21世紀經(jīng)濟報道記者 吳斌 上海報道

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時隔12年，美國AAA信用評級再被下調(diào)。

當?shù)貢r間8月1日，評級機構(gòu)惠譽將美國的信用評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”，預(yù)計未來三年美國的財政狀況將惡化，政府總體債務(wù)負擔將越來越重。

在美國兩黨6月初達成債務(wù)上限協(xié)議后，美國實際上積累了更多債務(wù)風險。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，自從債務(wù)上限在6月被暫停之后，美國的聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模在不到兩個月的時間內(nèi)已經(jīng)增加了1.8萬億美元至32.7萬億美元，而美國曾花了209年的時間才積累出最初的1.8萬億美元債務(wù)。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，從時點上看，此次惠譽下調(diào)美國信用評級似乎反應(yīng)較為滯后，美國政府已就債務(wù)上限問題達成協(xié)議，至少在2025年1月前債務(wù)問題暫時得到擱置。此次調(diào)整信用評級，惠譽表示更關(guān)注美國財政狀況、債務(wù)負擔和政府治理的中長期表現(xiàn)，認為未來三年美國財政狀況將惡化，政府債務(wù)負擔將加重，長期來看治理標準也在惡化。

雖然這是惠譽自1994年首次發(fā)布美國信用評級以來第一次下調(diào)美國評級，但這不是美國歷史上首次被評級機構(gòu)取消最高主權(quán)信用評級。在2011年的上一次債務(wù)上限危機中，標普在美國政府和國會達成債務(wù)上限協(xié)議幾天后，將美國的最高“AAA”評級下調(diào)了一級至“AA+”，理由是政治兩極分化和糾正美國財政前景的措施不足。

目前，在三大國際評級機構(gòu)中，僅有穆迪還對美國保持著最高的AAA評級。如果美國政府的治理能力不改善，政府債務(wù)負擔繼續(xù)加重，債務(wù)上限僵局反復(fù)出現(xiàn)，未來穆迪也有可能下調(diào)美國AAA評級。

惠譽下調(diào)美國信用評級為何“慢一拍”？

在美國AAA信用評級被下調(diào)背后，惠譽給出的解釋是：預(yù)計未來3年美國會出現(xiàn)財政惡化，整體政府債務(wù)負擔高企且不斷增長。惠譽還指出，過去20年美國治理水平受到侵蝕，一再出現(xiàn)債務(wù)上限僵局，協(xié)議往往拖到最后一刻才達成。

惠譽下調(diào)評級并非沒有征兆。5月24日，惠譽就曾將美國長期外幣發(fā)行違約評級（AAA）置于負面評級觀察。惠譽當時表示，美國兩黨極限拉扯阻礙了債務(wù)上限協(xié)議達成，在X日之前不會提高或暫停債務(wù)上限的風險已經(jīng)上升。

最終美國兩黨6月初達成債務(wù)上限協(xié)議，主要內(nèi)容包括限制2024年和2025年聯(lián)邦政府的支出，換取暫停債務(wù)上限問題至2025年年初的解決方案，非國防預(yù)算支出2024財年（2023年10月1日開始）基本不變，2025財年獲準增加1%。

為何在債務(wù)上限協(xié)議達成兩個月后惠譽才將美國的信用評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”？美國財長耶倫在惠譽做出決定后反駁稱：“我強烈反對惠譽評級的決定，惠譽評級宣布的調(diào)整是武斷的，而且是基于過時的數(shù)據(jù)。”

王有鑫分析稱，延后下調(diào)美國主權(quán)信用評級弱化了市場反應(yīng)，如果在債務(wù)上限危機發(fā)生時下調(diào)評級，顯然將加劇國債市場的拋售壓力。當前下調(diào)對市場的沖擊明顯弱化，由此我們看到，美債市場反應(yīng)并不強烈，10年期國債收益率僅小幅上行，市場并未過度解讀。

更需關(guān)注中長期影響

回顧歷史，2011年標普下調(diào)美國評級后的首個交易日，標普500指數(shù)曾暴跌近7%。但這次惠譽調(diào)降美國評級對市場沖擊力并不明顯，股債匯市場僅小幅波動，12年前那樣的恐慌性拋售并沒有出現(xiàn)。

盡管惠譽下調(diào)美國信用評級并未引發(fā)市場巨震，但王有鑫提醒，從中長期來看，毫無疑問美國主權(quán)信用評級下調(diào)對美債市場和美元國際信用來說均存在負面影響，美債不會違約的信念逐漸被打破，評級下調(diào)將提高聯(lián)邦政府融資成本，市場主體特別是主權(quán)機構(gòu)也將逐漸正視投資美債的長期風險，或?qū)⒉扇〈胧┲饾u調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

