出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邱添

審核 | 頌文

又一家互聯(lián)網醫(yī)療平臺要沖刺IPO了。

6月14日，方舟云康控股有限公司（以下簡稱“方舟云康”）在港交所更新了招股說明書。事實上，早在2022年11月21日，方舟云康便第一次遞交了招股書，但后來因過了半年有效期而以“失效”告終。

方舟云康專注于慢病管理業(yè)務，以滿足慢病（如高血壓、心血管及呼吸系統(tǒng)慢病）患者的需求。近年來，方舟云康的付費用戶數(shù)量、營業(yè)收入等均實現(xiàn)了快速增長。

然而，高增長掩飾不了虧損的事實。方舟云康目前尚處在連年虧損的狀態(tài)，三年虧損高達7.77億元。

不僅如此，方舟云康的“造血”能力也不強，現(xiàn)金流連年凈流出。

值得一提的是，方舟云康的股東內斗事件更是鬧得沸沸揚揚，股東之間的糾紛也很有可能給公司的IPO進程造成影響。

1、股東武力闖辦公室，上演“商戰(zhàn)大戲”

方舟云康是一家智能醫(yī)療服務平臺，主要品牌為方舟健客，擁有綜合醫(yī)療服務、線上零售藥店服務、定制化內容以及營銷解決方案三大業(yè)務板塊。

（圖 / 方舟云康招股書）

2015年8月，方舟云康重組前集團的母公司Yunyi Inc.成立并開始運營，法定股本為5萬美元。現(xiàn)方舟云康董事長謝方敏和ZHOU Feng持有Yunyi Inc.35%的股份，蘇展和馬昊志持有Yunyi Inc.28%的股份，其他投資者等持有37%的股份。謝方敏、蘇展、馬昊志均為Yunyi Inc.董事會董事。

此外，謝方敏、蘇展、馬昊志還分別持有Yunyi Inc.100%控股的境內公司廣州云醫(yī)45%、53%和2%的股份。

（圖 / 方舟云康招股書）

2019年9月26日，公司進行了業(yè)務重組，新的母公司方舟云康成立。然而，在方舟云康重組前，公司卻出現(xiàn)了嚴重的“股東惡斗”。

2019年7月24日，蘇展、馬昊志及其同伴強行進入位于廣州市科學城的初始外商獨資企業(yè)廣州云醫(yī)的辦公室，并限制雇員進出。蘇展、馬昊志還闖入了謝方敏的辦公室，并以武力帶走了大量物品。方舟云康在招股書中稱此次事件為“破壞生產經營事件”。

針對蘇展、馬昊志強行闖入辦公室的原因，方舟云康在招股書中表示，2019年第二季度，重組前的方舟云康在進行定期戰(zhàn)略義務審查過程中發(fā)現(xiàn)，蘇展和馬昊志在2019年1月到6月期間，與一家實體公司（該公司具體名稱并未在招股書中披露，以下簡稱“未披露方”）進行了一系列商品交易。未披露方是由馬昊志的親戚、蘇展的長期業(yè)務合作伙伴共同設立。

然而，未披露方與蘇展、馬昊志的關聯(lián)關系并未向集團坦白。招股書顯示，未披露方向重組前公司供應藥品和保健產品，重組前的方舟云康向未披露方提供訂單管理和配送服務，但就此收取的服務費遠低于給其他客戶的服務費。

重組前的方舟云康經過核查后發(fā)現(xiàn)，該交易導致公司產生了不重大的收入損失。盡管該收入損失不重大，Yunyi Inc.的其他董事認為該交易存在利益沖突，有損重組前集團及其他全體股東的整體利益，并要求終止該等交易。

在發(fā)現(xiàn)該交易后，Yunyi Inc.的董事會進一步加強了重組前集團的控制。此后，就發(fā)生了蘇展、馬昊志主導的上述“破壞生產經營事件”。

廣東省公安廳進行調查后，馬昊志、蘇展分別于2019年、2020年被逮捕，并被控以破壞生產經營罪。

2021年9月24日，馬志昊在一審中被廣州市黃埔區(qū)人民法院判處破壞生產經營罪。馬志昊選擇上訴，二審于2022年6月14日開庭審理，判決駁回上訴，維持原判。

2021年6月23日，蘇展獲取保候審。該案件已于2023年4月26日及2023年5月30日開庭審理。截至招股書簽署之日，廣州市黃埔區(qū)人民法院仍在審理該案件。

雖然方舟云康為了避免破壞生產經營事件帶來的負面影響，對公司進行了重組，但是該事件表明方舟云康在股權穩(wěn)定性上存在風險，而這也是監(jiān)管層重點審查的方向。

方舟云康發(fā)生的股東內斗事件，與2020年當當網發(fā)生的“搶奪公章”事件頗為相似。由于李國慶與俞渝這對夫妻之間的糾紛不斷升級，公司內斗不斷，對當時當當網發(fā)展造成致命傷害，公司經營、決策也受到影響。

對于方舟云康來說也是如此，股東內斗勢必會讓公司自身的發(fā)展受到影響。更值得關注的是，方舟云康股東之間的糾紛是否會繼續(xù)？是否會影響到公司的IPO進程？這還需進一步關注。

