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國金證券:氣溫升高啤酒旺季啟動關注利潤釋放

智通財經APP獲悉,國金證券發布研究報告稱,從4-5月的情況來看,啤酒高端化速度普遍對比Q1加快,判斷Q2龍頭利潤端仍有雙位數增長;H1青啤、華潤收入增速在雙位數左右,利潤彈性在20%+(主要系毛利率提升、費率節約)。此外,6月氣溫升高、旺季已開啟,各家積極開啟動作,量上可能仍有不錯表現。


(資料圖片僅供參考)

▍國金證券主要觀點如下:

啤酒板塊:5月青啤銷量下滑2%,華潤下滑1%,燕京微增,百威增長4%,重啤個位數增長,主要系去年基數影響;重啤表現優于行業,系新疆、云南等地旅游復蘇明顯。

展望未來:

1)6月起行業進入高基數,炒量的邏輯應轉變為對高端化、成本、費用的關注。從4-5月的情況來看,高端化速度普遍對比Q1加快,判斷Q2龍頭利潤端仍有雙位數增長;H1青啤、華潤收入增速在雙位數左右,利潤彈性在20%+(主要系毛利率提升、費率節約)。此外,6月氣溫升高、旺季已開啟,各家積極開啟動作,量上可能仍有不錯表現。

2)23年噸價提升的動力在于餐飲、夜場恢復后的結構升級,而去年淡季提價貢獻的ASP增長僅在1%以內或1-2%(成本壓力不大)。未來高端大單品是勝負手,建議重點關注喜力、U8、烏蘇、白啤等大單品的表現。

3)成本端看,旺季包材成本已經確定,從青啤來看,全年噸成本指引為+1%,測算得Q2-Q4噸成本將低個位數下降;華潤直接材料成本上漲幅度從之前的5億下調到沒有壓力,重啤全年噸成本維持在增長3%(逐季改善)。

重點推薦華潤啤酒(因成本下調+喜力超預期,業績上調,23年啤酒還原利潤增速接近30%,對應58e,啤酒還原利潤不到26X),建議關注青啤(23年利潤增速20%+,45e,PE為30X)、燕京(23年為利潤紅利年,6e利潤,PE為56X)、重啤(利潤增速15-20%,14.5-15e,PE為30X)。

華潤啤酒:渠道反饋,次高及以上銷量5月+24%,4-5月+29%,1-5月+25%多(Q1為24%)。其中,5月喜力延續高兩位數增長,純生保持20%多增長,1-5月超勇增速保持在雙位數左右、勇闖在中個位數。

青島啤酒:主品牌增速4月20%以上,5月個位數,4-5月合計為雙位數(Q1為7.5%)。其中,4-5月經典雙位數增長,白啤增速超30%,純生4月表現較好。5月底將啟動夏日風暴計劃,6-8月追銷量下普低檔可能會側重。

重慶啤酒:4-5月烏蘇正增長(主要是疆內帶動,疆外仍有壓力),分價格帶看,6-10元價格帶表現不錯,高端餐飲恢復相對緩慢,拖累高檔產品表現。

燕京啤酒:渠道反饋,U84月增速35%,5月增速40%左右,1-5月累計實現25萬噸。今年U8將減少北方核心區域投放,加大對南方生產基地附近區域的品牌建設資源傾斜,加快全渠道布局(提升聽裝占比)。

白酒板塊:近期渠道反饋平穩,端午臨近備貨節奏有所加速,但對小旺季的預期并不強,預計仍會平穩中度過。

短期市場對次高端預期較為承壓,主要系估值回調過程中由于自上而下的擔憂,對于業績的置信度預期有所調低。仍強調當前板塊需求實質上處于穩步恢復的過程中,板塊估值底部的認知均較強,低預期下情緒反轉可期。當前優選確定性高端以及賽道龍頭,關注彈性標的下半年的勢能。

大眾品板塊:首推確定性高的零食板塊,近期估值調整具備性價比。

受益于新渠道和新產品放量,小零食4-5月延續Q1高增態勢,且月銷環比逐漸改善。零食專營業態外埠市場進展順利,門店擴張符合預期。鹽津、勁仔年內激勵目標完成較為容易,或具備超預期可能性。鹵味方面,當下業績受成本拐點具體時間影響確定性較弱。

從4月起,鴨副價格環比下降+單店模型逐步接近19年同期水平,基本面已有改善。但消費力仍處于弱復蘇狀態疊加市場對于主業天花板的擔憂,短期仍處于磨底狀態,仍需等待成本拐點。

風險提示

宏觀經濟下行風險、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。

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