路透社5月7日報道，日本20年期國債收益率周五上漲2個基點至0.770%，日本30年期國債收益率上漲2個基點至 1.005%。此前隔夜美國國債遭拋售，而日本10年期公債收益率持平，維持在0.225%，因日本央行繼續(xù)每日無限量購買日本債券。而我們之所以將日債與美債相提并論，主要基于日本是美國國債最大的海外持有者這一特殊性考慮。

日美十年期美債收益率對比趨勢

值得注意的是，今年到目前為止，一個廣泛的美國國債指數(shù)已經(jīng)下跌超過至少8%。而本周五美債收益率曲線大幅變陡峭。從3年期美債曲線圖開始，整個收益率曲線都在3.00% 以上，特別是美國10年期國債收益率更是自2018年以來首次升至3.12%上方。美債收益率與價格是反比走勢，收益率越高，說明美債價格越低，拋售美債的情況更加嚴峻。因為交易員質(zhì)疑美聯(lián)儲防止經(jīng)濟陷入衰退的能力。

而據(jù)彭博社5月2日報道，美國以外最大的美債買家悄悄賣出數(shù)十億美元的美債。日本買家可以在其他市場找到良好的債券機會，貨幣對沖成本上升和美聯(lián)儲加息阻止日本資金流向美國市場。然而以往在美國國債動蕩時期，美國本土以外的最大買家歷來伸出援助之手，但這次事情卻發(fā)生了新變化。美媒稱，日本買家以其近幾十年傳奇的美國債券購買狂潮而聞名，但現(xiàn)在日本正在推動大規(guī)模的美債拋售，正如美聯(lián)儲削減其9萬億美元的資產(chǎn)負債表一樣。

BMO Capital Markets 最新數(shù)據(jù)顯示，如上圖，日本作為最大的海外美國國債持有者在過去三個月中已減持約600億美元，并且持續(xù)至少13周都是凈拋售。雖然與日本 1.3 萬億美元的美債庫存相比，這似乎是杯水車薪，但日本從美債撤資可能會增加。對此，《亞洲時報》5月5日以題為《如果中國和日本拋售美國國債怎么辦？》報道稱，頂級亞洲買家持有總計 2.4 萬億美元的美國國債，并且都有充分的理由拋售。也就是說，這家媒體發(fā)出了，如果規(guī)模高達2.4萬億規(guī)模的美債被拋售，怎么辦？這一疑問。

BWC中文網(wǎng)財經(jīng)團隊根據(jù)美國財政部4月公布的最新一期國際資本流動報告TIC注意到，中國和日本是全球僅有的兩個持有超過萬億美債規(guī)模的美債海外持有者。正如亞洲時報提及，共持有約2.4萬億美元。值得注意的是， TIC報告延遲兩個月慣例，中國繼去年12月和今年1月分別減持122億美元和86億美元的美債后，2月繼續(xù)減持53億美元的美債，目前持有1.0548萬億美元。截至今年2月，中國已經(jīng)持續(xù)三個月減持了美國國債，這三個月累計減持規(guī)模約為260億美元。而從更長的周期來看，相比于去年2月持有美債規(guī)模的1.1042萬億美元，過去12個月已累計減持494億美元。這一累計減持規(guī)模已高于意大利、越南等多個美債主要持有國分別持有的美債量。

而關(guān)于日本為何突然大幅拋售美債？ 我們知道，近期在日元創(chuàng)下20年新低之際，日本財務(wù)省和日本央行請求美財政部協(xié)調(diào)貨幣卻被拒絕。緊接著，日本央行4月28日聲明稱，如有需要，將在每個工作日都開展固定利率債券購買操作，無限量購買必要數(shù)量日本國債。

BWC中文網(wǎng)財經(jīng)團隊獨家分析認為，過去很長一段時間以來，日本買入美債等美元類資產(chǎn)是為了保持日元匯率穩(wěn)定，并將錨定美元作為維系日元類資產(chǎn)吸引力的方法，然而當日本買家發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲和美元不斷發(fā)出吸虹效應(yīng)，甚至無能為力時，只能用大規(guī)模拋售美債為主的美元類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而不斷加持日債為主的日元類資產(chǎn)，這是日本央行的自我救贖。