2、三年虧損7.77億元，線上賣藥難賺錢

招股書顯示，方舟健客搭建了H2H（Hospital To Home—從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療業(yè)務生態(tài)體系，主要有三款App在運營。

其中，方舟健客網上藥店App主要銷售慢病藥品，包括男性藥、神經用藥、心腦血管藥等。

（圖 / 方舟健客網上藥店App界面）

此外，醫(yī)生可以通過健客醫(yī)院App線上問診、與患者進行溝通交流，患者則可以通過健客醫(yī)生App向醫(yī)生進行咨詢，并獲得電子處方。

方舟健客旨在通過數(shù)字化的手段，將醫(yī)療服務從院內擴展至院外，打破時間和場景的限制，改善患者的就診體驗。健客平臺的付費用戶從2020年的200萬名，增長至2022年的390萬名。

然而，方舟健客的愿景是美好的，但公司目前的經營狀況卻是十分“殘酷”。

招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），方舟云康的營業(yè)收入分別為11.60億元、17.59億元和22.04億元；同期凈利潤分別為-9002.4萬元、-3.04億元和-3.83億元，三年累計虧損金額高達7.77億元。

由此可見，方舟云康的付費用戶雖然快速增長，但是公司目前仍然處在“增收不增利”的狀態(tài)。

針對虧損的原因，方舟云康在招股書中表示，由于公司計劃擴大平臺用戶基礎以及發(fā)展平臺的忠誠客戶，因此，公司增加了運營開支以激勵平臺醫(yī)生的活躍度。此外，公司還為患者提供了各種優(yōu)惠及促銷活動，導致公司出現(xiàn)虧損。

事實上，高昂的銷售成本，很大程度上蠶食了方舟云康的利潤。

招股書顯示，報告期內，方舟云康的銷售成本分別為9.50億元、15.39億元和18.24億元，占當期收入的比例分別為81.9%、87.5%和82.7%。

值得一提的是，線上零售藥店服務是方舟云康的主要收入來源，報告期內，該業(yè)務的收入占營業(yè)收入的比例分別為74.5%、57.5%和56.8%。

然而，目前線上零售藥店服務的競爭十分激烈，且頭部效應明顯。招股書顯示，2022年，方舟云康的市場份額僅占1.1%，居第五位，而排在第一的公司市占率高達19.7%。

（圖 / 方舟云康招股書）

公開資料顯示，京東健康2022年營收規(guī)模高達468.19億元，阿里健康的營業(yè)收入也達到了267.82億元，頭部線上藥店擠占了大量的市場份額。

此外，方舟云康的線上藥店主要以銷售慢病藥品及保健品為主，產品類目較為局限。而京東健康、阿里健康等平臺的藥品會更加齊全，消費者也更加傾向于在大平臺進行消費。

「界面新聞·子彈財經」還注意到，方舟健客網上藥店的訂單，會以快遞的形式配送，一般來說，需要2到3天的時間，藥品才會送到消費者手中。

但是，近年來，美團、餓了么等外賣平臺也相繼推出了“外賣買藥”的服務，消費者可以通過點外賣的方式買藥，不僅方便快捷，收到藥品的時間也大幅縮短。因此，外賣買藥也擠占了線上藥品零售的市場份額。

在頭部擠壓、外賣平臺攻占的情況下，方舟云康想要在線上藥品零售市場分一杯羹，壓力并不小。

3、“造血”能力不足，仍向關聯(lián)方大額無償借款

在連年虧損的情況下，方舟云康還面臨應收賬款、存貨連年增長的困境。

報告期內，方舟云康的存貨金額分別為6897.1萬元、1.12億元和1.26億元；同期貿易和其他應收款項金額分別為1640萬元、4832.1萬元和8641.1萬元。

應收賬款和存貨“雙高”給方舟云康帶來了不少問題，一邊是存貨處于較高水平，另一邊應收賬款也在不斷增加，若是方舟云康未來存貨以及應收賬款持續(xù)處于高位，那么公司流動資金或將承壓。

此外，方舟云康的現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。

報告期內，公司經營活動所得現(xiàn)金凈額分別為2213.5萬元、-2.04億元和-4996.5萬元。2021年和2022年，公司的現(xiàn)金流呈現(xiàn)出凈流出的狀態(tài)。

對此，方舟云康在招股書中表示，公司主要透過股東注資、提供服務及銷售產品所得收益以及債務融資提供資金。倘若公司未能自運營產生充足現(xiàn)金流，或未能維持充足現(xiàn)金及融資，公司的流動資金狀況可能受到不利影響。

值得一提的是，在資金較為緊張的情況下，方舟云康卻仍向關聯(lián)方大手筆借款。

招股書顯示，2020年和2021年，方舟云康向關聯(lián)方分別借出8120萬元和3680萬元，且并未向關聯(lián)方收取借款利息。

方舟云康雖然在招股書中表示，公司自2021年年底已停止向關聯(lián)方提供任何新墊款或貸款，但是在現(xiàn)金流不足的情況下，方舟云康卻無償給關聯(lián)方提供資金，其中是否存在著“利益輸送”的風險？而這還需方舟云康的進一步解釋。

資金不足、連年虧損、股東內斗糾紛也尚未完全了結，方舟云康能否成功上市？「界面新聞·子彈財經」將持續(xù)關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。

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