美東時間8月21日周一，芯片設計領域領導者Arm Ltd向SEC遞交申請文件，尋求以“ARM”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一，它出售幾乎所有智能手機移動端芯片核心指令集的許可證，Arm出現在電腦和服務器芯片領域的頻率也越來越高。近年來，該公司的目標是銷售更完整的芯片設計方案，此舉更有利可圖。

Arm打算借全球AI熱潮提升IPO估值，該公司在其文件中表示，其技術對于人工智能應用至關重要。Arm 在文件中表示：“CPU 在所有人工智能系統中都至關重要，無論是完全處理人工智能工作負載，還是與 GPU 或 NPU 等協處理器結合使用?！?/span>然而，該公司專注于中央處理器(CPU)的架構基礎，而不是創建大型人工智能模型所需的圖形處理器(GPU)以及AI專用芯片的架構。

據了解，文件并未披露有關Arm估值、計劃IPO的定價及募資規模這些信息。此前有媒體報道稱，Arm希望通過IPO籌集100億美元資金，也有報道稱募資范圍在80億到100億美元，軟銀計劃在此次IPO中出售約10%的Arm股份。根據媒體此前透露，本次IPO的目標估值位600億至700億美元，預計將是今年全球資本市場規模最大的IPO。

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以640美元估值來看，Arm相對于同行來說已經非常高

在Arm提交首次公開募股(IPO)申請的幾個小時前，投資者正在仔細研究一些公布的財務指標，以尋找有關該公司據稱為其股票尋求的高估值是否合理的線索。媒體普遍爆料Arm的估值目標在600億至700億美元之間，因為這家芯片設計公司試圖利用投資者對AI的狂熱投資情緒獲利。

Arm的母公司軟銀集團(SoftBank Group Corp.)近期以640億美元的估值從愿景基金(Vision Fund)手中收購了該公司25%的股份。這筆交易也意味著軟銀創始人兼主要持股者孫正義為Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市時估值沒有突破640億美元，虧損將由軟銀來承擔。

Arm的定位在芯片行業中非常獨特，它不直接與傳統的芯片制造商競爭，而是提供了一種廣泛的芯片架構和授權模式，使其他芯片制造商可以基于Arm架構設計和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片設計公司，比如高通、聯發科、三星電子以及蘋果等。

有著“芯片之母”稱號的EDA軟件提供了用于設計芯片的工具和軟件，投資者們普遍以EDA軟件公司的估值來對標Arm，以預判Arm的合理估值水平。與投資者給予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等規模的芯片設計領域龍頭公司估值相比，Arm高達640億美元的估值水平非常高。如果用這些上市公司的市銷率(PS)標準來測算，Arm估值將在320億至430億美元之間。這是根據Arm上一財年26.8億美元營收計算得出，新思科技與Cadence最新的財年營收均遠高于Arm。

Arm市銷率高于同行——圍繞AI的興奮情緒推動了人們對未來營收的關注

而上述區間與伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析師們在7月23日的報告中提出的建議一致，當時他們認為該公司的合理價值應該在400億美元左右。但是他們補充稱，這一估值“可能有上行空間”，因為“基于未來的人工智能應用途徑和盈利能力的進一步提高，該公司有可能實現更顯著的估值增長”，并且在IPO過程中會公布更多信息。伯恩斯坦表示，Arm是芯片設計市場上明顯的市場領導者。

對任何一家公司來說，在IPO之前計算估值非常困難，但圍繞人工智能的狂熱情緒讓Arm變得更加復雜。更讓人困惑的是該公司不同尋常的商業模式——它通過向芯片設計公司收取其芯片設計的版稅來賺取收益，這使得它很難直接與其他公司進行比較。

以芯片設計領域的領導者英偉達(NVDA.US)和AMD(AMD.US)為例，按股價與過去利潤的比值計算，這兩家公司的估值在納斯達克100指數中名列前茅。

暴漲的芯片股以驚人的估值交易

但如果將當前股價與明年的預期利潤進行比較，這些比率就會大幅下降。如果使用英偉達、AMD、新思科技和Cadence的平均混合預期市盈率，那么Arm在明年需要創造11億美元營收，才能證明其400億美元的估值是合理的，或者說，其640億美元的估值需要17億美元左右營收。

前瞻性市盈率顯示的估值可能更為合理

出師不利! 智能手機市場疲軟拖累Arm業績

IPO申請草案顯示，Arm上一財年的收入下降了約1%，并且截至6月30日的季度銷售額同比下降2.5%。持有Arm股份的軟銀正在推動最高達700億美元的IPO，近期市場仍擔心芯片過剩趨勢未實質性緩解，加之全球芯片股估值普遍下行、Arm業績下滑，這些因素令Arm估值變得復雜化。

一般來說，有上市規劃的公司通常極力希望在出售股票之前公布增長趨勢的業績，但根據備案文件，Arm在截至3月31日的12個月里的銷售額降至26.8億美元，并且這一數字仍有可能發生變化。

