《投資者網(wǎng)》孫先鋒

“掃地茅”這一稱謂或許只能留在一眾券商的研報中。

2月24日，石頭科技（688169.SH）披露2021年業(yè)績快報，營收58.37億元，同比增長28.84%；歸母凈利潤14.02億元，同比增長2.4%，扣非后利潤11.89億元，同比減少1.52%。而前兩年的歸母凈利潤則分別為7.83億和13.69億，對應(yīng)增速為154.52%和74.92%。當天，同時還發(fā)布了小米領(lǐng)銜包括董監(jiān)高在內(nèi)的8位股東，欲減持套現(xiàn)約50億元的公告。

“業(yè)績增速放緩的同時扣非凈利潤還下降了，又加上包括高管在內(nèi)的一些原始股東要套現(xiàn)減持，這種雙連擊的利空襲擊，市場的反應(yīng)肯定不會好。”某頭部券商分析人士表示，“近期依然跌跌不休的走勢，也反映出了市場對后市的擔憂。”

數(shù)據(jù)顯示，2月25日，石頭科技的股價開盤一度跌至近13%，盤中583元的股價為52周最低價格。截至3月4日收盤，石頭科技股價報收596.59元，較去年6月份1492.99元的最高點已跌六成。

值得注意的，在石頭科技這份業(yè)績快報低于預(yù)期，一眾股東減持等多重不利因素下，一部分券商卻仍在叫好。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2月25日~3月2日，短短5天就有16家券商發(fā)布了以“買入”評級為主的唱多研報，甚至有券商給出了石頭科技1000元的股價目標。

競爭加劇業(yè)績增速放緩

主營掃地機器人的石頭科技，是投資者眼中的白馬股、"掃地茅"，在剛剛過去的一年，交出的成績單卻并不好看。

公司新近披露的業(yè)績快報顯示，2021年營業(yè)總收入58.37億元，同比增長28.84%；歸母凈利潤14.02億元，僅同比增長2.40%；扣非凈利潤更是首現(xiàn)負增長，同比下滑1.52%至11.89億元。去年前三季度，公司歸母凈利潤和扣非凈利潤仍保持一定增幅，由此不難推定，業(yè)績在第四季度出現(xiàn)了較大下滑。

事實上，業(yè)績增長幾近停滯，無疑給了投資者一個迎頭重擊。要知道，在公司有公開業(yè)績披露的2016年-2020年，營業(yè)收入從18.3億元猛增至45.30億元；歸母凈利潤更是從-1124萬元躍升至13.69億元，幾乎完美詮釋了科創(chuàng)板企業(yè)高成長性的特點。

對于2021年的業(yè)績表現(xiàn)，石頭科技解釋稱，因受外部因素影響，全球運力緊張，集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢的意外狀況頻現(xiàn)，對公司的收入增長造成了一定影響。

同時，2021年下半年，公司加大了研發(fā)和銷售費用的投入，影響了全年業(yè)績表現(xiàn)。同樣面臨著外界的不利因素，同行科沃斯2021年的業(yè)績表現(xiàn)卻與石頭科技明顯不同，根據(jù)其此前披露的業(yè)績預(yù)告顯示，科沃斯預(yù)計2021年度凈利潤同比增長211.9%-219.7%，扣非凈利潤同比增長248.4%-257.8%。

有市場觀點認為，石頭科技業(yè)績放緩的深層次原因，來自殘酷的市場競爭。

數(shù)據(jù)顯示，中國掃地機器人的銷售渠道9成來自線上，電商渠道呈現(xiàn)出一超多強的局面。2020年，科沃斯以41%的市場占有率遙遙領(lǐng)先，小米、石頭科技、云鯨等，分別占16%、11%、11%在第二陣營搏殺；線下渠道因科沃斯布局較早，市場占有率超過80%。

剛剛過去的一年，科沃斯依舊一家獨大，更強烈的競爭，在第二梯隊中展開。從2020年起，石頭科技突然加大了市場投入，當年銷售費用猛增75.14%，達到6.20億元，遠超當年7.74%的營收增幅。去年，又宣布簽下流量明星肖戰(zhàn)作為代言人，當年前三季度銷售費用就已超過5億元。

實際上，科沃斯與石頭科技“同業(yè)不同命”的現(xiàn)象自2020年起已開始顯現(xiàn)，2020年和2021年前三季度，石頭科技凈利潤同比增長74.92%和12.98%，科沃斯則為431.22%和432.05%，石頭科技更已連續(xù)兩個季度出現(xiàn)單季度凈利潤增速下滑的情況。

從市占率表現(xiàn)來看，二者目前也存在一定差距。奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年科沃斯線上市占率為41%，盡管2021年行業(yè)競爭有所加劇，但科沃斯的龍頭地位卻愈發(fā)穩(wěn)固，2021年線上市占率進一步上升至45%，對比來看，石頭科技的線上市占率則從16%下降至14%，市占率第二的位置被云鯨所超越。

被小米捧起來的“石頭”

石頭科技實控人是現(xiàn)年40歲的昌敬，曾在騰訊和百度擔任產(chǎn)品經(jīng)理，2014年創(chuàng)立石頭科技。2016年之前，石頭科技一直處于虧損中，2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機器人”后發(fā)展迅速，于2021年2月登陸科創(chuàng)板。

上市之前，石頭科技共進行了5輪融資，其中小米集團和雷軍旗下的順為資本共參與了3輪。石頭科技也因代工小米掃地機器人被視為小米生態(tài)鏈公司。

登陸科創(chuàng)板后，石頭科技曾上演“瘋狂的石頭”。石頭科技發(fā)行價格為271.12元，是當時科創(chuàng)板企業(yè)的最高發(fā)行價，上市當天石頭科技一度漲幅超過98%。