Truist Advisory Services聯(lián)合首席投資官Keith lerner認為，惠譽的決定是出乎意料的，有點像是從天而降。至于對市場的影響，現(xiàn)在還不確定。市場正處于易受壞消息影響的階段，未來10年期美債收益率走勢面臨考驗，已經(jīng)連續(xù)五個月上漲的股市前景也不明朗。

在惠譽下調(diào)美國信用評級的同一周，7月31日，美國財政部提高了對本季度聯(lián)邦借款規(guī)模的預(yù)期，以應(yīng)對不斷惡化的財政赤字并補充現(xiàn)金緩沖。具體來看，美國財政部將7月至9月的季度凈借款預(yù)估上調(diào)至1萬億美元，遠高于5月初預(yù)估的7330億美元。

目前，美國財政部一般賬戶（TGA）的現(xiàn)金儲備約為5520億美元。借款預(yù)期上升的部分原因是財政部對9月底時TGA的現(xiàn)金余額設(shè)置了更高的目標，財政部將這一數(shù)字從三個月前預(yù)計的6000億美元提高到6500億美元。

由于預(yù)算赤字惡化、美聯(lián)儲減持美國國債、利率飆升等因素，美國財政部未來幾個季度的融資需求或?qū)⒊掷m(xù)上升，或?qū)谋局荛_始提高較長期債券發(fā)行量，并可能將這一趨勢持續(xù)到明年。

通常而言，更大規(guī)模的債券發(fā)行量不會直接轉(zhuǎn)化為更低的債券價格和更高的收益率，過去20年里，美國債務(wù)的膨脹以及長期處于歷史低位的收益率證明了這一點。但在銀行對做市興趣減弱之際，更大的國債標售規(guī)模仍將加劇短期市場波動的可能性，這在近期的七年期債券拍賣中已得到了體現(xiàn)，買家要求獲得更大的折扣。

前路挑戰(zhàn)重重

在惠譽下調(diào)美國AAA信用評級背后，實際上更多地反映了對未來的擔憂。

Cresset財富顧問公司首席投資官Jack ablin表示，美國主權(quán)債務(wù)的問題在于，不僅僅是支付能力，還有支付意愿，這就造成了一個問題：每次債務(wù)上限談判都令人沮喪，造成不必要的焦慮。每次美國政府進行債務(wù)上限或預(yù)算談判時，都會出現(xiàn)這種僵局。我們正在為秋天另一次可能的停擺做準備。

更令人擔憂的是，美國高債務(wù)這頭“灰犀牛”正越長越大。Jerry對記者表示，目前美國聯(lián)邦債務(wù)與GDP的比率已超過120%，債臺高筑就意味著巨額利息支出。在截至6月份的2023財年前9個月中，利息支出超過6000億美元，同比增長25%，從而導(dǎo)致聯(lián)邦赤字達到1.39萬億美元，同比增長170%。

對于美國不斷積累的債務(wù)風險，瑞穗證券美國首席經(jīng)濟學(xué)家Steven ricchiuto警告稱，惠譽下調(diào)美國信用評級是向美國政府發(fā)出的一個額外警告，政府支出相對于稅收是不可持續(xù)的，已經(jīng)到了公共債務(wù)的凈利息高于經(jīng)濟增長潛力的地步，無法再通過經(jīng)濟增長擺脫困境。

事實上，惠譽對美國經(jīng)濟的預(yù)測也釋放了不利信號。惠譽預(yù)計，在美國信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費放緩等因素推動下，美國經(jīng)濟將在2023年第四季度和2024年第一季度陷入溫和衰退，2024年的實際GDP增長率將僅為0.5%。目前美國職位空缺仍然較高，勞動參與率仍然低于疫情前的水平，這可能對中期潛在增長產(chǎn)生負面影響。

展望未來，王有鑫預(yù)計，美國經(jīng)濟在三季度將減速增長，暫不會陷入衰退，但增長動能將持續(xù)弱化。四季度在加息的滯后和累積效應(yīng)影響下，消費需求將減弱，企業(yè)投資條件將持續(xù)收緊，經(jīng)濟增速將進一步回落，增速可能會回落至0附近，存在陷入溫和衰退的可能。當然，從目前經(jīng)濟表現(xiàn)看，美國經(jīng)濟也存在軟著陸可能。

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