營收預測的困難程度使得公司估值變得復雜化。這家芯片設計公司所領導的行業仍在從庫存過剩引發的銷售低迷中復蘇，尤其是在智能手機市場——而這，是Arm的最核心業務，沒有之一。

整個芯片行業仍在從庫存過剩引發的銷售額低迷趨勢中復蘇，尤其是在智能手機市場——這是Arm的最核心業務。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大規模的智能手機芯片公司高通(QCOM.US)本月早些時候發布了令人失望的最新業績展望數據，表明智能手機需求依然疲軟，導致該公司股價暴跌。高通表示，來自手機制造商的訂單仍在下滑，這些手機制造商的庫存普遍仍高于需求。

就連蘋果公司(AAPL.US)備受推崇的iPhone也出現了需求放緩的情況，大名鼎鼎的iPhone手機A系列芯片正是基于Arm架構，后來蘋果推出了M1系列芯片，用于新一代的Mac電腦，繼續沿用Arm架構，并在性能和能效方面展現出強大的表現。

AI熱潮席卷全球，但Arm似乎是“局外人”

全球企業紛紛布局人工智能的熱潮使得AI芯片領域領導者——英偉達(NVDA.US)今年股價飆升超200%，市值增加約8000億美元，因為眼花繚亂的投資者紛紛涌向涉足這個新興行業的領導公司。

華爾街將建模的其他指標可能包括Arm的市場價值與它產生的現金流的比較，特別是在必要的資本支出之后，其運營產生的現金流。在業內同行中，芯片巨頭商英偉達和AMD是使用該指標交易水平最高的市場股票之一。

人工智能熱潮推高芯片公司估值

在孫正義看來，也許蹭著AI熱潮能夠將軟銀估值不斷推高。自2016年收購這家芯片設計公司以來，孫正義一直將Arm視為軟銀投資版圖中最耀眼的存在之一。隨著AI熱潮到來，孫正義開始更具激情地談論Arm未來在AI領域可能發揮的重要作用，認為ARM能憑借AI實現“指數級增長”。他曾對投資者們表示，Arm處于人工智能相關公司的中心區域，可以產生協同效應。雖說AI熱潮席卷全球，但是，Arm可能難以借著該熱潮來抬高其估值。

Arm將x86架構(英特爾和 AMD 處理器使用的指令集)以及 RISC-V架構(由幾家大型科技公司支持的開源指令集)視為競爭來源。Arm架構集中應用于智能手機領域，主要是因為其低功耗、高性能和高度可定制化的特點，非常適合移動設備的需求。除了智能手機，Arm架構還應用于許多其他領域，包括但不限于：平板電腦—— 如iPad等平板設備也廣泛使用Arm架構;嵌入式系統：——Arm架構在嵌入式設備中得到廣泛應用，如物聯網設備、家電和汽車。

然而，在服務器領域——這也是AI領域的最底層基礎設施之一，AI服務器領域主要由x86架構，以及英偉達Turing、Volta、Ampere等GPU架構所主導，Arm架構也在服務器領域逐漸嶄露頭角，特別是在輕量級和低功耗服務器方面，但是所占份額非常非常小，因此，從Arm以智能手機為主導的核心業務也能看出該公司似乎是AI熱潮的“局外人”。AI領域通常涉及到深度學習模型和大規模計算，這些任務可能更多地依賴于高性能的服務器GPU和專門的AI芯片等至關重要的硬件，而這些硬件的架構目前與Arm架構關系不大。

從目前的市場來看，股票市場AI炒作的最核心仍然是算力和軟件板塊，Arm最多算是能借著AI熱潮和英偉達股價騰飛“喝一口湯”。英偉達GPU是AI訓練與推理所需的最關鍵硬件，但GPU需要和CPU配合使用，而Arm恰好擅長設計高能效CPU。例如，英偉達新一代數據中心超級芯片GH200，其中就包含基于Arm架構的CPU。

然而，不同于英偉達在GPU領域的一家獨大，Arm在CPU設計領域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且CPU只是AI訓練與推理的重要參與過程中起輔助作用，這也就解釋了為什么CPU服務器領域領導者英特爾(INTC.US)為何股價和被市場追捧的熱度遠遠不及英偉達。

英偉達CEO黃仁勛在上一次業績會議上表示，科技行業的傳統CPU等處理器已經無法跟上過于復雜的計算任務。為了充分發揮人工智能的潛力，客戶越來越多地轉向加速計算和圖形處理單元(GPU)，比如英偉達旗下的GPU產品。

“引爆點(flashpoint)是生成式人工智能。”英偉達CEO黃仁勛曾表示。“我們知道CPU的算力擴展速度已經放緩，我們還知道加速計算是前進的道路，然后需要更高算力的殺手級應用程序出現了。”

隨著需要大量計算能力的人工智能應用——生成式AI的最終問世，GPU算力芯片正在占據中心舞臺，最先進的AI服務器系統使用多達8個GPU和1個CPU。英偉達目前在人工智能GPU市場占據絕對的主導地位。“因此，CPU數量將大幅度減少，而不是數以百萬計的CPU，但它們將與數以百萬計的GPU相連?！秉S仁勛表示。

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