上市之初，雷軍控制的順為資本和金米投資合計持有24.7%股權(quán)，是除了創(chuàng)始人昌珉之外的最大股東。截至去年三季末，順為資本和金米投資累計持股15.75%，金米投資最新計劃減持2%，完成后持股將進一步下降至13.75%。

值得一提的是，解禁期剛過，石頭科技的高管和小米等股東已經(jīng)“踩點”減持一次，彼時10名股東減持11.1%，涉及市值超70億元。

某種程度上，石頭科技是小米養(yǎng)大的公司。成立之初，石頭科技憑借小米在品牌、渠道、供應(yīng)鏈的全方位支持，迅速站穩(wěn)腳跟。2016年到2021年，石頭科技營收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元、42.05億元、45.3億元和58.37億元，不難看出石頭科技自2018年開始業(yè)績爆發(fā)式增長，其對應(yīng)的時間節(jié)點正是小米上市。

2020年2月21日，石頭科技登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為271.12元/股，創(chuàng)下科創(chuàng)板新股發(fā)行價的最高紀錄。上市不到一年，公司股價突破千元，成為A股繼茅臺之后第二只千元股。

目前，小米的掃地機器人代工企業(yè)共有5家，除石頭科技外，還包括追覓、云米、銀星智能和杉川科技。其中，追覓2019年才入局吸塵器領(lǐng)域，但第二年銷售額就突破20億。追覓以無線手持吸塵器起家，目前其品類已經(jīng)覆蓋至智能洗地機、掃拖洗烘一體的掃地機器人。

不過，小米的幫扶最終變成了石頭科技業(yè)績持續(xù)增長的壓力。小米生態(tài)鏈產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價低的要求，決定了小米對生態(tài)鏈企業(yè)的成本壓縮到極致。選擇“去小米化”的石頭科技，先后推出石頭和小瓦等自有品牌的掃地機器人，與小米的米家掃地機器人正面競爭。2020年7月，石頭科技還發(fā)布了一份股權(quán)激勵方案，其中業(yè)績考核的標準就是要提升石頭科技自有品牌的銷量。

2019年到2021年上半年，石頭科技自有品牌銷售額占比分別為65.73%、70.72%和98.23%。自有品牌占比增加，最明顯的好處是毛利率提升，對比之下，石頭科技代工的小米機器人毛利率一直在20%以下，隨著自有品牌銷售額增長，石頭科技毛利率已經(jīng)由2016年的19.21%增長至2020年的51.32%。

在毛利率增加的同時，去小米化也讓石頭科技的銷售成本逐漸增加。2021年前三季度，石頭科技營銷費用達5.13億，在總營收中占比達到13.4%，比上年同期增加了39.4%。

股東減持券商叫好

就在石頭科技致力于“去小米化”戰(zhàn)略下，自有品牌陷入了毛利潤與銷售費用支出加大的博弈中，石頭科技原始股東和董監(jiān)高們卻不約而同地選擇“逢高出貨”，套現(xiàn)數(shù)十億。

早在2021年2月份公司上市滿一年迎來300億元巨額解禁之時，包括石頭時代以及多位董監(jiān)高在內(nèi)的10名股東即拋出了減持計劃：擬減持股份數(shù)量近740萬股，占公司總股本比例超過11%，市值超過71億元。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，此輪減持由雷軍旗下順為資本率先套現(xiàn)5.94億元，隨后天津金米、啟明以及高榕等投資機構(gòu)分別減持套現(xiàn)16.50億元、8.26億元和8.28億元。還有董監(jiān)高吳震、毛國華、萬云鵬、張志淳也分別套現(xiàn)了4.22億元、4.22億元、1.84億元和1.84億元。

在第一輪減持后，石頭科技股價已經(jīng)腰斬，但是大股東和董監(jiān)高們顯然并沒有停手的意思。在2月24日發(fā)布的減持計劃公告顯示，天津金米及董監(jiān)高在內(nèi)的8位股東擬合計減持不超過10.752%，以目前石頭科技449億元的市值，這波減持市值高達近50億。

企查查顯示，天津金米背后的實控人為知名企業(yè)家雷軍，石頭時代為石頭科技的員工持股平臺，萬云鵬、王璇、孫佳則為公司的董監(jiān)高。

就在股價腰斬，以及包括高管在內(nèi)的原始股東陸續(xù)減持的同時，部分券商對公司的前景卻依舊頗為樂觀，給出了“買入”為主的唱多評級。

其中，中信證券給出了1000元/的目標價，其在研報中指出：公司發(fā)布2021年業(yè)績快報，在國內(nèi)新品以及海外市場增長的帶動下，整體收入基本符合預(yù)期，但由于海運、供應(yīng)鏈以及原材料等壓力，凈利潤相對承壓。行業(yè)層面，全球掃地機器人行業(yè)仍處在高速增長階段，2022年隨著供應(yīng)鏈等外部影響的逐步趨穩(wěn)，全球需求仍將保持高景氣度。對公司而言，隨著國內(nèi)新品的持續(xù)增長以及海外新品、渠道的穩(wěn)步拓展，公司收入結(jié)構(gòu)以及遠期利潤率料將持續(xù)改善。看好公司中長期的成長性，以及年中供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)帶來的業(yè)績改善機遇，繼續(xù)維持公司“買入”評級。（思維財經(jīng)出品）■

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