對此，亞洲時報進一步稱，過去三個月中最引人入勝的謎團之一是：為什么美國國債最大外國持有者的日本會發(fā)出如此多的“賣出”訂單？而日元的大幅下跌可能會產(chǎn)生一個意想不到的輸家：即美債的發(fā)行方-美國財政部。最合理的解釋是日元今年迄今已下跌13%。在美國通脹處于 40 年高位之際，這種下降使美國債務(wù)負擔加重的經(jīng)濟復(fù)雜化。

而美國Zerohedge5月3日分析稱，日本正在成為美債最大的做空者，日本正在為美債史詩般暴跌做出貢獻。高盛分析師認為，這也是去美元化進程的注腳。俄衛(wèi)星通訊社稍早前援引觀察人士估計，全球主要的美債買家接下去完全有可能拋售規(guī)模高達7000億美元的美債。Zerohedge則在跟進中分析認為，正常情況下，主要買家或?qū)⒅鸩匠鍪勖绹鴩鴤?0％，但伴隨美國債務(wù)貨幣化嚴峻，通脹攀升，美國經(jīng)濟再次衰退，美元不斷喪失儲備地位，增加違約幾率等風險因素加大，或?qū)⒂幸恍┟纻闹饕I家存在清倉美債的可能。

值得注意的是，美聯(lián)儲作為美債的美國國內(nèi)最大持有者，也即將開啟美債拋售潮。美聯(lián)儲5月4日宣布將目標利率上調(diào)0.5個百分點，為22年來最大漲幅，調(diào)至 0.75-1.00%。同時宣布即將在6月份開始從其9萬億美元的資產(chǎn)負債表中剔除資產(chǎn)，到9月，美聯(lián)儲將每月減持 950 億美元，分為 600 億美元的美國國債和 350 億美元的MBS。自2020年大流行以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表大約翻了一番。有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表可能將會最終收縮60%，即或美聯(lián)儲或?qū)⒃诒据哘T中累計拋售5萬億美元，最終降至4萬億美元，回到原點。這都意味著，對于負債累累的美國經(jīng)濟來說，美債流動性陷入困境或不可避免。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表

雖然美國聯(lián)邦5月5日宣稱，本財年美國赤字將大幅削減1.5萬億美元，這將是美國歷史上單年赤字降幅最大的一年。而美財長5月6日表示，美國之前至少有1.9萬億美元的項目支出擴大了債務(wù)赤字規(guī)模。而截至5月7日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已高達30.43萬億美元的新紀錄，達到美國GDP的約129%。如下圖，平均每個美國人為此背負91402美元債務(wù)，而每個美國納稅人為此背負242501美元債務(wù)。億萬富翁吉姆.羅杰斯多次警告，美國是全球最大的債務(wù)國，債務(wù)無處不在，這遲早都要付出代價。

然而值得玩味的是，美財政部自去年以來不斷暗示或?qū)⒖紤]發(fā)行100年期的美國國債，雖然目前沒有落實這一計劃，但卻表明，美國經(jīng)濟欠債上癮可能將會繼續(xù)。這就不難理解，美國福克斯商業(yè)電視臺主持人斯圖爾特·瓦尼指出，美國從未在債務(wù)上毀約。如果這么做，我們（美國）還向誰借債呢？而白宮前首席經(jīng)濟顧問庫德洛也在數(shù)周前表示， “美國償還債務(wù)的誠信是神圣不可侵犯的，我們保持美元作為世界儲備貨幣的承諾也是如此。”

這進一步印證了BWC中文網(wǎng)財經(jīng)團隊多次獨家提出的，到任何時候美債發(fā)行方都無權(quán)賴掉包括美國國債在內(nèi)的任何一筆債務(wù)的觀點，因為需要對美元的信用底線負責，一旦美元失去信用底線，美元優(yōu)勢也將不復(fù)存在。

不過，值得一提的是，如上圖，據(jù) IMF在最新公布的報告顯示，美元在國際儲備中的份額已經(jīng)從上世紀70年代最高的85%跌至目前的僅有58%。（完）

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