21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵廣州報(bào)道

自從日本央行“松綁”收益率曲線控制（YCC）政策之后，日本股債匯市場(chǎng)波動(dòng)不斷，特別是長(zhǎng)期利率出現(xiàn)大幅上升。有見(jiàn)及此，日本央行決定再度實(shí)施購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的操作。

【資料圖】

8月2日，日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田真一表示，日本央行將在固定利率操作中以1%的利率購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量的債券，以遏制利率上升。然而，在央行的表態(tài)下，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率依舊反彈。截至8月2日下午3時(shí)左右，日本10年期國(guó)債收益率上升至0.621%，創(chuàng)9年多以來(lái)新高。除了債市，日本股市和匯市也出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。日本股市一改此前的上漲態(tài)勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)跌，截至2日收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)收?qǐng)?bào)32707.69點(diǎn)。日元對(duì)美元同樣急跌。截至收盤(pán)，美元對(duì)日元報(bào)1美元對(duì)142.7日元。

當(dāng)前日本股債匯市場(chǎng)的波動(dòng)，或許是日本央行所能預(yù)料到的，皆因日本央行對(duì)于是否調(diào)整YCC政策始終猶豫不決。日本央行會(huì)議紀(jì)要顯示，央行在6月已經(jīng)討論過(guò)改變YCC政策的可能性，但最終委員會(huì)一致認(rèn)為，鑒于債券收益率曲線更為平滑，市場(chǎng)功能有所改善，6月沒(méi)有必要對(duì)YCC進(jìn)行調(diào)整。然而才過(guò)去一個(gè)月，日本央行還是決定調(diào)整YCC政策，而且當(dāng)天的決議也晚了近半小時(shí)才公布。

外界好奇的是，日本央行考慮了哪些因素才最終決定調(diào)整YCC政策？另一方面，日本央行的政策調(diào)整，將對(duì)全球市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

調(diào)整YCC政策的最佳時(shí)機(jī)

自新任日本央行行長(zhǎng)上任以來(lái)，外界一直猜測(cè)日本央行何時(shí)會(huì)改變超寬松貨幣政策。就在上周，植田和男迎來(lái)了他就任央行行長(zhǎng)以來(lái)的首個(gè)考驗(yàn)——在維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策的情況下，擴(kuò)大10年期國(guó)債收益率的交易區(qū)間。

日本央行的聲明稱(chēng)，央行將繼續(xù)允許10年期日本國(guó)債收益率在目標(biāo)水平正負(fù)0.5%左右波動(dòng)，但將在0.5%至1%之間靈活采取行動(dòng)，確保收益率不會(huì)超過(guò)1%。據(jù)了解，YCC政策是日本央行實(shí)施量化寬松政策的一部分，按照政策設(shè)定，10年期日本國(guó)債的收益率波動(dòng)區(qū)間為±0.5%，一旦收益率可能超過(guò)0.5%，日央行就會(huì)買(mǎi)入日債。若擴(kuò)大收益率波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購(gòu)債規(guī)模，進(jìn)而為調(diào)整貨幣政策提供空間。

日本三菱日聯(lián)銀行首席分析師井野鐵兵認(rèn)為，把長(zhǎng)期利率控制目標(biāo)以“彈性化”方式放寬到1%，從某種意義上可以理解為事實(shí)上的加息。市場(chǎng)議論紛紛，在央行發(fā)出聲明之后，日本市場(chǎng)也隨即產(chǎn)生劇烈反應(yīng)，包括10年期國(guó)債收益率走高至0.6%，日元對(duì)美元大幅貶值至1美元對(duì)142.5日元。

即便冒著引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，日本央行也要調(diào)整YCC政策，原因何在？招銀國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉丙南向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，調(diào)整YCC政策是日本央行嘗試朝著貨幣政策正常化方向邁進(jìn)的第一步，“現(xiàn)在調(diào)整YCC政策時(shí)機(jī)不錯(cuò)，因?yàn)槊罋W第二季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，其他發(fā)達(dá)國(guó)家央行均延續(xù)加息，而日本經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)業(yè)延續(xù)復(fù)蘇，通脹已超過(guò)日本央行目標(biāo)。”

在調(diào)整YCC政策之前，日本公布了通脹和2023財(cái)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)估值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。日本總務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，日本6月去除生鮮食品后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為105.0，同比上漲3.3%，為連續(xù)22個(gè)月同比上升。盡管日本核心CPI連續(xù)第15個(gè)月高于日本央行2%的通脹目標(biāo)，但日本專(zhuān)家認(rèn)為，需求擴(kuò)張型通貨膨脹還未出現(xiàn)，7月日本央行修正貨幣政策的可能性不大。

此外，日本的經(jīng)濟(jì)也面臨下行壓力。7月，日本內(nèi)閣府的預(yù)測(cè)顯示，由于出口放緩等因素可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成下行壓力，預(yù)計(jì)2023財(cái)年日本實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為1.3%，略低于年初1.5%的預(yù)估值。

需求擴(kuò)張型通脹未出現(xiàn)，再加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險(xiǎn)，日本央行對(duì)于此次YCC政策調(diào)整的態(tài)度很明確，稱(chēng)這是為了繼續(xù)耐心實(shí)施寬松政策。植田和男此前也表示，央行目前對(duì)日本能夠穩(wěn)定、可持續(xù)地達(dá)成2%通脹目標(biāo)并沒(méi)有信心，這是現(xiàn)階段仍需要維持超寬松貨幣政策的根本原因。

