷特表示，黎明前往往遭遇的是最黑暗、最難熬的時刻，目前在大宗商品市場上，沒有什么比原油更能夠反映這一點。今年以來的原油拋售浪潮讓許多看漲油價的交易員感到沮喪，國際大行高盛、摩根大通以及瑞銀最近紛紛認輸，大幅下調(diào)國際油價預期。今年以來，國際油價基準——布倫特原油價格跌幅高達12%，12個月期的跌幅更是高達30%。

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盡管歐佩克+實施減產(chǎn)舉措，且沙特宣布額外減產(chǎn)以捍衛(wèi)油價，但最新數(shù)據(jù)顯示，對沖基金經(jīng)理們再次轉向看跌原油，截至上周的一項數(shù)據(jù)顯示，美國原油期貨和期權的空頭頭寸躍升至3個月來的最高水平。

盡管沙特能源部長發(fā)出的空頭最好“小心”的警告性質(zhì)言論在最初有所奏效，并幫助油價一度回漲，但投機者目前已將布倫特原油的看漲押注大幅削減至3周來的最低水平。與此同時，根據(jù)ICE和CFTC截至上周二的當周數(shù)據(jù)，押注WTI原油價格下跌的頭寸達到了約3個月以來的最高水平。

由于對供應過剩的擔憂持續(xù)加劇，對沖基金和一些動量交易員等投機者對主要石油合約極度看空。并且，對全球經(jīng)濟增長的擔憂揮之不去，以及來自俄羅斯的供應仍然居高不下，令市場開始擔憂原油將出現(xiàn)供過于求的情況。

高盛曾是最看好原油前景的華爾街大行之一，然而，在全球供應增加、需求減弱的情況下，該行今年以來屢次下調(diào)油價預期，不過高盛等大行下調(diào)后的目標價仍然高于當前油價。目前，該行已將12月布倫特原油價格預期從此前的每桶95美元下調(diào)至86美元。這是高盛在過去6個月里第三次下調(diào)油價，此前高盛一直堅持每桶100美元的看漲預測。

摩根大通也大幅下調(diào)了對于今明兩年的油價預期，這家華爾街商業(yè)銀行將其對2023年布倫特原油的平均預測價格從先前的每桶90美元降低至81美元，并將同年的WTI原油預測價格從每桶84美元降至76美元;該行還將其對2024年布倫特原油的平均預測價格從先前的每桶98美元降低至83美元，并將同年的WTI原油預測價格從每桶94美元降至79美元，下調(diào)幅度達到了每桶15美元。

宏觀策略師懷特表示，極度低迷的市場情緒通常來說是趨勢反轉的跡象，表明其他事情將會發(fā)生。然而，逆向性的思維本身并不足以讓投資者們自信地進入多數(shù)看漲力量正在退出的領域。但是，當這樣的機遇與多重基本面支撐同時出現(xiàn)時，之前看起來“有趣”的東西就會變得“引人注目”。

對于原油而言，流動性狀況的改善通常是游戲規(guī)則的改變者。原油是一種風險資產(chǎn)。雖然它最終必須遵守供求規(guī)律，但在中期(3-6個月)，它通常更多地受到流動性的影響，特別是流動性過剩(定義為貨幣增長與經(jīng)濟增長之間的差異)。

風險資產(chǎn)是這種過剩流動性的“邊際進口商”，這就是為什么交易員和投資者應該密切關注它。它捕獲了對實體經(jīng)濟需求來說過剩的全球流動性，因此過剩的流動性通常會進入金融市場。

懷特表示，流動性過剩指標已經(jīng)觸底，現(xiàn)在正在上升。考慮到央行利率處于十多年來的高點且仍在攀升，這似乎有違直覺，但流動性過剩是一個內(nèi)生性的反向指標。隨著經(jīng)濟周期進入后期階段，通脹和經(jīng)濟增長都在下降，但是內(nèi)生性的反向指標——流動性在上升。

下面的圖表顯示，流動性過剩的轉變在6-9個月的時間里對油價上漲的轉變起到了很好的引導作用，也就是說流動性拐點通常領先油價轉折6-9個月的時間。因此，在策略師懷特看來，油價應該很快就會恢復上漲趨勢。

懷特表示，從流動性的角度來看，樂觀的油價前景得到了“主要原油指標”(Oil leading indicator )回升的支撐;懷特表示，該指標并非基于流動性，而是由原油曲線、經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)和原油供應所驅動。如下圖所示，該指標預計油價將很快開始走高。

油價未能反彈的一個關鍵原因是中國的原油需求。懷特表示，中國已經(jīng)開始增加原油進口(有消息稱一家大型煉油商購買大量原油)，或許是在利用油價低迷的機會增加其原油儲備量。不管具體原因是什么，這一趨勢可能會持續(xù)下去。懷特表示，中國逐步寬松的政策，以及持續(xù)寬松的預期，使得流動性更為寬松，具體表現(xiàn)為實際M1數(shù)據(jù)增長。如下圖所示，懷特預計中國原油進口量將繼續(xù)上升。

原油需求上升之際，供應狀況正在改善。懷特表示，看漲原油的呼聲是建立在資本投資匱乏、未來供應減少的基礎上;他尤其指出，在2010年代中期油價暴跌之后，原油和其他大宗商品公司重新將回報投資者置于投資新供應的優(yōu)先位置。

即使是在俄烏沖突引發(fā)油價上漲之后，市場也沒有什么反應，因為油價上漲帶來了更大的波動性，阻礙了長期投資。總的來說，北美大宗商品生產(chǎn)商的股息和股票回購增長幅度遠遠超過了新的資本支出。

但較長期的前景可能會被更好的中期供應狀況所掩蓋。盡管EIA最近對美國原油庫存的估測有所上升，但經(jīng)合組織的商業(yè)庫存似乎已經(jīng)見頂，緩解了刺激原油價格的重要逆風因素。

與此同時，沙特領導的歐佩克+最近宣布減產(chǎn)。正如高盛所指出的那樣，從未見過歐佩克+在經(jīng)合組織商業(yè)庫存像今天這樣低的情況下，在上一次減產(chǎn)后的兩個月內(nèi)再度減產(chǎn)。

美國經(jīng)濟衰退預期也是阻礙油價復蘇的重要因素。如果美國經(jīng)濟真的陷入衰退會發(fā)生什么?通常的假設是，經(jīng)濟衰退對油價極為不利。但懷特指出，真實的情況可能并非如此，平均而言，油價在衰退前往往會被大舉拋售，但在接下來的六個月里會有所反彈。

總之，策略師懷特強調(diào)道，經(jīng)濟衰退預期將促使全球央行開始放松貨幣政策，導致流動性過剩加劇，這將支撐油價，直到流動性過剩的沖動開始消退。因此，對于原油價格來說，這是一個漫長且難熬的至暗時刻，但破曉即將來臨——天空即將開始變得明亮。

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