除了上述原因，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前調(diào)整YCC政策還出于重整債市的目的，“此前嚴(yán)格的收益率曲線控制政策實(shí)施，使日本債券市場(chǎng)利率期限出現(xiàn)扭曲，債券市場(chǎng)流動(dòng)性較低，債市機(jī)能受到損傷，若繼續(xù)實(shí)施嚴(yán)格的收益率曲線控制，可能會(huì)導(dǎo)致日本央行持有政府債券的壓力較高。”

日本央行的煩惱消除了嗎？

調(diào)整YCC政策被視為日本央行朝著退出數(shù)十年來(lái)的超寬松貨幣政策所邁出的重要一步。但背后風(fēng)險(xiǎn)仍存，如今顯著的風(fēng)險(xiǎn)就包括日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲過(guò)快，日元對(duì)美元遭遇大幅貶值等。

8月2日，日本10年期國(guó)債收益率升至0.6%之上，創(chuàng)9年多以來(lái)新高。與此同時(shí)，日元也持續(xù)走弱，截至下午5時(shí)，日元匯率為1美元對(duì)142.4日元。

“YCC政策的微調(diào)，通常會(huì)導(dǎo)致部分海外資金購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，有推動(dòng)國(guó)債收益率下行和日元上升的趨勢(shì)，但自7月28日YCC政策微調(diào)以來(lái)，明顯體現(xiàn)了相反的趨勢(shì)，日本國(guó)債收益率上行和日元進(jìn)一步貶值，表明市場(chǎng)仍然對(duì)YCC政策的微調(diào)對(duì)日本金融市場(chǎng)的沖擊持保留或觀望態(tài)度。”西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)室主任、首席研究員方明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未來(lái)日元的疲弱趨勢(shì)或還將持續(xù)，貶值的政策臨界點(diǎn)預(yù)估在150左右，暫時(shí)看來(lái)日元大幅貶值的空間有限。

盡管日本曾實(shí)施臨時(shí)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債操作來(lái)阻止長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲過(guò)快，但目前，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍處于攀升態(tài)勢(shì)。另外，日元在央行公布決議時(shí)曾經(jīng)走高，但后續(xù)波動(dòng)加劇，比決議公布前整體走低，這表明日本加息的前景也無(wú)法阻止日本散戶投資者進(jìn)行外匯套利交易。具體而言，投資者出售低收益的日元，來(lái)購(gòu)買(mǎi)高收益的貨幣。彭博對(duì)東京金融交易所（Tokyo Financial Exchange Inc.）7月數(shù)據(jù)的分析顯示，日本散戶投資者青睞的四種貨幣的個(gè)人賬戶凈多頭頭寸已增至1470億日元（10億美元），達(dá)到兩年多來(lái)最高水平。

葉丙南向記者表示，日本國(guó)債收益率上升與日元走弱的預(yù)期，可能會(huì)降低日本證券資產(chǎn)對(duì)境外投資者的吸引力。

近來(lái)日本股市出現(xiàn)較大波動(dòng)，或許可以佐證日本市場(chǎng)吸引力有所減退。截至8月2日收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)收跌2.3%或768.89點(diǎn)，報(bào)32707.69點(diǎn)。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率上升，投資者對(duì)美股的情緒有所改善。在此背景下，日本央行提前調(diào)整YCC政策導(dǎo)致日本政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性有所上升。此消彼長(zhǎng)，未來(lái)日本股市可能會(huì)在短期內(nèi)面臨資金流出壓力，之前的上漲會(huì)告一段落甚至出現(xiàn)一波調(diào)整。

更值得關(guān)注的是，此次日本出人意料地調(diào)整YCC政策可能對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)情緒所帶來(lái)的長(zhǎng)期性影響。章俊認(rèn)為，日本央行早于預(yù)期調(diào)整YCC政策的舉動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致全球投資者，對(duì)目前整個(gè)全球通脹形勢(shì)的樂(lè)觀情緒有所降溫，“目前大部分投資者認(rèn)為7月可能是本輪美聯(lián)儲(chǔ)的最后一次加息，但日本央行早于預(yù)期調(diào)整 YCC 政策可能會(huì)令投資者重新評(píng)估全球和整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹前景。”

為應(yīng)對(duì)傾向于上行的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)YCC可持續(xù)性，日本央行不得不調(diào)整YCC政策。但在消化政策調(diào)整的過(guò)程中，一系列副作用接踵而至。在此之前，日本央行還需耐心地實(shí)施寬松貨幣政策。

“日本央行放棄負(fù)利率政策還有較長(zhǎng)的路要走，”方明認(rèn)為，后續(xù)能否改變貨幣政策，取決于日本與目標(biāo)通脹水平之間的距離、金融市場(chǎng)的表現(xiàn)是否穩(wěn)定，以及日本大規(guī)模債務(wù)利息所產(chǎn)生的影響。

可以預(yù)見(jiàn)，在邁向貨幣政策正常化、提升負(fù)利率之前，日本央行仍將面臨眾多棘手難題。

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